期权交易更多以Gamma交易为主 参与标的波动交易

原标题：期权参与标的波动为主

来源：期权世界

作者：张革金融团队 中信期货研究部

市场整体情绪偏谨慎，标的大概率处于震荡态势，期权更多参与标的波动为主。波动率交易可轻仓构建偏多波动率组合，但需持续关注短期期权市场情绪变化。

策略推荐：市场情绪偏谨慎，期权参与标的波动为主

期权策略方面，市场短期情绪偏向谨慎，但考虑到沪深300指数已从高位回调15%左右，预期标的短期处于震荡态势，期权交易更多以Gamma交易为主，参与标的波动交易。波动率方面，波动率整体表现偏稳定，目前卖出波动率风险温度计指标有所上升，卖出波动率风险上升，结合近期出现中美谈判未达成成果事件，预期波动率走高概率上升，建议波动率交易可轻仓构建多波动率组合，但需持续关注短期期权市场情绪变化。持有现货投资者可适当构建备对策略，既能在震荡环境中增强收益也能起到一定风险对冲作用。

风险因子：1）标的市场快速回稳；2）期权市场情绪快速降温

策略回顾：周度与日度策略表现一般

我们在上周的策略报告中推荐了市场情绪较低迷，反弹延续性待观察。从上周市场的整体情况看，标的呈现宽幅震荡行情，波动率整体比较稳定，轻仓空波动率组合表现相对平稳，周度策略表现一般，平均收益率为-0.23%。每日观点策略与周度策略有差异，周二时转为期权交易谨慎为主，Gamma Scalping参与，日度策略平均收益率为-2.08%。

从上周的整体情况来看，上周市场整体呈现宽幅震荡态势，各期权隐含波动率表现相对平稳，略有上升，熊市价差与做多波动率组合表现相对较强，牛市价差表现较差，空波动率组合表现平稳。由于标的宽幅震荡，周五大幅下跌，保护型期权组合表现较好，市场大幅回撤时起到了对冲作用，备兑开仓组合也起到了一定的对冲风险作用，但效果有限。

一、策略回顾与推荐：市场情绪偏谨慎，期权参与标的波动为主

上周策略跟踪：市场情绪较低迷，反弹延续性待观察

我们在上周的策略报告中推荐了市场情绪较低迷，反弹延续性待观察。从上周市场的整体情况看，标的呈现宽幅震荡行情，波动率整体比较稳定，轻仓空波动率组合表现相对平稳，周度策略表现一般，平均收益率为-0.23%。

同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。从上周的市场表现来看，每日观点策略与周度策略有差异，周二时转为期权交易谨慎为主，Gamma Scalping参与，日度策略平均收益率为-2.08%。

股指观点：不确定性压制权益市场

上半周权益市场弱反弹，但进入周五之后，伴随美债利率上行、原油大跌、中美会谈成果低于预期，风险资产再度受挫，沪深300指数单日大跌2.62%。风格层面，盘面延续小盘风格，其中大盘高beta领跌，小盘价值、小盘低波逆势上涨，市场配置仍聚焦于安全边际。

上周上证综指周线四连阴，历史上出现这一迹象之后，后一周反弹的概率仅有36.7%，故不可对反弹抱有太大期待。同时市场的不确定性也增加了趋势判断的难度，一方面各信号走势背离，如铜金比与10年美债反向、黄金与实际利率同涨，另一方面，中美会谈未达成成果，诱发长期紧张的担忧。在此背景下，趋势层面谨慎，风格层面继续关注IC相对于IF的收益。

期权：市场情绪偏谨慎，期权参与标的波动为主

结合目前我们对于股指的观点：不确定性压制权益市。上周期权市场整体情绪偏谨慎，市场多空分歧有所回落，成交重心方面，受到周五市场大幅下跌影响，成交重心略有回升，市场赌涨情绪有所回复，但整体来看，上周成交重心呈下降趋势。从成交量PCR/成交额PCR指标来看，该指标上半周持续回落，说明市场整体谨慎情绪有所缓解，但随着周五标的大幅回落，及中美谈判局面紧张，该指标再次上升至近期历史新高，表明市场短期情绪再次偏向谨慎。但考虑到沪深300指数已从高位回调15%左右，持续大幅下跌可能性较小，预期标的短期处于震荡态势，期权交易更多以Gamma交易为主，参与标的波动交易。

