Godrej消费者：家用杀虫剂需要密切注意；估值丰富

在过去四分之三的小跑中，印度农村地区推动了快速发展的消费品公司的两位数销量增长。这与Godrej消费产品公司的情况相似，在过去四个季度中，以数量为导向的稳定增长。随着基本效应的减弱和原材料成本的上升保证了价格上涨，顶线轨迹现在正进入困难的领域。

国内业务销量增长了14％，销售收入同比增长了10％。在印度尼西亚的推动下，国际业务同比增长7％。就国内业务而言，营收增长完全是由数量驱动的，所有主要产品类别均受到广泛关注。

息税，折旧及摊销前利润（EBITDA）利润同比增长188个基点，这得益于毛利率（更好的产品组合）的改善，广告支出和其他费用的减少。扣除递延税后的净利润同比增长36.5％。

资源：理财研究

正如管理层在上次电话会议（2018财年第四季度）的指导下所指出的那样，在19财年第一季度的销售数字中可见家用杀虫剂的销售有所改善。家用杀虫剂销售可比增长17％。同类同行Jyoti实验室的第一季度结果更新反映了乐观，该公司报告可比增长28％。因此，第一季度的销售额呈递减趋势，但管理层声称它是通过创新获得的。投资者需要牢记，增长的增长数字还得益于持续和年度基础的疲软基础。

该公司坚持认为，诸如Goodknight Power Chip（线圈用户升级）之类的新产品发布以及效率更高的液体蒸发器正在恢复增长。

染发品类别的销售额比FY18第四季度的低基数增长了13％。这里需要记住的是，由于商品和服务税主导的降价，第三季度渠道库存增加（同比增长33％），导致第四季度销售下降。

该类别的另一个有趣的方面是Godrej Nupur品牌的基于草药的粉末发色领域（机会100亿卢比）的产品组合扩展。凭借合理的价格点，管理层期望增加进入目标市场的接入点。

在肥皂类别（主要是Godrej No.1）中，该公司继续提供强劲的数据（同比增长10％，而2018财年第四季度为19％，第三季度为24％），并取得了显着的顺序改善和市场份额增长。

GCPL的国际业务似乎步入稳定状态，尤其是在印度尼西亚。但是，EBITDA利润率仍然面临压力，印尼的营业利润率增长被其他地区所抵消。在印度尼西亚，公司的家用杀虫剂仍处于维修状态，市场份额不断提高。

南非的收入继续受到外部事件和内部事件（例如运输罢工，燃油价格上涨和更高的营销投资）的影响。

结果是出乎意料的，特别是国内业务的牵引力，以数量为主导的增长，杀虫剂业务的明显复苏以及印度尼西亚业务的稳定。随着软基础的优势在未来几个季度逐渐消失，价格和需求导向的复苏将成为需要关注的关键因素。回顾季度也巩固了在快速消费品领域农村增长高于城市增长的趋势。就GCPL而言，未来几个季度的农村增长（同比增长17％）预计将保持领先于城市地区（同比增长13％）。

尽管业务正在好转，但到目前为止，以数量为主导的增长一直是重点，我们预计定价和创新贡献将在未来一段时间内得到检验。另外，印度尼西亚和家用杀虫剂的脆弱恢复都需要密切关注。

到目前为止，该股在2018年之前上涨了该行业（33％），目前交易价格溢价（是20财年收益的46倍），在最近的复苏中价格很高。快速消费品股票在国际市场的曝光率相对较高（占销售额的50％），其增长能见度和收益稳定性低于国内市场，因此其倍数较低。

尽管国内市场有可能实现广泛的复苏，但在我们看来，在某些时候，如家用杀虫剂这样一些类别的可信增长需要加强我们的信念。

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