A股3400点涨幅为零：三次轮回这些基金大赚 银河竞争优势狂赚777%

最牛狂赚777%！A股3400点涨幅为零，三次轮回这些基金大赚！短期被套咋办？明星还能追么？七大公募FOF基金经理联手支招来了

中国基金报记者 方丽

牛年以来剧烈变动的市场让一批小伙伴都坐不住了，焦虑情绪明显增加，与此同时基金也热度下滑，新基金发行整体回归“常态”。

受到10年期美债利率波动、场内情绪等多因素影响，上周市场震荡不休，本周五沪指更是险守3400点，收盘于3404.66点，而在这个位置上，还能布局权益基金么？

或许从历史数据中找到解决的经验。基金君发现，从历史上来看，沪指在3400点的主要是出现在2007年和2015年的两次大牛市中，在2018年和2017年两次市场震荡反弹之下也探至3400点左右，主要集中于两种情况，一种是大牛市期间，一种是市场调整之下的反弹格局。

震荡市格局之下或许更具备参考意义。基金君统计三次沪指到3400点的震荡格局之下，一次是2020年7月8日，沪指收盘于3403.44点，属于去年市场震荡上扬阶段；一次是2017年11月16日，当时沪指收盘于3399.25点；一次是2008年5月29日，市场为3401.43点，是历经2007年市场大涨之后大跌过程中反弹行情。

数据显示，这三次基本位居3400点附近，偏股混合型基金的业绩都远高于沪深300指数及上证指数，更有一批业绩领先的明星基金经理出炉，实现炒股不如买基金。

究竟目前是应该赚了钱落袋为安好，还是应该继续布局？这是基金投资者揪心的问题，其实布局基金最重要是从自己需求出发，不要因为基金过往业绩好就盲目入市，认为投资权益基金必然赚钱，要降低投资预期，同时要正确认识基金回撤，理性投资。

同样是3400点

“偏股基金完胜上证指数”

其实历史上沪指抵达3400点的次数并不多，往往是一波牛市，或者是震荡市的一波小反弹。

基金君专门选择了三次震荡之下3400点来看权益基金业绩。一次是2020年7月8日，沪指收盘于3403.44点，属于去年市场震荡上扬阶段，到目前可以说是持续震荡；一次是2017年11月16日，当时沪指收盘于3399.25点，是一波震荡市过程中反弹；一次是2008年5月29日，市场为3401.43点，是历经2007年市场大涨之后大跌过程中反弹行情。可以说，这三个时间点当时入市的投资者都是经历了一波收益震荡的期间。

然而，从数据看，虽然看似上证指数都在3500点附近，但偏股型基金均获得可观收益。

基金君主要选择了普通股票基金、偏股混合基金、指数基金（普通+增强）、主动权益类（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、偏债混合型、灵活配置型）、权益类基金（股票型、指数型、混合型）这五类来看，指数涨幅几乎为零，每一类型的权益基金平均收益都赚钱了。表现最好的是最低仓位是80%的普通股票型基金，相比其他类型基金有一定超额收益，显示出公募基金在选股上具有明显优势。而且时间越长，公募基金的超额收益越明显。

3400点业绩对比一：

2020年7月8日以来15只基金业绩超50%

2020年基金市场的火爆，投资者应该还难以忘怀。尤其是2020年7月份，伴随着市场走强，新基金发行非常火热，出现超千亿资金追捧单只新基金的盛况。

从沪指走势来看，在6月底尚处于3000点之下，而7月开始接连上涨，一口气涨至3400点至上，不过随后市场在3300上下波动，直到今年初开始节节攀升至3700点，而牛年之后 “核心资产”结构性行情突然逆转，市场进入调整期。

虽然去年7月份至今时间尚不足9个月，但这期间，主动权益基金既经历了一波结构性上涨行情之后，又经历了风格突变，同时其中主题变化也较多，对基金经理来说是一个挑战。

抓住市场机遇的公募主动权益基金整体表现不俗，15只基金收益率超过50%，表现突出。其中业绩最好的要属大成新锐产业，2020年7月8日至今收益率达到67.1%，此外，创金合信工业周期精选A、大成睿景A、工银瑞信物流产业、大摩进取优选等也表现较好。

从这一波情况看，这期间表现较好的不少在牛年以来抗跌力不俗（2021年2月18日至3月19日收益），其中大成新锐产业、大成睿景A、工银瑞信你物流产业、广发多因子等都非常抗跌。（下图中标黄则为抗跌力较强的基金。）

3400点大轮回基金业绩对比二：

2017年11月16日至今

曲扬掌舵前海开源中国稀缺资产A猛赚超24%

2017年可以说是2015年市场大涨之后的震荡市，在2017年底到2018年年初出现一波反弹行情，尤其是在2018年1月略见起色，上证指数最高攀升3587点左右，成为当时小高潮。

然后2018年开始震荡调整，出现较大的震荡，在2018年底至2019年一季度市场又表现红火，随后震荡起伏，科技领域在2019年三季度以来表现突出，涌现出大批牛股。

然而在2020年1月份爆发新冠病毒之后，市场恐慌之下，春节后上证指数出现了年内最大跌幅，随后随着疫情逐渐缓解市场逐渐回暖，开启了一波结构性牛市，一直延续至今，期间医药、科技、消费领域也表现突出，一批“龙头股”成为市场的宠儿，牛股辈出。然而在2021年市场又出现了震荡行情，核心资产出现调整。

