龙头公司估值渐趋合理，春日漫谈A股“龙抬头”

摘要：市场已经显著调整，我们反而没有早前那么悲观。

署名：华宝基金机构投资部副总经理 罗彥

一、 流动性依然是市场担忧焦点

过去两周（3.1-3.12）市场依然维持跌势，沪深300指数下跌3.57%，创业板指下跌5.4%，期间市场数次出现恐慌性下跌。自春节以来，沪深300最大区间跌幅达到14.4%，创业板达到22.9%。

市场担心的依然是流动性：美债利率持续上行，投资人担心全球流动性紧缩；国内2月的社融数据虽然超市场预期，然而投资人担心社融增速拐点已经到来。

二、 显著调整后，股市无需太悲观

市场已经显著调整，我们反而没有早前那么悲观。由于未来两年经济恢复是极大概率事件，股市出现熊市的概率很小。一旦市场的调整使估值回到合理区间，股市的吸引力将重新恢复。

回溯历史，2015年以来，每一轮市场显著下跌的情况如下表：

可以看到，每次快速下跌基本持续在1-1.5个月，除了2015年，跌幅基本在12-16%的区间内。以此为参照，此次调整的时间段虽然还略显不够，但幅度已经基本达到每次显著回调的范围。从人性的角度（贪婪与恐惧）出发来看，本轮下跌可能已经接近短期的底部。

虽然流动性收缩的影响仍无法判断，中期的市场依然有不确定性，但长期的投资机会已经在逐渐显现。

三、 很多龙头公司估值回到合理区间

自下而上的看，很多龙头公司经过过去几周的快速下跌，估值已经回到或接近合理区间。以光伏行业为例，目前行业龙头的股价仅仅比高瓴资本买入的成本价高20%左右。光伏行业是过去一年高瓴大手笔投资的行业之一。如果与国内最有远见的投资者相比，能以类似的成本持有最优秀的公司，长期看，风险是不大的。

我们依然维持全年是震荡市的判断，市场确实需要时间和空间去消化过去两年牛市带来的估值提升，但是由于未来两年经济复苏阶段，有很多行业具有较强的确定性，今年全年熊市的概率很低。

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