招商证券(香港)：特步国际予买入评级 目标价降至4.3港元

招商证券（香港）发布研究报告，将特步国际（01368）目标价由4.4港元微降至4.3港元，维持“买入”评级。

报告中称，公司20财年业绩好于预期。去年下半年收入为44.93亿元人民币，符合预期，下半年净利润2.49亿元人民币（同比下降5.9%，比该行预期高24.8%）。下半年毛利率38%，低于该行预计的39.3%，主要由于特步自分销商购回疫情时期的库存并以较高折扣再次出售。公司将原先给经销商的租金补贴转为了销售返点，导致毛利率下降，但被销售费用的降低所抵消。下半年经营利润率9.3%，高于该行预计的8.7%。

管理层表示，今年以来渠道销售表现强劲，1月和2月的GMV同比增长超50%。目前批发折扣水平约为30%，回到疫情前的水平。目前库存水平低于5个月，接近理想水平。公司计划在21财年开设200-300家特步门店。因此，管理层预计，特步品牌产品的销售在未来5年将以每年10%到15%的速度增长，毛利率已在20财年触底。

该行表示，去年下半年盖世威/帕拉丁的收入同比增16%，索康尼/迈乐收入则同比增416.8%。但由于开设新店的费用加上疫情影响，新品牌在去年均出现亏损。管理层预计，这些品牌在21财年将继续亏损。索康尼的亏损应该会随着新店的开张而加剧，但盖世威/帕拉丁的亏损应会收窄。

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