正是这样波动的市场之下，给参与其中的主动权益基金管理上带来调整。相比去年底，目前基金近三年和近五年的业绩都出现一定幅度回撤，其中基金经理的业绩排名也出现调整，一批更均衡、风格多元化的基金经理也逐渐脱颖而出。

数据显示，抓住市场机遇的公募主动权益基金整体表现不俗，291只基金收益率超过100%，4只基金业绩超200%，表现突出。其中业绩最好的要属曲扬管理的前海开源中国稀缺资产，2017年11月16日至今收益率达到242.53%，也是这期间内唯一一只收益率超240%的基金。

此外，富国新动力、前海开源沪港深优势精选、富国精准医疗、金鹰信息产业、易方达瑞程、易方达新收益等也表现较好。

3400点大轮回基金业绩对比三：

2008年5月29日至今

曲扬掌舵前海开源中国稀缺资产A猛赚超24%

目前还在遥想2007年的大牛市的投资者，已经不多了，但当时沪指6124点的历史性的高点目前仍没有突破。而2008年正是一个全球性熊市环境，A股市场也在震荡不已。

2008年在5月29日市场也行至3400点，市场波动较大，到目前已经有12年之久，期间市场涨涨跌跌，有2013年至2015年的中小盘牛市，也有2019年至2020年的核心资产的结构性牛市，大涨大跌之下确实是一波考验，对基金经理是，对基民也是。

从数据来看，整体权益公募基金获得超170%的收益，表现是好于主流指数的，也就是说长期投资主动权益基金，还是可以获得不错的收益，不过背后是需要投资者坚持长期持有。

从业绩靠前的基金来看，银河竞争优势成长收益率最高，达到777.71%，此外银华富裕主题、兴全社会责任、嘉实研究精选、富国天合稳健优选、华夏大盘精选、富国天惠精选成长等，收益率都超过460%，表现神勇。不过多数基金变更多次基金经理。

投资启示录：

优选基金经理、长期持有

正如之前所说，基金君选择的这两次3400点以来业绩，均为时入市的投资者都是经历了一波收益震荡期，而持有时间较长都有不错收益。不过，其中也有一些值得关注的之处。

1、主动权益基金业绩好于被动产品。

这三次业绩都显示，主动权益基金的平均业绩要好于被动型产品。因为A股市场散户占比较高，因此具有不少因市场错误定价带来的超额收益机会，相对来说基金等机构投资者优势明显，同时行业内大小分化严重，主动权益类基金相对来说更占优。对于股市不太熟悉的投资者，可以重点优选明星基金经理管理主动权益产品布局。而指数型产品更适合对市场有研究的投资者，有些指数不适合长期投资。

2、长期持有的重要性。

从这三次3400点以来的业绩看，确实持有时间越长，主动权益基金的收益率最高，出现亏损的概率也下滑。以2008年以来主动权益基金业绩来看，仅1只基金出现亏损，可以说概率非常低。对于很多投资者来说，选择优秀基金经理最好能长期坚持，获得“时间的玫瑰”。

过去常常出现“基金赚钱、基民不赚钱”的重要原因就是投资者频繁申赎，并且往往在市场高点进场，在市场低谷离场。持有基金的时间过短是持有人盈利体验不佳的主要原因。

3、正确认识基金净值回撤。

正如市场数次都3400点，涨跌原本就是市场常态，在宏观总体环境基本稳定的前提下，经历大涨之后股市通常需要充分的震荡调整，才能走得更远。主动管理型股票基金，是基金经理精选个股构建的股票组合，虽然基金经理会根据市场情况进行一定的仓位控制，但仍难以避免地会跟随市场波动。历史统计数据表明，和沪深300指数相比，主动管理的股票基金在市场反弹时恢复速度更快、上涨空间更大；长期来看，净值下跌只是基金收益增长过程中的小涟漪。

数据显示，以2018年为例，受中美贸易战影响，股市持续下跌，在情绪最低点，权益类基金平均（中证偏股型基金指数）已经较前期高点跌去了将近30%，但经过1年的时间，净值恢复至前期高点且继续上涨，截至3月5日比前期高点上涨了56%。同样地，2020年新冠疫情也引发权益类基金一轮快速下跌，这次仅用2个半月就收复失地。

同时，有些优秀基金经理也出现较大回撤，目前市场追捧的一批明星基金经理，在历史上均出现过30%、40%以上的回撤，但不少优秀者很快抓住市场机遇收复失地，投资者要理性投资，正确认识基金回撤。

4、降低预期、减少追涨杀跌

今年投资第一课应该就是“降低投资预期”，如果短期需要用钱的投资者可以选择落袋为安。若能够长期持有的话，即使出现较大幅度回撤，基金三年、五年的长期投资能力仍在。

投资者可以坚定持有长于选股的基金，不以市场的波动为惧；采取定投的模式，坚持打持久战的思路。另外，可以积极关注对冲类、纯债类产品，分散配置。

在3400点关口，对于风险承受能力较强的投资者来说，也可以定投的操作来摊薄成本，为收益创造空间。每次历史显示，只有在股市相对低位入市，才会大概率盈利。

春节后基金大跌！买基金被套怎么办？明星还能追么？

七大公募FOF基金经理专业解读来了

中国基金报记者 李树超方丽

今年春节后A股市场大幅震荡，明星基金经理在管基金短期跌幅惨重，对基金投资带来非常大的考验。在当前股市波动较大、基金大跌的情况下，作为基金投资专家，公募FOF如何做好大类资产配置，今年选择哪些基金投资，大跌后如何调整资产布局，对投资者具有很大的参考价值。

