导致BofAML升级Maruti的5个因素

Maruti Suzuki股价在美银美林（BofAML）升级股票并将目标价格从7,450卢比上调至8,650卢比之后，于12月17日早盘上涨了2％，这意味着22倍的22倍市盈率（ PE）。

更新后的目标价格较12月16日收盘价7,135.05卢比上涨了21％。

在2019日历年，截至12月16日收盘时，该股票市值下跌了4％，而股票基准Sensex在同一时期上涨了近14％。

美银美林（BofAML）对马鲁蒂（Maruti）的升级是基于它的信念，即印度按价值计算的最大汽车制造商在22财年的周期性上升中处于有利位置，而BS-VI风险有限。

让我们看一下导致Maruti升级的五个因素。

BofAML认为，由于总体去库存周期已基本结束，预计销量将比第三季度本身有所增长。

此外，尽管第三季度折扣较高，但总销量预计将比第二季度高得多，根据美银美银的数据，这将抵消较低销量的任何负面影响。

“我们预计21财年和22财年的销量分别增长10％和11％。这是基于库存水平的重新库存，数量的周期性回收和较低的基数效应。”

BofAML表示，按年迄今，Maruti的销量同比下降了20％（国内销量），而该行业为20％。自2018年7月以来，乘用车（PV）行业和Maruti Suzuki的销量增长一直疲软，原因是销量保持疲软。

在此期间，原始设备制造商（OEM），尤其是Maruti Suzuki，积极削减产量以适应批发和零售量。然而，BofAML表示，2019年11月的数据表明，在连续多个月下降之后，产量同比增长4％。

这家金融公司的评估显示，库存处于受控状态，随着OEM的存货恢复至40-45天，FY21的总体水平可能会增加。

BS-VI对Maruti的影响不大

由于平均售价提高了4-12％，因此转换为BS-VI排放标准预计会破坏需求。

“对于Maruti来说，这种风险要低得多，因为估计今年本身就有60％的产品已经过渡到BS-VI。目前，只有柴油车和一些汽油产品尚未过渡。”

预计第三季度利润率将触底

价格趋势表明，11月，Maruti Suzuki的折扣明显降低，但整个行业却没有。

``虽然折扣从2019年9月的高位下降，但我们认为第三季度的水平可能会按季度达到峰值。随着价格的上涨和新产品的推出，我们预计价格趋势将从2020年1月开始改善。

除了价格趋势外，Maruti Suzuki还采取了许多降低成本的措施来提高利润。美银美林表示，疲软的原材料价格（尤其是钢和铝）短期内将对利润率产生不利影响。

“随着销量的增长和定价的稳定，我们预计到22财年利润率将提高到13％。相比之下，2016财年高达15％。我们预计当前复苏周期的利润将落后于上一周期，因为前一周期是新产品的推出，因此定价情况非常有利。”

收入增长将加快

随着交易量和利润率的提高，美国银行（BOFAM1）预计每股收益（EPS）的增长将加速，复合年增长率（26-20F）达到26％，而过去四年（17-20财年）的复合年增长率为（-2）％。

BofAML表示：“我们强调，在先前的复苏周期中，Maruti取得了高增长（14-17财年EPS的复合年增长率为38％）。”

鉴于20财年利润率急剧下降以及从21财年下半年开始复苏的可能，美银美林（BofAML）对收益改善的估计是落后的，因此，马鲁蒂（Maruti）一年前的价格仍显得昂贵。美银美林表示：“但是，就22财年的收益而言，该股目前的市盈率为21倍，低于其历史平均水平25倍。”

“尽管马鲁蒂已经成为我们研究范围内较昂贵的股票之一（区域上也是如此），但如果交易量确实如预期的那样，我们认为该倍数仍有维持的空间。”

它说，在以前的周期中，Maruti的估值倍数在一年前的基础上扩大了30倍。估值溢价也部分是由于印度光伏行业缺乏其他替代方案。

估值显示出健康潜力

美国银行（BofAML）表示，它采用了三角评估法，即使用DCF（折现现金流），EV / EBITDA和价格/账面价值法对股票进行了评估。

“ DCF假设长期收益增长16％，终端增长4％，WACC（加权平均资本成本）为9.9％，EV / EBITDA为22财年的16倍，P / BV（市净率）是该公司与同业相比的4倍。”

除了导致Maruti升级的这5个关键因素外，还存在一些风险。

美国银行（BofAML）表示，来自其他OEM厂商的竞争加剧可能会导致更多折扣，以保持市场份额，这反过来又会阻碍该公司的利润率。

如果收益恢复被延迟，估值倍数的收缩也是一个问题。BofAML表示，Maruti的交易价格也比整个印度市场都高，如果收益实现没有实现，这可以纠正。

有人提到跨类别的商品及服务税加息。如果适用率大幅提高，将对需求产生不利影响。

BofAML表示，此外，作为净进口国，卢比贬值将增加进口成本，这再次引起了人们的关注。

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