牧原股份财务造假？券商急帮辟谣

周末，一则关于养猪行业龙头牧原股份财务造假质疑的讨论在网上迅速传开。

3月13日，雪球大V“天地侠影”发表文章《牧原会有惊雷吗？》，网上迅速蹿红。其对牧原股份的质疑主要集中在以下几个方面。

首先，牧原股份的整体净资产收益率极高（2019年35.28%，2020年截至三季度63.47%），但其少数股东权益收益率却不高（截至2020年三季度，归属少数股东权益的收益20.94亿，同期少数股东权益149.78亿，收益率仅13.98%）。

对此，长江证券认为，少数股东权益由于投资较晚，相关产能未能充分释放是导致收益率低的主要运营。长江证券特别举例，2018年9月成立的南阳市牧原贫困地区畜牧业发展有限公司中，少数股东占比30%，2019年上半年行业处于亏损期，少数股东亏损额即比母公司少。

网友质疑的第二点是，牧原股份存在大规模在建工程的关联交易，且关联方牧原建筑收入高但利润低。相关数据显示，河南牧原建筑工程有限公司是上市公司大股东的全资子公司，注册于2016年9月18日，实缴资本32.5亿元。其2020年1-11月与上市公司的关联交易规模为127亿元，其中2020年三季度营收78.8亿，但净利润仅243万。

但根据此前牧原股份与机构投资者的交流，成立牧原建筑能够发挥其采购优势，降低建设投入成本，并有效规范建筑商的品控及纳税行为，最有效的协助上市公司进行产能扩张。

对于牧原建筑高营收低利润的现象，长江证券认为，主要是由于其主要商业模式是工程分包，因此盈利能力低。对于其净资产规模较大，长江证券则猜测，可能是由于公司开始设立工厂投建项目。

此外，网友还质疑了牧原股份“存贷双高”的问题。公司财务数据显示，截止2020年三季度，牧原股份货币资金224.96亿，短期借款+一年内到期债务+其他流动负债总计202.35亿。

长江证券认为，此前2020年7月深交所已就此对公司进行了问询，公司也已回复解释。具体原因为，货币资金为财报中的时点性数据，不具备参考意义，近年来公司资产负债率已明显下降。

最后，网友质疑了为何牧原股份的盈利能力能够远超同行。长江证券认为，2020年牧原股份的头均利润达到1601元，其他上市公司的头均利润则为994元。其主要原因在于，不同企业的管理体系及养猪技术不同，导致生猪存活率的不同。此外，牧原股份全部为自有母猪与仔猪，相对其他养猪企业成本更低。这些因素恰恰是牧原股份竞争优势的体现。

一位机构投资者表示，牧原股份在养猪成本端优势明显。“牧原、中粮的全成本在13-14元/公斤，而其他部分养猪企业的全成本高达20元/公斤，因此牧原股份的高盈利能力是可以理解的。”

不过，也有机构投资者表示，长江证券并未解释清楚牧原股份关联交易的问题。“可能是相关公开信息不足，相信交易所会再发问询函，期待公司能够解释清楚。”

值得注意的是，有雪球网友趴出，牧原股份IPO经手审计师李菊洁，曾经经手了雏鹰农牧造假案，公司财务负责人曹治年为大股东秦英林的妻弟，公司也需要解释为何聘用“污点审计师”及实控人亲属为财务负责人。

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