平安宏观：10年美债利率升破1.64 比特币价格升回历史高位

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【平安宏观|海外周报】10年美债利率升破1.64

来源：钟正生经济分析

平安首经团队：钟正生/张璐/范城恺

1、 美国经济跟踪：不快不慢，平稳复苏。拜登政府1.9万亿美元法案尘埃落定，OECD认为美国财政刺激将提振美国乃至全球经济，美国2月CPI出现抬头迹象、PPI更是超预期上扬，失业状况温和改善、消费信心显著修复、疫苗推广继续加速。这些均显示，美国经济正以一种相较平稳的节奏继续迈向复苏，这似乎是美国政府与资本市场乐见的。

2、 欧洲央行议息会议：即将加快购债速度，应对债券利率攀升。在欧债频遭抛售、利率攀升的背景下，欧央行在3月货币政策会议声明中表示，将显著加快PEPP项目下的购债速度，拉加德对经济风险和通胀压力看淡、但对债券利率过快攀升表示担忧。最近一周的PEPP购债速度为2021年首周以来新低。2021年以来欧洲央行连续扩表，最新总资产规模达7.12万亿欧元。

3、 海外疫情与疫苗跟踪：疫苗接种再提速。截至3月12日，全球新冠累计确诊近1.2亿人，近一周累计确诊增长最明显的国家是意大利（5.9%）、巴西（5.3%）、法国（4.7%）和马来西亚（4.2%）。英国和美国受益于疫苗的快速推广，累计确诊增速分别为1.1%和1.6%，继续保持下降趋势。据Bloomberg统计，截至3月13日，全球已经有121个国家接种了近3.45亿剂疫苗，平均每天接种874万剂（前一周为765万剂）。其中，美国已经注射超过1.01亿剂疫苗，近一周平均每日接种230万剂（前一周约216万剂），每百人接种数达30.5。欧盟每百人接种数达10.6，英国每百人接种数达37.1。

4、 全球资产表现：全球股市——全球大部分股市上涨，欧洲市场强劲，A股和港股下跌。近一周，意大利（5.2%，前值0.4%）、俄罗斯（5.0%，前值2.5%）、法国（4.6%，前值1.4%）和德国（4.2%，前值1.0%）的股指表现在主要市场中名列前茅，且上涨幅度明显大于前一周。今年以来俄罗斯RTS指数涨9.5%、领先全球，俄罗斯股指表现与国际油价走势高度相关。美股道指、纳指和标普500分别涨4.1%、3.1%和2.6%，整体而言周期板块仍然更加强势。“散户抱团”回归继续引市场关注。

全球债市——美债大拍卖，10年美债利率升破1.64，除美债外全球债市继续回暖。3月12日，10年期美债收益率一度升逾10个基点，一年来首次盘中升穿1.64%，收于1.635%，创2020年2月6日以来的最高。近期美国一级经纪商大幅减持美债，或因对SLR松绑政策延期缺乏信心。3月9日-11日，美国财政部分三天拍卖了1200亿美元国债。幸运的是，此次美债拍卖并未（像2月25日那样）引起市场大幅波动。近期美英债利差再度拉大至疫情爆发以来的最高水平。

商品市场——油价结束连涨，三大金属齐涨。近一周，WTI原油期货（连续）价格跌0.7%，收于65.6美元/桶；布伦特原油期货（连续）价格跌0.2%，收于69.22美元/桶。COMEX金银铜三大金属期货价格分别涨1.3%、2.5%和1.6%。近期，国际油价高企的基础是全球经济继续走向复苏、需求恢复预期较强，而造成油价波动的因素主要仍在供给侧。

外汇市场——英镑继续强势创疫情以来新高，比特币价格升回历史高位。近一周加元、澳元和英镑兑美元分别涨1.45%、1.03%和0.64%，美元指数跌0.36%，新台币、日元和新加坡元兑美元均出现幅度不大的下跌。2021年以来，美元指数在震荡中表现出一定的上行趋势。现阶段来看，美国经济相对于欧洲乃至世界经济“一枝独秀”的程度有所加强，有望为美元的阶段性走强提供更多支撑。英镑兑欧元价格接近1.17，再创疫情以来的新高。比特币价格在3月12日收于5.73万美元，接近2月21日5.75万美元的历史高点。

风险提示：病毒变异与影响超预期，疫苗效用与推广不及预期，美联储货币政策变化超预期等。

一、海外重点跟踪

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美国经济跟踪：不快不慢，平稳复苏

近一周，拜登政府1.9万亿美元法案尘埃落定，OECD认为美国财政刺激将提振美国乃至全球经济。美国2月CPI出现抬头迹象、PPI更是超预期上扬，失业状况温和改善、消费信心显著修复、疫苗推广继续加速。这些均显示，美国经济正以一种相较平稳的节奏继续迈向复苏，这似乎是美国政府与资本市场乐见的。

