HDFC AMC Q3审查：由流动资金带动的AUM增长，投资者应该欢呼吗？

亮点：-AUM增长领先于行业；有利的资产组合-运营费用下降-总费用比率可控的影响-丰富的估值限制了股价的近期上涨-HDFC AMC仍然是MF行业持久增长的主要受益者----------------------------------------

HDFC资产管理公司（HDFC AMC）报告了19财年第三季度强劲的业绩，由于管理资产（AUM）的增加和有利的资产类别组合，净利润同比增长了25％。它还重新获得了印度最大资产管理公司（AMC）的地位，截至2018年12月31日，其AUM市场总份额为14.4％。

液体资产管理规模激增

截至12月底，HDFC AMC的AUM增至329.01亿卢比，同比增长12％，高于同期行业8％的增长。

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AUM的增长主要由流动资产驱动，第三季度流动资产增加至78,655千万卢比，比上一季度增长72％。与此相反，流动资金的行业增长仅比上一季度增长15％。AMC的流动资金费用微不足道。那么，投资者应该如何看待这种增长呢？为积极。

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由于IL＆FS集团公司的违约，去年9月，MF行业面临着大量的流动性计划赎回（撤回）。但是，在流动性危机之后，HDFC AMC看到了液体流动的激增。在这个动荡的时期，市场份额的增长证明了HDFC AMC的强大品牌。

资产组合仍然有利且优于行业资产管理资产净值（AUM）增长4％，与本季度的行业一致。第三季度，高收益的股票资产所占份额从AMC总资产的52％下降了48％。股本资产组合的下降不应引起投资者的太多困扰，这主要是由于流动资产增长过快所致。在资产组合方面，HDFC AMC的表现仍远胜于该行业，截至12月底，HDFC AMC的股权资产占其资产管理总额的44.8％。

HDFC AMC继续享有个人客户的最高份额。截至12月底，AMC报告的独特个人账户为886万，同比增长17％。结果，AMC每月平均平均AUM的62％由个人贡献，而该行业为54％。这非常令人鼓舞，因为来自各个客户的流量相对较粘。此外，个人投资者青睐股权计划，与债务计划相比，股权计划产生更高的投资管理费。

目前，每月通过系统投资计划（SIP）的流量为116.9亿卢比。SIP书中约有64％的任期超过10年，这增加了AUM增长的可预测性和可见性。

营业费用下降

AMC报告称，由于计划相关费用的下降，第三季度运营费用下降了22％，这将由MF计划承担，而不是由市场监管机构SEBI的指令由AMC承担。

在印度证券交易委员会（SEBI）于2018年10月22日发布的通函中，禁止支付前期佣金，并规定了分销商佣金的完整追踪模型。它进一步规定，与计划有关的所有费用，包括经销商佣金，都必须由MF计划而不是由AMC支付。

HDFC AMC在第三季度（第二季度为21000万卢比）的IL＆FS（控股公司）优先股风险暴露为9000万卢比。扣除这一一次性减值费用，核心经营利润同比增长25％，好于报告的21％的增长。

展望-减少TER的影响可控

SEBI早些时候宣布对AMC向投资者收取的费用结构进行重大改革。读：SEBI对MF费用收入的上限将产生广泛的影响，而不仅仅是AMC

SEBI提议的降低总费用比率（TER）的提议将从4月1日开始生效。虽然这将对HDFC的股票型AUM产生24 bps的加权平均影响，但管理层重申，它将通过削减分销商佣金而将21-22 bps的影响转嫁给HDFC。这应该可以限制SEBI举动对AMC财务的不利影响，该行为吓坏了投资者，导致股票自由下跌。

对于新流入的资产，AMC必须吸收一些影响，但从损益角度来看，它将是渐进的。与分销商分担成本的程度（无论是50:50还是60:40）将在适当的时候根据竞争的方式来确定。

估值高，但长期复合

HDFC AMC的股价已从52周的高位回落近25％。尽管股价大幅下跌，但估值仍然很高，因为AMC的交易价格仅为其追踪的AUM（2018年12月）的9％，是20财年预期收益的33倍。相对而言，HDFC AMC的估值也比其最接近的上市同行高出50％以上。这不足为奇。

与大多数HDFC集团公司类似，AMC也获得相对较高的估值，这完全源于其品牌和性能的一致性。鉴于HDFC AMC具有同类最佳的回报率，股本回报率（RoE）超过40％以及未来的增长杠杆，我们相信丰富的估值可以维持下去。但是，溢价估值限制了近期上涨空间。

尽管SEBI的任务授权将在中期引起一定的痛苦，但较低的费用（TER）将使共同基金对投资者更具吸引力，并从长远来看有助于渗透，使HDFC AMC等行业领先者受益。因此，由于SEBI的举动不会改变HDFC AMC的结构性增长故事，因此长期投资者应以交错的方式购买股票。

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