在股市巨震、基金大跌的市场环境中，中国基金报记者采访了全市场规模较大、长期业绩优秀的公募FOF基金经理，包括交银施罗德基金多元资产管理副总监杨喆，民生加银基金副总经理于善辉，华夏基金资产配置部总监许利明，工银瑞信基金FOF投资部总监蒋华安，南方基金FOF投资部负责人李文良，博时基金多元资产管理部总经理兼基金经理麦静，广发稳健养老（FOF）基金经理陆靖昶等基金投资专家，共同把脉2021年基金市场机会，做好震荡市基金投资的“攻守道”。

基金君汇总他们的“金句”如下：

南方基金李文良：主导今年行情的重要因素是流动性，如果因为经济复苏趋势良好而过快收紧流动性，则市场仍然面临较大压力，估值压缩将抵消掉企业盈利增长的利好。

华夏基金许利明：从长期来看，权益类资产相比于固收类资产占优的整体格局在2021年不会发生逆转。

民生加银基金于善辉：在当下时刻，我建议投资者冷静面对市场的回调，多一些耐心与信心。同时相信专业的力量，给基金经理多一些时间，用时间来烫平基金净值的波动。

工银瑞信基金蒋华安：优秀基金经理都有自己的高光时刻和不利时刻，我们更倾向于以尽可能长的时间区间来评价，每次不利条件都是优秀基金经理的试金石。

交银施罗德基金杨喆：我们会重点关注高景气度的行业和低估值的板块，把握红利机会，挖掘优质投资标的。

广发基金陆靖昶：从全年来看，需要主要关注通胀以及美债和国债的收益率上行程度，并且要留意全球各大央行的货币政策态度。

博时基金麦静：盲目追星不可取，若要在选择明星基金经理过程中避免盲目，就需要通过深入研究和跟踪对该明星基金经理的专业性进行判断。

流动性是市场行情主导因素

估值极端分化现象已大幅收敛

中国基金报记者：目前股市进入震荡行情，你如何看待目前市场的格局，利好因素和利空因素各是哪些？你认为哪些因素是主导今年市场行情的重要指标？

李文良：权益市场经历两年牛市后，整体估值回归合理水平，部分行业的估值甚至达到了历史极高水平，因此，提估值行情已经接近尾声，此为不利因素；但也应看到，仍有部分行业的估值回落到历史极低水平，叠加经济复苏趋势，有望呈现出较多的结构性机会和亮点，因此，选股的超额收益未必来自过去两年热门的行业或板块，但仍有可以作为的空间，这个是权益市场的利好因素。主导今年行情的重要因素是流动性，如果因为经济复苏趋势良好而过快收紧流动性，则市场仍然面临较大压力，估值压缩将抵消掉企业盈利增长的利好。

许利明：2021年，我国整体宏观经济格局与2020年有非常大的不同。2020年由于疫情原因，世界各国经济增速都出现断崖式下滑。因此，各国货币政策都出现了史无前例的宽松。在经济差、货币松的背景下，投资者手里可投资金较多，但市场中可选标的极为稀缺，因此两类股票受到大家的喜爱，一是未来确定性非常高，可以用DCF模型（现金流折现模型）估值的公司，另一类是未来空间非常大，估值天花板很高的公司。这两类股票在2020年的估值都出现了明显上升，也即大家常说的抱团股。

到了2021年，世界各国的疫情在疫苗和自然规律的双重作用下，受到控制是可以预期的，对应的各国经济重启并出现明显复苏是可以预期的。特别是疫情控制的最好也最早的我国，经济复苏的确定性更高。与此同时，去年那种极度宽松的货币政策逐渐回归正常就是必然的。资本市场在面对经济复苏后，可投资标的逐渐增多，而货币政策正常化后，可用于投资的资金逐渐减少，在这种背景下，投资风格出现切换是不可避免的。在风格切换初期，市场出现震荡也是正常现象。

于善辉：近期股市的震荡，一方面是源于市场对于政策转向和央行回收流动性的担忧，另一方面，由于全球范围内的增长预期向好和通胀预期走高，以及伴随着的美债利率快速上行，无论流动性收缩还是通胀走高都会对股票的估值形成压制。另外，还有一些声音担心股市快速下跌会引起基金被赎回而引发连续负反馈。

前期“抱团”白马股在近期股市震荡过程中回调较大。但需要强调的是，核心资产抱团是投资者对好公司认可的结果，而不是目的，不应该对此进行过分的解读和误解。

展望后市，在当前全球共振式复苏的背景下，国内企业盈利仍在持续修复上行的通道，加上2020年的低基数，近期陆续披露的年报和一季报业绩大概率会比较好。国内货币政策也未出现显著收紧，全球财政刺激也持续加码。美联储3月FOMC会议维持并强调宽松姿态和资产购买规模，同时表示对短期通胀走高并不担心。加上前期股市的快速下跌已一定程度上释放了风险，股市估值极端分化情况也已经大幅收敛，未来市场有望迎来修复窗口。后续需结合政策演变、估值水平变化、业绩预期兑现和海外情况来对今年市场行情做综合判断。

蒋华安：今年的宏观环境较为复杂，经济持续复苏但力度边际减弱，物价低位回升但总体温和，流动性基本平稳但边际收紧。在这种背景下，宏观数据和资本市场的波动性加大，不确定性较高。