拜登1.9万亿美元法案尘埃落定。3月10日，美国众议院以220票赞成、211票反对（有一位民主党议员反对）通过了1.9万亿美元的新冠纾困救助法案。3月11日，美国总统拜登签署了1.9万亿美元的新冠纾困救助法案，法案正式作为法律生效。3月10日，CNBC、金融时报等外媒指出，在纾困法案尘埃落定后，拜登政府下一步将把注意力放在史无前例的大规模基建计划上。近期，拜登会见了两党议员、工会领袖和政府官员，讨论下一个以基建为核心的经济刺激计划。

OECD认为美国财政刺激将提振美国乃至全球经济。3月9日经合组织（OECD）更新预测，认为美国政府的经济刺激将推动全球经济超预期增长，因此将全球GDP预期增速从去年12月预计的4.2%上调至5.6%，美国GDP增速预期从3.2%上调至6.5%。

美国2月CPI出现抬头迹象。3月10日公布的美国2月CPI同比为1.7%，与预期相符，超前值1.4%；核心CPI为1.3%，前值1.4%（图表1）。美国2月PPI明显上扬。3月12日公布的美国2月PPI同比2.8%，略超预期的2.7%，大超前值1.7%，创2018年10月以来最大涨幅；核心PPI同比为2.5%，不及预期的2.6%，略超前值的2.3%（图表2）。

美国失业状况温和改善。截至3月6日的一周里，美国初申失业金人数为71.2万人，略低于预期的72.5万人，低于前值的74.5万人，创疫情以来最少纪录；截至2月28日的一周里，续请失业金人数继续下跌，当周下降15.1万人，总数为414.4万，创疫情爆发以来最低水平（图表3）。但需注意，美国目前失业状况与疫情前相比仍有较大差距，初申失业金人数是2020年3月7日的334%，续请人数是2020年2月29日的244%。

美国职位空缺与雇佣数差距扩大。3月11日发布的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）数据显示，美国1月职位空缺增加16.5万，达到691.7万，预期为670万；职位空缺率由12月的4.5%小幅上涨至4.6%；雇佣人数从上个月的541万降至530万（图表4）。

美国3月消费信心显著修复。3月12日发布的美国3月密歇根大学消费者信心指数初值为83.0，创2020年3月以来最高，远超预期的78.5和前值76.8（图表5）。美国新冠疫苗推广继续加速。截至3月11日，美国每日疫苗接种数（7日移动平均）超过220万剂，每百人接种数约30剂（图表6）。

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欧洲央行议息会议：即将加快购债速度，应对债券利率攀升

在欧债频遭抛售、利率攀升的背景下，欧央行在3月货币政策会议声明中表示，将显著加快PEPP项目下的购债速度，拉加德对经济风险和通胀压力看淡、但对债券利率过快攀升表示担忧。

3月9日欧洲央行最新公布，截至3月3日的一周里，其在新冠紧急购债计划（PEPP）下净买入118.98亿欧元债券，略低于上周的120.37亿欧元，创2021年1月首周以来新低，远低于PEPP平均购买速度180亿欧元/周。欧洲央行表示，季节性因素（近期赎回数量较多）是净购买量减少的主要原因。值得注意的是，2020年8月开始，欧洲央行PEPP项目下的购债速度已经比6月高点下降了1/2，2021年以来也一直维持较低速度，2月购债约600亿欧元、平均每周约150亿欧元（图表7）；2021年以来欧洲央行连续扩表，最新总资产规模达7.12万亿欧元（图表8）。

3月11日，欧洲央行公布最新议息会议决议，维持三大利率不变（主要再融资利率0%、存款便利利率-0.5%、边际贷款利率0.25%），符合市场预期。此外，欧洲央行还宣布了包括将加快购债速度在内的一系列决议。重点包括：1）资产购买计划下的净购买将继续以200亿欧元/月的速度进行，与此前一致；2）将PEPP规模保持在1.85万亿欧元；3）下个季度PEPP购买的速度将显著加快（但未明确具体规模）；4）重申前瞻性指引，管委会预计欧洲央行主要利率将继续维持在当前或更低水平，直至通胀前景稳固地转向充分接近但低于2%的水平。