波动率方面，上周，在市场标的大幅波动的背景下，各期权隐含波动率整体表现相对稳定，周五受中美谈判和标的大幅下跌的影响，隐波小幅回升，但幅度有限，反映出投资者并无过多的恐慌情绪。整体来看，认购期权隐波表现相对认沽仍明显较弱，表明市场整体仍偏谨慎。从卖出期权波动率温度计指标来看，周四、周五该指标有所回升，卖出波动率风险上升，波动率卖方建议获利离场。此外，我们在2021年度策略报告中指出2021年期权波动率的波动将有所放缓，更多关注短期事件驱动带来的波动率冲高机会。结合近期出现中美谈判事件扰动，标的处于宽幅波动情况，预期近期波动率走高概率上升，建议波动率交易可轻仓构建偏多波动率组合，但需持续关注短期期权市场情绪变化，若标的持续回稳或上行，及时离场。

同时，在标的波动的背景下，持有现货投资者可适当构建备对策略，既能在震荡环境中增强收益也能起到一定风险对冲作用。

风险因子：1）标的市场快速回稳；2）期权市场情绪快速降温

二、主要策略跟踪：熊市价差与做多波动率组合表现较好

我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘。

从上周的整体情况来看，上周市场整体呈现宽幅震荡态势，各期权隐含波动率表现相对平稳，略有上升，熊市价差与做多波动率组合表现相对较强，牛市价差表现较差，空波动率组合表现平稳。由于标的宽幅震荡，周五大幅下跌，保护型期权组合表现较好，市场大幅回撤时起到了对冲作用，备兑开仓组合也起到了一定的对冲风险作用，但效果有限。

三、流动性分析：市场成交有所回落

上周四种期权品种日均成交额55.071亿元，成交规模有所回落，但周五受市场大幅下跌影响，再次上涨。上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比32.24%，42.27%，4.89%及20.60%，各期权品种占比较稳定。

四、市场情绪分析：短期市场整体情绪偏谨慎

上周期权市场整体情绪仍偏谨慎。市场多空分歧有所回落，成交重心方面，受周五市场大幅下跌影响，成交重心略有回升，市场赌涨情绪有所回复，但整体来看，上周成交重心有所下移。从成交量PCR/成交额PCR指标来看，上周该指标上半周持续回落，说明市场谨慎情绪缓解，但随着周五标的大幅回落，及中美谈判局面紧张，该指标再次上升至近期历史新高，市场短期情绪再次偏向谨慎。

从市场中期情绪来看，虽然上周标的处于大幅波动态势，但市场整体中期情绪相对稳定，各期权持仓量和偏度指数均小幅震荡，并无大幅的上涨或下跌，因此目前期权市场中期情绪相对稳定。

五、波动率分析：隐波表现平稳但上升概率增加

上周，在市场标的大幅波动的背景下，各期权隐含波动率整体表现相对稳定，周五受中美谈判和标的大幅下跌的影响，隐波略有小幅回升，但幅度有限，反映出投资者并无过多的恐慌情绪。但从整体来看，认购期权隐波表现相对认沽仍明显较弱，表明市场整体仍偏谨慎。从卖出期权波动率指标来看，周四、周五该指标有所回升，表明卖出波动率风险上升。我们在2021年度策略报告中指出2021年波动率的波动将有所放缓，更多关注短期事件驱动带来的波动率冲高机会，结合近期出现中美谈判事件扰动，预期近期波动率走高概率上升。

从波动率曲面来看，目前四种期权的认购与认沽波动率曲面均较平滑，购沽虚值隐波差相对稳定，期权合成贴水有所回复。

注：本文有修改

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