“靠天吃饭”的珊溪水利IPO：偏居一隅 2020年业绩腰斩

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3月4日，珊溪水利更新了招股说明书，将最新的财务数据更新到了2020年上半年。

据了解，珊溪水利于2020年6月12日首次披露招股书申报稿，公司拟在主板上市，保荐机构为浙商证券。珊溪水利拟发行不超过13200万股，募集资金在扣除发行费用后，将全部用于赵山渡引水工程渠系扩能保安工程：

需要指出的是，由于业务集中在温州，再加上主营水力发电和供水，珊溪水利的业绩不可避免的受到所在地降水量的影响，也就是“靠天吃饭”。

偏居一隅、靠天吃饭 20年业绩腰斩

珊溪水利目前所经营区域为温州地区，负责珊溪水利枢纽工程筹资、建设和经营，兼有发电、供水、水利灌溉、防洪以及改善下游滨海平原河网水质等综合效益。

2017年度、2018年度、2019年度和2020年度（未经审计），公司实现营业收入分别为48301.53万元、49731.16万元、54329.13万元、45319.00万元，归属于母公司股东净利润（扣除非经常性损益前后孰低）分别为9365.54万元、8658.89万元、10099.29万元、4598.00万元，2020年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润同比下降54.47%，业绩腰斩。

需要指出的是，由于业务集中在温州，再加上主营水力发电和供水，珊溪水利的业绩不可避免的受到所在地降水量的影响，也就是“靠天吃饭”。

珊溪水利预计2020年全年度业绩大幅度下滑，主要原因为公司水电站所处流域的降雨量及来水量大幅度减少，导致公司发电业绩大幅度下滑所致。降雨量的大小主要取决于梅雨季的降雨量及台风季带来的降水影响，属于自然天气等不可抗力的因素影响。降雨量存在一定较长周期的变动情况，具有比较明显的丰水年份和枯水年份交替现象。2020年正好属于极度枯水年，来水量极度减少，导致公司发电业务收入及整体业绩出现大幅下滑。

报告期内，珊溪水利的净资产收益率分别为6.27%、5.75%、6.79%、1.50%，收益率并不高且如果遇到枯水年份将大幅下降。珊溪水利称，本次新股发行完成后，公司的净资产规模将出现较大增长，而募集资金投资项目的建设需要一定的时间，项目建成投入使用后才能达到预期的收益水平，进而影响净资产收益率水平。因此，新股的发行及募投项目的实施会使公司净资产收益率面临短期内下降的风险。

客户集中度较高 关联交易较大

值得一提的是，由于珊溪水利主营供水和发电，所以其下游客户也就基本固定，这也解释了其销售费用为0这一罕见的现象，同时也导致其客户的集中度较高。

供水方面，珊溪水利拥有珊溪水库和赵山渡水库，总库容合计约18.58亿立方米，主要给温州市区、瑞安市、平阳县、苍南县等县市区供水。报告期内，珊溪水利原水销售收入前五名的合计销售额（同一控制下合并计算）分别为28626.11万元、31125.43万元、31959.02万元、16904.02万元，占同期营业收入的比例分别为59.27%、62.58%、58.81%、73.95%。

发电方面，珊溪水利目前拥有三座电厂，共装机22.2万千瓦，2017年度至2019年度的年均发电量约4.35亿千瓦时。报告期内，珊溪水利电力销售的客户为国网浙江省电力有限公司及其下属的国网浙江省电力有限公司温州供电公司、国网浙江瑞安市供电有限责任公司。报告期内，上述客户的合计销售额分别为19204.45万元、18137.37万元、21882.72万元、5744.11万元，占同期营业收入的比例分别为39.76%、36.47%、40.28%、25.13%。

不过除了客户的集中度较高，珊溪水利的供应商同样集中度较高。

报告期内，珊溪水利前五名供应商（同一控制下合并计算）的采购金额合计分别为2650.48万元、1926.46万元、4290.81万元、1945.75万元，占采购总额的比例分别为52.77%、49.76%、57.74%、70.54%。

另外，由于珊溪水利本身的国资属性，加上下游客户同样多为国资，这也不可避免造成关联交易较高。

珊溪水利的主营业务之一是原水销售，由于该行业的自然独占属性以及销售地域性，2017年至2018年11月公司在温州市区的原水销售客户之一为温州市公用事业投资集团有限公司自来水分公司，2018年12月起温州公用集团以其自来水相关资产业务组建全资子公司温州市自来水有限公司，成为发行人原水销售对象。报告期内，上述关联交易金额分别为18746.29万元、19685.98万元、20321.25万元、10446.81万元，占营业收入的比例分别为38.81%、39.58%、37.40%、45.70%；测算因该关联交易形成的毛利分别为4826.25万元、5850.80万元、6425.63万元、3429.44万元，占主营业务毛利的比例分别为27.19%、31.74%、28.26%、47.79%。

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