随后，欧央行主席拉加德在记者会上传递了更多信息。重点包括：1）对欧元区经济表示谨慎乐观，其称中期风险变得更加均衡，即使短期内下行风险仍存。预计欧元区实际GDP在第一季度萎缩，预计2021年实际GDP增长4%（此前预期为增长3.9%）；2）淡化通胀压力，其承认，2021年1、2月通胀率已经急剧上升、且未来几个月可能继续上升，欧洲央行将2021年的CPI预期大幅提升至1.5%，此前预计为1%；但是，长期通胀预期依然低迷、且某些临时性因素（如油价攀升）将于明年消除，因此即使欧元区通胀率可能在今年年底达到2%，但欧洲央行将看淡通胀暂时上升的现象；3）表达了对债券收益率上行的担忧，其称市场利率上升会给更广泛的融资环境带来风险，如果不加以控制，债券收益率的上升可能会导致过早的紧缩，而过早收紧支持措施是不受欢迎的。4）或表露了短期仍会按兵不动的政策取向，其称对PEPP增加的数字没有具体想法，不认为欧洲央行下周一（3月15日）的购债速度会大幅提高，欧洲央行并没有执行收益率曲线控制手段。

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海外疫情与疫苗跟踪：疫苗接种再提速

截至2021年3月12日，全球新冠累计确诊近1.20亿人，近一周全球累计确诊增长2.8%，前值2.7%。近一周，累计确诊增长最明显的国家是意大利（5.9%，前值5.5%）、巴西（5.3%，前值4.6%）、法国（4.7%，前值4.6%）和马来西亚（4.2%，前值5.3%）。西班牙上周累计确诊达到负增长，但在欧洲疫情抬头的情况下，本周又有所增加（1.3%，前值-1.2%），此外，韩国的累计确诊也有所增长（3.9%，前值3.5%），非洲部分国家疫情有所好转，英国和美国受益于疫苗的快速推广，累计确诊增速分别为1.1%和1.6%，继续保持下降趋势（图表9）。

据Bloomberg统计，截至北京时间3月13日，全球已经有121个国家接种了近3.45亿剂疫苗，全球平均每天接种874万剂（前一周为765万剂），疫苗接种再度提速。其中，美国已经注射超过1.01亿剂疫苗，近一周平均每日接种230万剂（前一周约216万剂），每百人接种数达30.5。据Bloomberg测算，照此速度，美国75%的人群接种2剂疫苗还需要5个月的时间（上一周的估计时间为6个月）。欧盟累计接种达4727万剂、每百人接种数达10.6，英国每百人接种数达37.1。日韩疫苗接种起步较晚，近一周每百人接种数分别为1.1和0.2（图表10）。

二、全球资产表现

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全球股市——全球大部分股市上涨，欧洲市场强劲，A股和港股下跌

近一周（截至3月12日）全球大部分地区股市上涨，其中欧洲市场表现最为强劲，意大利（5.2%，前值0.4%）、俄罗斯（5.0%，前值2.5%）、法国（4.6%，前值1.4%）和德国（4.2%，前值1.0%）的股指表现在主要市场中名列前茅，且上涨幅度明显大于前一周；A股创业板指（-4.0%，前值-1.4%）、沪深300（-2.2%，前值-1.4%）和港股恒指（-1.2%，前值+0.4%）下跌，成长板块连续跑输周期板块（图表11）。注意到，今年以来俄罗斯RTS指数涨9.5%、领先全球，俄罗斯股市表现亮眼，主要是获得了国际油价强势的利好，近年来俄罗斯股指表现与国际油价走势高度相关（图表12）。

美股方面，道指、纳指和标普500本周分别涨4.1%、3.1%和2.6%，其中纳指继上周大跌（-2.1%）后，本周上涨或包括较多修复因素，整体而言周期板块仍然更加强势。近期资金继续大规模流入美股。根据资金流向监测机构EPFR最新的报告，上周有222亿美元的新资金流入美股，此前一周有462亿美元的巨额资金流入，创下有记录以来的第三高，在过去16周中，美股的资金流入总额达到4360亿美元。

“散户抱团”回归继续引市场关注。3月9日美东时间上午10点，美国参议院对年初游戏驿站（GME）等美股散户抱团股大涨引发的交易混乱召开听证会。有参议员称，不认为在线股票交易的“游戏化”是个问题，反而认为Robinhood等零佣金平台创造了新一类投资者，“美国人越来越多地参与到股票市场，这确实非常、非常好。”参议院听证会后，游戏驿站涨近27%，自2月23日起两周内大涨近450%。参议院民主党成员Warren继续抨击Citadel Securities和券商Robinhood是“鲨鱼”，WSB散户在极端市场波动时沦为牺牲品。

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全球债市——美债大拍卖，10年美债利率升破1.64，除美债外全球债市继续回暖