大体而言，市场的利好因素来自于短期基本面仍然较为强劲，全球仍处于持续复苏过程中，且政策定调为不急转弯。利空因素在于供需短期错配带来的通胀压力，可能带来政策层面的超预期收紧，以及稳杠杆压力使得政策层面易紧难松。在各类资产估值均不便宜的情况下，市场显得尤为脆弱。影响今年市场行情的主要因素有：经济复苏是否可持续性，通胀是否超预期上行，政策转弯速度究竟如何，但最重要的还是政策的倾向。

陆靖昶：当前市场利好因素主要是经济基本面持续向好，房地产支撑韧性较强，出口数据较好，社融总量超市场预期。利空因素上，近期流动性略偏紧，PMI连续三月下滑。但整体而言，流动性的边际性收紧主要是为了理性回归，当前并不具备全面收紧的条件；PMI虽有下滑，但连续12个月均处于荣枯线上，因此，这些因素对权益资产的影响有限。同时，我们也要注意到，当前一些板块的估值处于相对高位，市场情绪也有所回落，成交量有所下滑，这些都提示我们需要做好资产配置的风险防范。

从全年来看，主要关注通胀以及美债和国债的收益率上行程度，并且，要留意全球各大央行的货币政策态度。

杨喆：当前主动基金发行节奏或将持续回落，北上资金持续减持部分前期重仓板块，部分热门品种的配置性价比有所下降。市场在经历了较长时间的结构性行情和一波快跌后，后市或再震荡整固，挖掘低估值经济复苏受益板块的机会，同时也要注意防范信用收缩带来的整体市场风险。

在全球经济复苏共振的背景下，国内经济复苏明显但环比也有下行迹象，信用回落趋势确定且信用需求下行出现边际加速信号，需防范资产爆雷风险。工业金属价格因短期供应不足预计仍将上行，油价基本已恢复到疫情前且供给弹性较大，向上空间有限，再通胀交易胜率仍在。国内长端利率受多方面影响，经济复苏下预期利率相比一年前已有明显上升，但外部因素会影响到国内，剔除凸性对冲和SLR法规影响等交易性因素后预计美债利率仍有向上空间，中美利差持续收窄将导致跨境资本流入放缓，那么海外长端利率上行对国内权益市场的压力或将从预期层面转为实质影响。

指标层面，关注市场流动性、货币政策、融资周期变化及市场情绪与风险偏好的修复程度，持续观察“抱团股”高估值带来的“负反馈”情况，海外方面还需关注经济复苏情况、通胀数据和美债收益率变化等。

麦静：A股市场进入宽幅震荡，目前市场主要利好因素：一是中短期基本面和上市公司盈利继续向好；二是中长期居民直接或间接增配权益资产，以及全球增配中国资产是大势所趋，将为A股市场提供增量资金。主要的利空因素：一是A股部分板块估值较高且交易较为拥挤，客观上局部存在一定脆弱性；二是前期美债收益率上行从全球无风险利率和风险溢价两个角度对A股估值尤其是核心资产估值施压。

未来主导市场的因素：一是基本面增长的持续性和空间，以经济增速、上市公司盈利增速为主要指标；二是局部高估值压力的释放情况，包括估值纵向相对于自身历史和横向相对于其它市场和行业的估值水平；三是流动性环境的变化，宏观上包括货币、信用政策环境，微观上包括公募基金新发和存量规模变化，外资流入或流出情况。

权益类资产优于固收

公募加仓价值型、顺周期板块

中国基金报记者：在目前情况看，你如何做大类资产配置？股票和债券哪类资产投资性价比更好？

许利明：从长期来看，权益类资产相比于固收类资产占优的整体格局在2021年不会发生逆转。这是基于以下几点原因：一是虽然过去两年，市场中明星类股票的估值出现了明显提升，但市场的整体估值水平不高，在经济复苏格局确定，我国在国际分工体系中的相对竞争力进一步提升的背景下，股票市场的投资价值依然较高；二是今年宏观整体的货币政策是逐渐收紧的一年，但具体到股票市场的流动性出现短缺的可能性不大。一是因为在“房住不炒”的政策定力进一步加强的背景下，我国居民资产配置有进一步向资本市场转移的需求；二是随着我国在国际分工中相对竞争力的进一步提升，国际资本进入我国资本市场的需求也随之提升，这将为我国资本市场带来流动性。

相比之下，在经济复苏周期中，债券类资产对通胀上升的风险更加敏感。同时，我国在打破刚兑，控制全社会杠杆水平的政策基调下，以前被长期低估的信用风险，未来将有一个漫长的回归过程，债券投资的整体回报水平将受到压制。

于善辉：我始终坚持做自上而下的FOF投资。对大类资产配置的管控，更强调风险预算以及对回撤的控制。从目前的情况来看，权益市场快速调整的时期大概率已经过去，而债市方面利率系统性下行的概率并不大，加上信用风险仍需重点防范，因此我认为股票的性价比更好一些。目前进行资产配置时，在达到预期风险预算的情况下，保持了相对中性的权益配置比例。

李文良：当前股债性价比较为均衡，可能从静态收益率看，利率债已经略强于权益，但考虑经济复苏、企业盈利增速回升的态势，权益市场仍然具有配置价值。

蒋华安：现阶段做大类资产配置比较难，预期收益都不太高，预期波动性相对加大，难以找到性价比较高且有持续性的资产类别，需要放低收益预期，同时承担一定的波动性风险。在总体坚持战略资产配置的基础上，今年要更加重视战术性动态配置，其重要性可能高于2019和2020年。

