印度斯坦联合利华：第四季度强劲的运营表现；逢低积累

强调：-以数量为主导的增长以及在家庭护理方面的强劲表现-农村需求从城市的1.3倍下降到1.1倍-大众品牌-救生圈和勒克斯受到影响；季节性有利于冰淇淋和皮肤类别-在“自然”类别中，重点转移到南方；口腔护理性能稳定-关键优势-供应链和产品创新中的强大敏捷性-最近的并购整合仍然是关键指标-------------------------- -----------------------

在农村需求放缓和石油价格波动等挑战下，印度斯坦联合利华（HUL）在2018财年第四季度实现了销量主导的增长。

重要肯定

国内销售同比增长9％，这得益于2018财年第四季度的11％的相对较高基数的7％的销量增长。尽管销量增长与行业趋势一致，但该公司的表现优于同行，值得关注。

快速消费品销量增长

资源：理财研究公司

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在家庭护理（Vim和Domex）的业绩以及织物洗涤类别的高档化趋势的带动下，家庭护理（第四季度销售额的35％）实现了另一个季度的两位数增长。食品和休闲食品（占销售额的19％）表现强劲，这要归功于季节性和冰淇淋类别的新推出。实际上，就创新而言，这一类别似乎已经从整合Aditya Milk中获得收益。

由于较低的广告和员工成本（占销售额的百分比）以及成本合理化部分抵消了较低的毛利率，EBITDA利润（同比增长了90个基点）有所改善。所有部门的经营利润率均有所提高。

关键否定

毛利率水平的收缩反映了过去一个季度中与原油挂钩的成本上升的影响。家庭护理领域的原材料价格波动仍然是需要提防的关键因素。但是，其他细分市场（不包括茶类）的良性成本上涨令人欣慰。以茶为例，六月/七月的新作物对确定供需平衡至关重要。

由于Lifebuoy和Lux等大众品牌的业绩不佳，个人护理业务（占销售额的44％）的增长急剧放缓。除臭剂是公司面临高竞争强度的另一类。由于印度北部冬季更长，该类别的皮肤护理表现更好，这不足为奇。

分析师电话会议最重要的收获是农村需求的放缓，现在是农村需求的1.1倍，而以前是1.3倍。城乡增长差距的减缓与达布尔的评估相似。管理层警告称，除非新政府采取措施振兴需求，否则应进一步节制。

其他观察

由于定价和促销策略，口腔护理业务继续表现出更好的表现。管理层认为，Closeup和Lever Ayush品牌的业绩要好于市场，这意味着市场份额的增加。但是，Pepsodent仍然是薄弱环节。很难说该公司是否具有竞争实力（Dabur，Patanjali Ayurved和Colgate-Palmolive India），但其市场表现目前似乎已经稳定。

在Naturals的情况下，该公司将注意力集中在印度南部，那里的阿育吠陀产品的接受度更高。目前，在产品投放和促销方面，印度北部和中部就Ayush品牌采取了战术撤退。管理层表示，其印度草药发油Indulekha表现出色，目前品牌价值约为40亿卢比（自2015年收购以来增长了四倍）。

外表

从近期挑战（农村需求和石油导致成本上涨）的角度来看，HUL的表现值得关注。自推出GST以来，管理层已对其供应链进行了调整，并加强了产品创新。这有助于它在困难的市场形势（如我们目前面临的形势）下运作。帮助该公司的另一个杠杆是其对品牌和知名度的投资。

我们对公司最近的并购交易也保持乐观，并认为其对食品和休闲食品业务的重视可能是下一个战略增长杠杆。但是，在产生合理的协同收益之前，将有一个四到五个季度的妊娠期。

就股票而言，投资者应利用当前的盘整阶段作为逢低吸纳的机会。

在计入GSK Consumer Healthcare India交易带来的收益后，HUL股票目前的交易价格接近其21财年预期市盈率的41倍。合并的监管批准有望在12月完成。我们预计公司的溢价估值将持续下去，因为它将创新特征，收益波动性和强大的执行能力纳入考虑范围。

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