3月12日，10年期美债收益率一度升逾10个基点，一年来首次盘中升穿1.64%，收于1.635%，创2020年2月6日以来的最高（图表13）。近一周，3年期以上美债利率继续上行，美债收益率曲线继续走向陡峭（图表14）。纽约联储最新数据显示，截至3月3日的一周里，美国一级经纪商的美债持仓减少647亿美元，创单周最高降幅。美联储松绑银行补充杠杆率（supplementary leverage ratio，SLR）的政策将于3月31日到期，一级经纪商的抛售行为体现出其对该政策延期缺乏信心。

3月9日-11日，美国财政部分三天拍卖了1200亿美元国债，包括580亿美元3年期国债、380亿美元10年期国债以及240亿美元30年期国债。值得注意的是，上一次拍卖在2月25日，美国财政部拍卖了620亿美元的7年期国债，结果其（衡量需求的指标）投标倍数仅为2.04，创历史新低，并远低于此前六次拍卖的投标倍数均值2.35。当时这一结果造成了美债市场恐慌性抛售与科技股受重挫，市场对美债需求一度产生怀疑。幸运的是，近一周的美债拍卖并未引起市场大幅波动。3月9日，美国财政部拍卖580亿美元三年期国债，得标利率0.355%，明显高于上月的0.19%，投标倍数为2.69，创2018年6月以来新高。3月10日拍卖10年期国债，得标利率1.523%，投标倍数2.38，上月投标倍数为2.37；3月11日拍卖30年期美债得标利率为2.295%，投标倍数为2.28，上月为2.176。

除美债外，全球大部分10年期主权债利率回落、全球债市继续回暖（图表15）。值得关注的是，2021年以来美国和英国国债利率都出现明显的上升，主要原因是两国疫苗推广进度领先其他发达经济体，经济复苏和通胀上升的预期均较强。不过，近期美英债利差再度拉大，近一周10年期美英债利差接近0.8%，为疫情爆发以来的最高水平（图表16）。

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商品市场——油价结束连涨，三大金属齐涨

近一周（截至3月12日），国际油价经历波动后，结束连续上涨势头，WTI原油期货（连续）价格跌0.7%，收于65.6美元/桶，布伦特原油期货（连续）价格跌0.2%，收于69.22美元/桶。COMEX金银铜三大金属期货价格齐涨，分别涨1.3%、2.5%和1.6%（图表17）。值得注意的是，近期国际油价与金属价格的走势多呈现分化。

近期，国际油价高企的基础是全球经济继续走向复苏、需求恢复预期较强，而造成油价波动的因素主要仍在供给侧。3月7日沙特石油重镇遭遇胡塞武装无人机袭击，市场担忧原油供给可能受到拖累，3月8日亚洲早盘国际油价高开。3月9日，美国能源信息署（EIA）表示，预计2021年美国原油日产量将减少16万桶，至1，115万桶，降幅小于此前预估的29万桶/日。3月10日公布数据显示，截至3月3日当周，美国EIA原油库存增加了1379.8万桶，预期为减少83.3万桶，前值增加2156.3万桶（图表18）。3月10日，俄罗斯副总理诺瓦克宣布，俄罗斯4月原油产量将较去年5月增加89万桶/日，此消息造成国际油价短线跳水。

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外汇市场——英镑继续强势创疫情以来新高，比特币价格升回历史高位

近一周（截至3月12日），加元、澳元和英镑兑美元分别涨1.45%、1.03%和0.64%，美元指数跌0.36%，新台币、日元和新加坡元兑美元均出现幅度不大的下跌（图表19）。

美元指数在2021年以来基本维持在89-92区间震荡。不过，近三个月以来美元指数在震荡中表现出一定的上行趋势（图表20）。我们在1月18日的报告《美元仍然有些美》中指出“三角度”看美元走势：长期看美国经济“一枝独秀”的程度、中期看美欧在经济与货币政策的相对表现、短期关注技术层面做空美元的影响。现阶段来看，在拜登1.9万亿财政刺激落地、疫苗推广持续加速并超预期完成目标的背景下，今年以来IMF、OECD等国际组织大幅上调美国经济增速预测，美国经济相对于欧洲乃至世界经济“一枝独秀”的程度有所加强，有望为美元的阶段性走强提供更多支撑。

2021年以来，英镑强势，亦是由于英国在疫苗推广、以及与之相关的经济复苏预期方面，领先于大部分发达经济体。近一周，英镑兑欧元价格接近1.17，再创疫情以来的新高（图表21）。比特币价格在前期有所降温后，近一周又出现强势反弹，3月12日收于5.73万美元，接近2月21日5.75万美元的历史高点（图表22）。

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