建议以绝对收益为目标，用战术α和择股（基）α去弥补β空间有限的不足。单就股票和债券而言，短期股市总体机会不大，市场空间来自于市场下跌，以结构性机会为主，景气上行板块是超额收益主要来源。债市进入熊市后半段，等待合适的配置时机。现阶段两者的性价比相当，都不太高，但考虑到股市的结构性机会，倾向于认为现阶段股市略好于债市，下半年债市略好于股市。当然如果股市出现明显下跌，伴随着下半年政策的阶段性调整，股市也将显现出一定的性价比，通常而言债市领先于股市。

杨喆：我们采用战略资产配置和战术资产配置相结合的配置框架。首先，根据预期收益、风险承受能力等对产品的整体配置做规划和安排，确定适宜的各类大类资产配置比例，并充分利用股债的弱相关性，降低整个资产组合的波动；其次，根据市场环境和资产数据变化，及时跟踪测算市场风险及收益概率，对组合的资产配置进行动态调整，力求灵活应对市场波动、获得较优的收益性价比。

股票市场在经济改善和政策支持的驱动下，仍有阶段性机会，我们会重点关注高景气度的行业和低估值的板块，把握红利机会，挖掘优质投资标的。虽然货币政策边际收紧，但依然会维持稳健来保证经济复苏，债券市场收益率大幅走高的可能性较低，仍具有中长期配置价值。

陆靖昶：从风险溢价来看，个人认为，目前债券的投资性价比更高，因此，在资产配置方面，考虑A股权益低配，标配固收，其中权益内部增加配置港股、美股，A股内部配置风格以价值风格为主。

麦静：基于宏观场景和估值水平，目前股债相对吸引力的天平已经偏向债券，但需要强调两点：

一是针对权益资产，目前A股和港股内部估值分化巨大，对于高估值板块，尤其是盈利增速难以匹配其估值的板块，其隐含回报水平已经低于债券，但另一方面无论A股还是港股，都有估值合理甚至偏低、盈利仍在增长的板块，所以权益资产并非全面高估，而是结构性的机会和风险共存的状态。

二是针对债券资产，虽然已经具备相对吸引力，但毕竟宏观场景仍在复苏当中，通胀高点还未出现通胀预期也仍未稳定，所以债券也尚未到全面进攻的阶段。

所以目前在资产配置方面，对两类资产中性配置，同时在权益方面回避高估值、交易拥挤品种，以增长为主线，尽量分散均衡；在债券方面维持中低久期，保有能够灵活切换的短久期高流动性品种，回避低信用品种。

中国基金报记者：市场震荡之下，你是否调整了持有基金的结构？大概是如何进行调整的？主要的考虑因素是什么？

许利明：我们的基金已经调整了持仓结构，调低了前期涨幅较大估值较高的抱团类股票资产占比，整体上增加另外两个方向的资产比重：一是经济复苏受益明显的行业和公司，因为这类公司业绩增长速度较快，有机会抵消货币政策收紧引发的估值收缩影响；二是去年由于疫情原因经营明显受损的行业和公司，这类公司在无法预知疫情何时好转之前，由于不确定性较高，市场给的估值普遍偏低，当疫情开始确定性好转之后，它们的估值存在合理回归需求。

于善辉：考虑到政策上大概率不会持续宽松，“热门板块”估值和交易拥挤度均已经较高，全球经济共振复苏也已经比较确定，我从年初开始就对持有基金的结构进行了持续的调整，增加了顺周期、价值型板块的配置比例，使得整个组合的投资风格更加均衡。

杨喆：在投资运作过程中，我们会研判宏观经济形势、市场走势，实时监测各类资产的短中长期风险暴露度，结合各类风险指标，动态调整产品各类资产的配置权重和持有基金的结构。年初市场波动加大，我们调整了持仓基金结构，降低高估值、波动性大的基金配置，更加倾向于中长期业绩稳健增长且风控能力突出的基金。后续我们也将持续跟踪市场风格和经济大环境的变化，倾向于更加均衡稳健、有性价比的持有结构。

李文良：我们认为，可以在权益内部增加低估值、顺周期和部分高股息的板块，债券部分仍然判断中低等级信用债的利差保护还不足够，因此不应考虑信用下沉，同时逐步左侧布局长久期利率债，以获得风险平价的保护，如果不出现恶性通胀，股债跷跷板效应当可以提供更好的净值曲线。

麦静：震荡中对基金持仓进行了调整，主要是阶段性降低了权益类基金的配置比例，这是与市场进入宽幅震荡的判断一致的，在震荡市场中需要把握阶段性机会，同时进行结构调整，结构上未来将在去年底“均衡化”操作基础上，增加擅长挖掘优质中小市值股票并且具备一定逆向思维的选手的配置。

一位公募FOF基金经理：市场震荡之下，整体持仓基金没有大的调整，小幅降低了仓位，在结构上进行了微调。目前仓位中等，结构较为均衡，成长、医药、消费、金融周期总体处于标配状态。

在市场有大的调整可能、不确定性较高时，优先考虑降低风险敞口，而不是调到看似受影响较小的板块。事实上，市场调整时，各板块只有幅度大小之分，难以出现持续的逆势上涨，概率较低，最后都以补跌收场。如果在中途调过去，存在两面“打耳光”的可能。

