国信策略：全球复苏方兴未艾 经济复苏超预期可能影响市场行情

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全球复苏方兴未艾（国信策略）

来源：追寻价值之路

文：燕翔、许茹纯、朱成成、金晗

核心结论

策略观点：全球复苏方兴未艾

核心观点：当前市场关心的核心问题是本轮经济复苏的持续性，我们认为当前的复苏不仅仅是基数效应，往后展望2021年，全球经济复苏预计会有比较好的持续性，本轮经济复苏的持续性与向上的弹性非常有可能超预期。美国拜登政府第一轮1.9万亿美元的财政刺激已经落地，后续更大规模的关于基建投资的“美国复苏计划”有望年内提上议程，未来全球需求将会继续大幅回升。而此次疫情中中国企业在供给上展现出极强的竞争优势，全球经济复苏带来的需求提升将会给中国企业带来巨大的发展机遇。我们认为当前全球工业同比增速的回升才刚刚开始，基本面拐点至少要到三季度才有可能出现，企业盈利还处于复苏的初期，经济复苏超预期很有可能成为影响市场行情的重要因素。总体来看，后市仍然存在较多的投资机会。

美国经济刺激法案正式落地

2021年3月11日，美国总统拜登在白宫签署了1.9万亿美元的经济救助计划。这项“美国拯救计划”（American Rescue Plan）只是拜登政府财政刺激政策的第一步，后续拜登政府推动的更大规模的基建投资计划有望在今年9月底前提上议程。计划不仅包括了传统的基建投资、还涵盖了绿色能源、研发、教育、社会保障等领域的长期投资，预计投资规模可能高达2.6万亿美元。计划用于全面提升基础设施建设水平，对美国经济增长的拉动将更为显著。全球多数国家可能从美国对商品、货物和服务的需求增加中受益。

美国新一轮政治经济周期拐点可能出现

当前美国社会对于经济政策的思潮已经发生变化，对于80年代里根政府以来所推行的“减少政府干预、去管制监管、大规模减税、贸易全球化”等自由主义经济政策的信仰和迷恋开始不断减少。美国经济政策正从“小政府”主义转向“大政府”主义转变，强调扩大政府财政支出、加强金融监管、反垄断、甚至加税。这种转变的直接变化，将是我们会看到美国政府财政支出和财政赤字占比的持续扩大。

美国面临“再通胀”压力

财政支出扩大的直接后果，是通货膨胀开始上升。近期美国10年国债收益率快速攀升，突破1.6%关口，一度引发美元流动性突然收紧的担忧。最新发布的美国统计数据显示，美国2月份消费者物价指数同比增长1.7%，核心消费者物价指数同比增长1.3%，暂时缓解了市场对通胀大幅上扬的担忧，但长期仍有可能面临“再通胀”的压力。

全球经济持续复苏

从需求侧看，2021年全球经济复苏有望超预期，2021年1月美国的M2同比增速已经高达25.6%，创1959年有历史数据以来的新高。根据IMF于2021年1月发布的最新世界经济展望报告，2020年全球经济预计萎缩3.5%，2021年全球经济增长率预估将提升至5.5%。与此前预测对比，2020年世界经济增速预测上调了0.9个百分点，而2021年经济增速上调了0.3个百分点。展望2021年的宏观需求，疫情期间各国的经济刺激政策仍将持续进行，全球经济持续修复可期。回看国内，经济内生增长动力作用加强，增长结构化升级持续。

全球复苏方兴未艾

美国经济刺激法案正式落地

2021年3月11日，美国总统拜登在白宫签署了1.9万亿美元的经济救助计划。该计划的主要内容包括：为每周失业救济金增加300美元额外福利，扩大失业救济范围并将适用时间延长至9月6日；为州和地方政府注入约3500亿美元资金；为学校重新开放提供约1700亿美元等。而这只是拜登政府财政刺激政策的第一步即“美国拯救计划”（American Rescue Plan）。巨额财政刺激计划的推出，提升了市场的风险偏好，美国三大股指齐涨，标普500指数与道琼斯工业指数收盘价创历史新高。

