食用色素行业第三季度评论：结果好坏参半；容量增加仍然是下一个触发因素

食品和饮料色料行业的第三季度业绩基本稳定。该领域的主要上市公司-Dynemic Products和Vidhi Specialty着眼于扩大产能，以求达到最佳利用率。

Vidhi Specialty最近宣布收购Arjun食品着色剂，以及促进剂在Dynemic Products中的持股增加表明，促进剂对这一领域的信心增强，这使其成为一个值得关注的投资空间。

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动力产品：良好的季度业绩

Dynemic Products的营业额同比增长了50％。材料成本也上升了38％。此外，较高的员工成本和其他费用导致EBITDA利润率同比下降约174个基点（季度：+248 bps）。然而，由于融资成本下降，净利润同比增长了50％。

公司目前的运营速度表明，由于实现水平的提高和材料成本的降低，FY18的净销售额可以达到约16.5亿卢比（同比增长1.1.5％），EBITDA利润率可以提高270个基点。

等待环境许可以扩大产能

在与Dynemic Products管理部门代表的对话中，我们了解到该公司正在Dahej建立其第三家工厂（1242 MT），正在等待环境清理。它目前在古吉拉特邦的产能约为7320吨（Ankleshwar的两家工厂），产能利用率为82-85％。

此外，公司希望在接下来的两个月内获得环境许可，新工厂可能需要一年左右的时间才能开始运作。因此，如果我们假设20财年将有新产能投入使用，并在第一年达到30％的产能利用率，则我们的收益复合年增长率（FY17-20E）约为14％。考虑到这一点，股票交易价格相对便宜，约为FY20e收益的9.0倍。

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表：动力产品

Vidhi：2018财年第三季度

然而，Vidhi Specialty的收入同比下降了15％，这主要归因于公司的意图是减少对交易的依赖（FY17约为45％）。当前对成品库存购买的检查表明，贸易商品的贡献下降到了30％至35％。组合的变化很大程度上有助于EBITDA利润率提高约210个基点

公司的18财年净销售额预计将超过20亿卢比（同比增长5％），但EBITDA利润率可能仍将保持在相似的水平，因为销售组合变化的好处预计将被较高的原材料成本所抵消。

表：Vidhi专业

无机增长和产能扩张以帮助收益增长

根据我们与管理层的较早沟通，该公司强调了其在2020财年实现销售收入50亿卢比的预期，这是因为该公司计划将食用色素产能翻番至9000吨，并改善产品组合（利润更高的产品）。

另外，公司还在追求其无机增长战略，即它在等待股东。批准以现金对价8000万卢比（约为Vidhi企业价值的2％）购买Arjun食品着色剂。

基于收入增长和210 bps（2017-21E）的利润率增长，我们预计未来四年EBITDA的复合年增长率为27％。目前，股票的市盈率为13倍20财年市盈率。

考虑到增长计划（有机和无机增长），专注于新产品的研发以及改善利润率，我们认为Vidhi Specialty相对于其最接近的同行的估值溢价是合理的。

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