主动权益、“固收+”基金受青睐

基金筛选更重视估值与业绩的匹配

中国基金报记者：在当前市场格局之下，对于主动权益基金，你会如何进行布局和筛选？哪些类型和风格的基金更被看好？

陆靖昶：围绕价值主线寻找基金，长期价值基金中优选超额收益稳定的品种，同时寻找红利策略和顺周期配置较多的品种作为卫星配置。在行业中寻找大金融、资源行业配置为主的基金，同时挑选配置分散，个股市值在中等偏小的持股风格的基金。在均衡类基金中，寻找结构与中证800保持一致的主动基金，而且，在核心资产的配置权重上相对较少的基金。

总体思路是寻找人少的资产进行配置，低估值、中小市值、高分红作为主线。

于善辉：在我自上而下的FOF投资框架中，对于细分资产的把握是其中比较重要的一环。比如说消费、周期、银行、军工，到底该投哪些风格或行业的基金要由我们的投资决策体系来把控。在这样的策略下，对于主动权益基金的筛选标准就比较明确了：基金经理必须风格稳定，较少发生投资风格的漂移，同时必须在过去一段较长的时间内相对于自己的投资风格获得比较稳定的超额收益。投资主动权益基金要的就是超额收益。此外，我对基金经理的管理规模也有一定的要求，管理规模太小或太大的都不太会选。

在当前市场格局之下，我在保持整个投资组合风格相对均衡的前提下，更看好受益于全球经济修复和高景气度的顺周期、可选消费、科技、军工、非银金融等板块。

许利明：当前市场格局下，选择主动权益基金的重点方向还是投资风格稳定、选股能力强、长期投资业绩优秀的基金经理。特别需要注意的是，有些基金经理由于市场风格的短期变化，导致基金经理风格与市场风格不匹配，从而短期业绩不好。这类基金经理更值得关注。如果他们的长期选股能力优秀，投资风格稳定，则值得给他们一些时间，等待市场风格的回归。

蒋华安：我们将主动权益基金分为成长、医药、消费、金融周期和全市场五类基金，更偏好定位清晰、超额收益可持续的基金。市场调整是检验基金定位是否清晰、基金经理是否坚守自己投资理念的重要机会，如果出现较大的变动，就算业绩表现较好，也应该重新审视，毕竟无法确信它的持续性。

对主动权益基金的筛选标准没有发生变化，均是基于中长期角度对基金经理和基金产品进行筛选，并根据市场变动，定期跟踪、按季调池。本次市场调整的总体特点是，前期涨得多的，这次跌得多；前期涨得少的，这次跌得少。经过调整后，各类风格型基金基本回到同一起跑线。往未来看，对各风格的基金没有显著偏好，更偏好选股能力强、重视估值与业绩匹配的基金经理。

李文良：鉴于权益内部估值分化已经较为极端化，倾向于选择均衡配置，依靠自下而上选股获得长期稳健超额收益的基金经理，同时，能够获取新股配售收益、定增折价收益的基金也是不错的选择。

麦静：首先，继续回避过于抱团的主动权益基金。实际上抱团是一种结果，是市场在局部领域或个股层面认识高度一致的结果，其中部分品种确实是非常优质的上市公司（也有部分品种仅仅是情绪交易的结果），但即使中长期来看的真正优质资产，短期仍然面临很大的压力：单期盈利增长不足以消化高估值，并且估值变化本身具有正反馈效应容易过度调整，加上前期过于拥挤交易需要更加充分的换手来稳定交易结构，所以短期内此类资产难有大的机会，未来待估值风险释放后将提供更好的中长期投资机会。

下个阶段更加看好具备逆向思维和双击思维的主动权益基金。市场估值和交易行为的巨大分化中隐含着修正和回归的机会，而受益于经济复苏并且估值较低的顺周期品种具备戴维斯双击的机会。

杨喆：长期来看，优质的主动权益基金仍有一定的赚钱效应。我们会更加偏好稳健均衡的基金品种，另外在今年的流动性收缩背景下，价值型选手也是值得关注的，配置于注重基本面挖掘的基金，获取中长期稳定收益，是个不错的选择。我们旗下也有不同风险等级的产品，会结合产品的投资属性选择主动权益基金进行配置。

筛选基金我们主要采用FIPS投资研究体系和动态跟踪相结合的方式。FIPS投资研究体系对基金进行业绩指标、业绩归因、综合调研等全方位研究：指标分析体系主要将从风险与收益多方面衡量基金业绩表现，运用定量分析的方法客观合理地评价基金收益能力与风险控制能力；归因分析通过从择时、风格、行业、因子等维度，找到基金收益的来源，提高投资流程的科学性和严谨性，同时提高投资业绩的稳定性；综合调研体系，在定量分析的基础上结合定性分析，包括对公司整体情况、投研团队、基金经理、投资理念与投资方法等，更全面刻画基金的综合实力。在此基础上，我们会动态跟踪基金市场变化，测算基金各类指标，及时调整关注基金池。

中国基金报记者：站在目前去布局后市，权益基金、“固收+”、货基、黄金、QDII、权益ETF产品中，你相对偏爱哪几类基金？理由是什么？

许利明：站在目前去布局后市，偏爱更多的仍然是主动权益型基金，这是因为：一是在我国资本市场逐步发展成熟过程中，具有专业优势的权益基金经理为持有人创造超额收益的能力可以持续；二是随着中国经济长期发展，权益类基金的收益在几类资产中相对优势比较明显；三是主动权益基金数量多，品种丰富，投资者可选择性强，自由度高，通过FOF基金经理的进一步选择配置，有机会为持有人创造第二层级的超额收益。

