市场分析：1.9万亿纾困计划能够稳住美元资产吗？

作者：中国外汇投资研究院金融分析师 李钢

最近美元资产价格动荡引发市场担忧，投资者对美联储货币政策期待较高，特别是对保持宽松政策指引格外关注，而此前美联储主席鲍威尔在国会参众两院的证词也对稳定市场信心起到了关键作用。另外，美国财政部的动向也至关重要，拜登政府的1.9万亿财政纾困法案通过后将为市场注入大量资金，这也是支撑投资者能有充足资金投入美元资产市场的主要支撑；但财政收入能否支持政府持续投放货币引人深思，尤其是耶伦未来的国债投放计划及市场流通情况将是美国财政收支平衡的关键。令笔者警惕的是美国的政策部门是美元资产的“兜底”者吗？政策行为的目的复杂而焦灼，如果仅以稳定资产价格而言，这种“兜底”行为在长期是否值得期待与认同肯定？未来美元资产价格能否维持稳定需审慎评估。

政策根本目标不在资产稳定

投资者其实不必对美国货币与财政当局抱有过高期待，因为其政策调节的根本出发点并非稳定资产价格。虽然美联储和美国财政部根本目标都涵盖金融稳定，但金融稳定的目标并不等同于资产价格目标，资产价格下跌或调整也并非金融不稳定。鲍威尔和耶伦在最近的对外表态中都已明确提醒市场，不应把关注焦点放在货币流动性方面，现阶段的政策驱动力核心是名义经济增长，而投资者应关注的侧重点应为经济增长对就业和通胀的带动情况。长期美债收益率上行背后的实质是市场对经济增长预期的扭转，如果名义经济快速增长，就业复苏超预期，通胀超调，那么美联储没必要保持宽松政策，政策收紧也将前移，而美国财政部同样没必要保持高债务支出。至于资产价格涨跌的重要程度，则取决于资产价格变动对经济增长能有多大影响，如果因资产价格下跌而引发全民收入水平下降，进而不利通胀目标达成，美国政策当局必然做出提示预警，甚至加以干预调节引导。

市场预期乐观欠缺冷静评估

投资者当前紧张而焦灼的情绪显然源于去年以来投资热度不断提升，资产价格上涨有高估风险，若价格出现调整甚至急速下行，或将给其带来难以预料的损失。但笔者认为这种心理预期略显“杞人忧天”。其一，投资者对美股及房地产等美元资产价格上涨的根本性原因评估缺乏信心和理性认知；从根本性来看，这些资产价格的长期上涨依赖经济稳定增长，而非货币流量增加。当前美国经济向好明朗，国家实力与国际地位稳定，这将为资产价格上涨提供长期资金与信心基础；尤为关键的是美股成分股包含的公司多数为成长性较好且代表生产力发展方向的企业，其增长前景能够支撑其股价稳步向好，而美国实体经济创新能力也为股市提供可持续发展动力。其二，投资者高估了美国就业和通胀的恢复速度，并对美联储政策的影响缺乏审慎评估。虽然当前美国总体失业率降低至6.2%，通胀率回升至1.7%，但是一个单一的指标，不管它是如何定义或推导的，都不足以作为美国选择（政策）项目的依据；更何况当前两项指标均存在结构性和周期性失衡问题，这将是美国政策制定和执行者重要参考。另外，即便美联储与美国财政部政策作出调整，其最终进展状态及影响也未必如市场预期一般严重。

图源：美联储官网

美元资产价格调整符合常理

无论何种资产，其价格波动必然伴随涨跌周期交替，而市场把当前多数资产价格协同性调整定义为“怪异表现”的评价并不客观。同时，对这种表现成因于宏观变化的说辞也过于“系统化”，笔者当然不否定这种研究的价值，但这种研判可能更多的是研究者的“臆想与揣测”；相较之下，落脚微观与眼前现实，并转变切入点或许是还原市场原貌的关键。从短期来看，美股、美债调整回落与市场炒作焦点及版块资金轮动因素关联较大，但市场行为与心理”短期化“并不能彻底改变资产长期价格趋势。美国政策当局的表态也仅仅起到帮助稳定短期市场信心作用，而无助于资产价格长期趋势稳定，换言之，美元资产的长期价值需要”后疫情时代“重新评估。

综上所述，美联储与美国财政部对外指引对资产价格的影响的作用或为”锦上添花“，在当下资产价格趋势面临不确定调节风险之际，政策起到了稳定信心作用。但是美国政策制定者并非美元资产”兜底“者，当经济现实达到其政策目标之后，政策改变调整将随之而来。投资者和政策制定者都应防范过多的明确政策指引带来的负面效应，更重要的应是对经济现实和资产价格进行审慎评估，并对二者关联性做理性研判。对于投资者而言，资产价格调整并不一定是不良现象，有序涨跌周期可能创造更多投资空间。

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