中泰国际：中银航空租赁升至增持评级 目标价88.7港元

中泰国际发布研究报告，将中银航空租赁（02588）评级上调至“增持”，目标价88.7港元。考虑到全球疫情仍在持续，商务旅行及洲际航班复苏或较预期慢，但相信公司业绩仍稳健，在低融资成本和机龄方面优势明显，将2021-22年盈利预测上调至6.9亿及8.2亿美元。

报告中称，公司业绩略逊于预期，营收同比增4%至20.5亿美元，净利同比降27%至5.1亿美元，主因飞机出售收益减少、减值及投资亏损超预期达2.3亿美元，自有、代管及已订购飞机553架，净租赁收益率受年内飞机交付延误影响降至7.9%，ROE10.9%，派息率仍维持在35%，EPS0.73美元，DPS0.26美元。

该行表示，疫情拖累公司成本及费用走高，去年计提飞机减值损失19亿美元，机队价值溢价率有所下滑，出售其持有全部挪威航空NAS股份产生0.79亿美元亏损，超过保金证的租赁逾期应收款减值0.43亿美元。但疫情冲击下，公司营收稳中有升，战略调整及时有效提升机队竞争力，经营租赁租金收入同比增4.7%至17.84亿元，利息及手续费收入同比升78.7%至1.8亿美元，主要受益于新增融资租赁收入增加及PDP款增加。

此外，公司及时将战略重心转移至售后回租业务并积极开展资产组合管理及减少推迟部分制造商订单应对市场状况，并强化了机队的竞争力，机队数量同比增加11.48%，新增交付数54架，其中售后回租交付数量高达43架，自有机队飞机利用率维持99.6%、收款率94%，预计今年减值与坏账情况会有所改善。

报告提到，公司去年自有飞机机队规模增至358架，总承诺金额60亿美元，新增交付多为通过售后回租方式，疫情期更受客户青睐，签署了77架售后回租交易，其中一半飞机将在今年交付，因售后回租的租赁收益率比直接经营租赁略高，预计今年净租赁收益率将会有所反弹至8%以上。固定费率租约和固定利率债务比例分别为87%和75%，公司通过利率套期及发行固定利率债来管理利率风险敞口。

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