于善辉：由于我认为后市权益类资产的性价比相对较高，因此更偏爱主动权益基金。如果在某一风格上无法找到有稳定超额收益的主动基金经理，那么就会选择相应的权益ETF。

黄金方面，目前市场处于美债利率快速上行，但通胀处于低位的宏观环境。未来通胀存在提速的可能，加之金价已由去年8月初的高点持续回调了7个多月，我认为目前可以对黄金更加乐观一些，逐步进行配置。

李文良：随着权益提估值行情的结束，未来市场格局可能是波动将明显加大，如果投资者不能适应这种波动，则很可能将高买低卖，很难分享到权益市场中还存在的超额收益和绝对收益机会，因此，不妨通过“固收+”的产品来控制权益市场波动向自身资产组合的传导，做到底部不心慌，顶部不亢奋，如此才能真正获取基金净值提供的长期良好收益。

蒋华安：展望后市，“固收+”类基金是较好的选择，在风险总体可控的前提下获取一定的收益。今年策略上以获取绝对收益为主，“固收+”基金能较好地实现这个目标。货基以流动性为主，在滞涨的情况下有阶段性配置价值。黄金目前受制于美债实际利率上行，难以出现趋势性机会。QDII基金类型多样，因申赎效率较低，关注偏少。权益ETF作为较好的战术配置工具，在市场有较大跌幅后，可以通过其参与市场阶段性反弹。总体而言，货基、黄金、权益ETF在今年只有阶段性机会，“固收+”兼顾了收益和风险，可能是更适宜全年持有的投资。

杨喆：我们会结合产品定位和投资规划确定配置基金的范围，对于也不同风险等级的产品，会投资到不同类型的基金。在中低风险产品的基金选择上，我们会倾向配置风险较低的“固收+”类基金；在高风险产品的基金选择上，我们会适度把握权益基金、商品黄金等阶段性投资机会。在整个投资过程中，我们也会充分利用货币基金在流动性管理中的作用。而QDII产品构建了投资海外资产的桥梁，可以拓宽投资范围、分散投资风险，在我们的配置中也起到至关重要的作用。

陆靖昶：个人比较看好沪深300ETF、恒生ETF、标普500ETF、黄金。看好沪深300和恒生的逻辑还是看好经济复苏背景下的价值风格，标普500是看好美国经济复苏，黄金是因为目前实际利率已经在一个较高的位置，未来随着通胀的上升，实际利率会逐步下降，看好黄金的配置价值。

麦静：权益震荡市说明没有趋势性beta机会，流动性边际趋紧说明机会主要来自盈利驱动，这样的市场中，在把握基本面和挖掘个股alpha方面具有优势的主动基金更具优势，因此目前权益仍然以主动权益基金为主，只有在明确看好某板块且需要更多分散度和交易灵活性时会考虑ETF或指数增强基金。

以绝对收益为目标且具备绝对收益管理能力的“固收+”品种也是这一阶段值得关注的品种。

看好深耕港股市场并且风格相对均衡的QDII基金。港股相对于新兴市场具备明显估值优势，同时拥有很多特有的优质新经济品种，但在科技板块也存在交易拥挤的情况，因此选择港股投资能力强且组合相对分散、均衡的基金是更好的参与港股投资的方式。

不排斥“赛道型”基金

需对行业有深刻理解和持续超额收益

中国基金报记者：FOF对于基金经理较多持有单一行业的情况如何看待？会否布局这一类基金经理管理的产品？

杨喆：每个基金经理都有自己的投资理念和能力圈，对于较多持有单一行业的情况我们表示理解，同时也要辩证地去看待，毕竟盈亏同源，行业配置集中的基金常常风格演绎较为极致。在配置上，若某个行业符合我们当前的预判和配置需求，我们会适当布局，但不会过于集中。我们旗下有不同风险等级的产品，会结合产品目标，在高弹性产品里会对该类基金相对积极一些。

许利明：基金经理较多持有单一行业，大部分情况是基金经理对这一行业的研究比较深入，并且长期看好这个行业的发展。对于这类情况，我们对相应行业有自己的研究和判断，如果我们的结论与基金经理的判断一致，则会参与相应的基金；相反，如果我们认为该基金经理对行业的认知存在明显偏差，我们会回避这类基金。

蒋华安：不反感基金经理较多持有单一行业，前提是基金经理对该行业有深刻的理解，能在该行业获得持续较高的超额收益。筛选基金时，我们第一步就是归类，如果基金经理较多持有单一行业，会把这类产品定位为赛道型产品，在看好这个赛道，会从中选出具有持续超额收益能力的基金。所有的基金产品均在我们的视野范围内，只在各类型产品内部进行比较，不会比较完全不同类型的产品。

陆靖昶：在我们的基金遴选体系里面，单一行业基金属于风格或者行业基金的范围，因此，我们对此配置的观点主要来自我们自上而下对该行业或风格的配置观点。

于善辉：基金经理较多持有单一行业主要有两种情况。

第一种情况是基金经理本身是行业研究员出身，对其长期覆盖的行业相对更加熟悉和了解；或者基金经理长期看好某一行业，主要集中在消费和成长板块，认为拉长时间来看这些行业能取得明显的超额收益。这些基金经理持有的行业比较稳定，投资策略上也是以自下而上的精选个股为主，这种情况下较多持有单一行业也不失是一种较好的选择。