在1.9万亿美元的经济救助计划通过后，拜登政府推动的更大规模的基建投资计划有望在今年9月底前提上议程。基建投资计划是拜登政府财政刺激政策第二步“美国复苏计划”的重要部分，不仅包括了传统的基建投资、还涵盖了绿色能源、研发、教育、社会保障等领域的长期投资，预计投资规模可能高达2.6万亿美元。计划用于全面提升基础设施建设水平，整个计划对美国经济增长的拉动将更为显著。巨额财政刺激计划的推出，强化了放水预期，全球多数国家可能从美国对商品、货物和服务的需求增加中受益。

美国新一轮政治经济周期拐点可能出现

2020年在新冠疫情的冲击下，美国社会对于不平等问题的讨论更加甚嚣尘上，疫情冲击下一边是大量工人的失业，另一边却是股票价格大涨企业家的身价持续飙升。在美国社会中对本轮经济复苏有一个很形象的解释，富者更富、穷者更穷，一部分人在上楼梯，而另一部分人则在下楼，构成了一个大写英文字母“K”，被称之为“K”型复苏（K-Shape Recovery）。

综合来看，当前美国社会对于经济政策的思潮已经发生变化，对于80年代里根政府以来所推行的“减少政府干预、去管制监管、大规模减税、贸易全球化”等自由主义经济政策的信仰和迷恋开始不断减少。根据民主党施政纲领，拜登政府计划在2021到2030财政年度增加财政支出5.37万亿美元，同时增加税收收入3.375万亿美元。增加的财政支出中，大头将用在教育、基础设施建设、研发支出，这三者合计的新增支出约3.5万亿美元。同时，根据这份纲领议案，80%的新增税收将会由前1%收入群体来负担。

我们认为，美国经济政策正从“小政府”主义转向“大政府”主义转变，强调扩大政府财政支出、加强金融监管、反垄断、甚至加税。这种转变的直接变化，将是我们会看到美国政府财政支出和财政赤字占比的持续扩大。实际上，现在有很多观点认为，在当前美国国债名义利率接近0、实际利率为负的情况下，美国政府不扩大财政支出和赤字，本身就是一个不负责任的态度。

美国面临“再通胀”压力

财政支出扩大的直接后果，是通货膨胀开始上升。近期美国10年国债收益率快速攀升，突破1.6%关口，一度引发美元流动性突然收紧的担忧。最新发布的美国统计数据显示，美国2月份消费者物价指数同比增长1.7%，核心消费者物价指数同比增长1.3%，暂时缓解了市场对通胀大幅上扬的担忧，但长期仍有可能面临“再通胀”的压力。

全球经济持续复苏

从需求侧看，2021年全球经济复苏有望超预期。受全球主要经济体政策刺激力度较大的影响，目前的宏观数据中，我们已经看到了美国、日本、欧洲等国家的M2同比增速大幅飙升。截至2021年1月，目前美国的M2同比增速已经高达25.6%，创1959年有历史数据以来的新高。欧洲和日本也是同样的情况，M2同比增速虽然没有像美国那样夸张超过历史最高水平，但也都创出了2008年金融危机以后的阶段性新高。

根据IMF于2021年1月发布的最新世界经济展望报告，2020年全球经济预计萎缩3.5%，2021年全球经济增长率预估将提升至5.5%，预计2022年增长率为4.2%。与此前预测对比，2020年世界经济增速预测上调了0.9个百分点，主要考虑到2020年下半年形势好于预期。而2021年经济增速上调了0.3个百分点，主要考虑到接种疫苗后经济活动将增加，另外一些主要经济体采取了更多支持政策。展望2021年的宏观需求，疫情期间各国的经济刺激政策仍将持续进行，全球经济持续修复可期。回看国内，经济内生增长动力作用加强，增长结构化升级持续。