第二种情况是基金经理在做自上而下的行业轮动过程中，阶段性的较多持有单一行业。这类基金的业绩通常波动比较大，回报水平取决于基金经理对行业轮动的把控能力。

在我的投资框架中，更偏好选择一些持有行业或风格比较单一和稳定的基金经理。是否布局某一基金经理主要取决于我认为其持有的行业是否有机会，基金经理是否能长期坚持风格并取得稳定的超额收益。

李文良：从研究角度看，聚焦于少数行业的基金经理，集中了精力所以可能研究深度更深，因此，长期相对于这些行业的超额收益大概率会更加显著，理论上是提供了较高的价值。但如果投资者直接大比例持有这种基金，则很难在这些行业大幅调整、基金净值大幅回撤时坚持住持仓，也就无法将基金经理获取超额收益的能力转化为自身的投资收益。

这些基金对于FOF产品而言，反而是更好的选择，通过分散配置控制了它们给FOF净值带来的回撤幅度，同时又能充分获取基金经理创造的长期超额收益，使FOF净值曲线的夏普比例更高。而普通投资者亦可以通过分散配置，或者直接配置FOF的形式，有望分享主动基金经理创造长期超额收益的能力。

麦静：目前市场上主动权益基金类型众多，其中不乏聚焦某些行业的主动基金，此类基金在我们的FOF投资中多被定义为工具型产品，当我们在资产配置和策略层面看好相应行业且认为把握行业alpha很重要的时候会选择此类品种（例如医药基金）。若一个全市场主动权益基金较多持有单一行业，存在“赌”的嫌疑，胜率和稳定性非常不确定，也很难预期未来会否又切换到另一个单一行业，所以通常情况我们不倾向于投资此类基金，即使在特殊情况下阶段性视其为工具型产品进行配置也会严格控制配置比例。

冷静面对市场回调

“不利时刻”是优秀基金经理的试金石

中国基金报记者：牛年以来明星基金经理短期回撤较大，普通投资者该如何评估这类产品持有价值？基金大跌该如何操作，你有何建议？

蒋华安：优秀基金经理都有自己的高光时刻和不利时刻，更倾向于以尽可能长的时间区间来评价，每次不利条件都是优秀基金经理的试金石。对优秀基金经理的产品，建议普通投资者适当做一些功课，选择那些投资理念和产品定位与自己相匹配的基金经理。一旦标的范围确定，建议尽可能地长期持有、适当分散，不建议频繁申赎、过度集中。

许利明：资本市场存在短期波动是正常现象，基金经理的个人风格与资本市场短期风格不匹配从而引发大幅回撤也是正常现象。面对这种现象，建议普通投资者从三个层面来考虑问题：一是把基金投资立足于长期，用长期的确定性来抵御短期的不确定性，如选择定期定额投资等投资模式；二是减少对短期波动的关注，避免情绪化行为对投资收益的负面干扰；三是合理规划自己的投资收益预期，调整投资心态，理性面对市场波动。

陆靖昶：近期明星基金出现回撤，主要是来自beta风险，背后的原因是美债收益率上行，导致成长风格基金的持仓估值收缩。但是看得长远一些，这些成长基金的持仓依然是代表未来的方向，有望通过时间来慢慢消化估值。

不过，这些品种也要仔细辨别，去伪存真。同时，我们需要考虑降低整体的配置比例，增加价值风格的基金，从而让组合的风格更为均衡，在一定程度上控制组合的回撤。

杨喆：我们认为普通投资者还是应该先从自身的风险承受能力出发，评估自己对最大亏损的容忍度。市场波动是常态，投资收益盈亏同源，收益大往往风险也大，建议在挑选产品时要多关注中长期收益情况，而不是短期收益，也要关注产品的波动幅度及抗风险能力，尽可能挑选与自身风险承受能力相匹配的基金产品。

麦静：针对购买明星基金产品，我们曾做过一个数据统计。假设我们每年的年初都买上一年业绩排名在前十的基金，我们坚持做十年这样的一个策略，十年下来年化回报9.18%，但在这个过程中需要忍受的最大下跌幅度是下跌47.23%，这是一个近乎腰斩的下跌，绝大部分的投资人都是很难以承受的。

由此可见，盲目追星不可取。而若要在选择明星基金经理过程中避免盲目，就需要通过深入研究和跟踪对该明星基金经理的专业性进行判断，但大部分的投资者是不具备这种判断所需的时间、精力和能力的，所以我们的建议是让FOF的基金经理跟团队来帮您选基金。

FOF的基金经理和他的团队会通过专业的基金筛选，选出优质的基金，并且结合对市场风格的判断，配置适合当前市场风格的基金。同时，他们会判断各个基金的中长期投资价值，不会受到市场短期情绪的影响，能够帮你拿住值得拿住的底层基金，帮你享受复利，做时间朋友。

于善辉：我认为投资基金本身需要坚持，即使是明星基金经理在事前也很难判断市场是否会发生短期的回撤。投资者更应该根据自己是否认可这个基金经理的能力，是否长期看好基金经理的投资方向来评估是否继续持有该产品。

在当下时刻，我建议投资者冷静面对市场的回调，多一些耐心与信心。同时相信专业的力量，给基金经理多一些时间，用时间来烫平基金净值的波动。基金经理一定会一如既往地用心管理好各位投资者的资产，努力控制回撤水平，让投资者有更好的持有体验。

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