受疫情的影响，2020年初中国经济大幅受挫，不过二季度以来经济形势开始好转，当前我们正处在经济复苏进程当中，往后看经济修复远未结束。根据国家统计局公布的数据，2020年四季度我国GDP较上年同期增长6.5%，2020年全年增长2.3%。2020年全年固定资产投资增速为2.9%，社会消费品零售总额同比下降3.9%。2021年2月份，PPI同比上涨1.7%，涨幅创下27个月高位，已大体接近疫情冲击前的水平，根据我们的统计，PPI与企业盈利高度相关。最新公布的2月份进出口数据十分强劲，表明经济复苏仍在持续。

当前市场关心的核心问题是本轮经济复苏的持续性，我们认为当前的复苏不仅仅是基数效应，往后展望2021年，全球经济复苏预计会有比较好的持续性，本轮经济复苏的持续性与向上的弹性非常有可能超预期。美国拜登政府第一轮1.9万亿美元的财政刺激已经落地，后续更大规模的关于基建投资的“美国复苏计划”有望年内提上议程，未来全球需求将会继续大幅回升。而此次疫情中中国企业在供给上展现出极强的竞争优势，全球经济复苏带来的需求提升将会给中国企业带来巨大的发展机遇。我们认为当前全球工业同比增速的回升才刚刚开始，基本面拐点至少要到三季度才有可能出现，企业盈利还处于复苏的初期，经济复苏超预期很有可能成为影响市场行情的重要因素。总体来看，后市仍然存在较多的投资机会。

大类资产表现一览：黄金走强，股票下跌

上周大类资产中黄金走强，股票及商品全部走弱。具体来看，股票市场中，沪深300指数上周环比下跌2.2%，创业板指上周环比下跌4.0%。债券市场中，十年国债到期收益率上行1.6BP。商品市场中南华工业品指数环比下跌1.1%，南华农产品指数环比下跌1.0%。黄金价格环比上涨1.3%。上周上证综指环比小幅上涨0.47%，国信价值指数单周上涨1.12%。

上周我们统计的全球各主要股票指数多数上涨，中国股票指数下跌明显。具体来看，发达市场中美股纳斯达克指数和道琼斯指数双双上行，单周涨幅分别为3.1%和0.1%、标普500指数单周下跌0.7%。欧洲市场中法国CAC40指数、德国DAX指数和富时100指数集体收涨，单周涨幅分别为4.6%、4.2%和2.0%，日经225指数单周大幅上涨3.0%，韩国综合指数环比上涨0.9%，恒生指数单周下跌1.2%，澳洲标普200指数单周涨0.8%。新兴市场中圣保罗IBOVESPA指数单周下跌0.9%，泰国综指单周上涨1.6%，孟买SENSEX30指数单周涨0.8%，俄罗斯RTS指数单周上涨5.0%，台湾加权指数单周上涨2.5%。

行业表现：公用事业领涨，军工大幅下跌

上周申万一级行业下降略多，公用事业大幅领涨，而国防军工、计算机及电子行业表现较差。具体来看，上周公用事业行业上涨4.7%，在申万各一级行业中大幅领涨。采掘和钢铁行业单周分别上涨1.6%和4.4%，涨幅同样居前。国防军工行业单周下跌11.0%，在申万各一级行业中表现垫底，计算机和电子行业分别下跌6.2%和6.4%，表现同样较为靠后。

上周申万二级子行业仅26个细分行业上涨。具体来看，电力行业单周大幅上涨7.2%，表现居前。水泥制造Ⅱ和工业金属行业涨幅次之，单周涨幅分别为4.6%和4.5%。而航空装备Ⅱ、种植业和电子制造Ⅱ跌幅最大，分别下跌14.4%、8.9%和8.7%。

风格指数：近九成指数下跌

上周市场各风格指数几乎全部下跌，仅低市净率股和低价股保持上涨。具体来看，上周低市净率股和低价股涨幅分别为1.0%和0.4%，表现较好。而新股、高市盈率和高市净率股表现较差，上周跌幅分别为4.8%、3.8%和3.8%。

上周各主题概念指数同样多数下跌，175个概念指数中165个主题概念指数出现下跌。其中连板、首板和西部水泥概念三个概念板块表现居前，而航母、大飞机和智能音箱等概念板块表现垫底。

估值水平：创业板相对估值下降明显

风险提示：经济增长不及预期、基本面恶化、通货膨胀快速上升

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