沥青：静待需求释放 将逐渐“去库”

原标题：沥青：静待需求释放，将逐渐“去库” 来源：文华财经

作者：广州期货 马琛

新冠疫情以来，国内重质产品裂解价差一直走势强劲，如FU与SC以及BU与SC裂解价差，疫情对油品消费影响更多的体现在了轻质油品上，加之原料成本滑落，使得重质油品裂解价差快速拉高，特别是沥青的裂解差价，自3月底以来持续走强，目前仍未出现减弱趋势。

从上游供应来看，上半年受到丰厚的生产利润支撑，沥青供应延续强势，但随着炼厂生产利润压缩，沥青厂高开工率难以维系。山东地区炼能整合项目逐渐启动，区内沥青供应将受到影响。此外，委内瑞拉到港量逐渐减少也是一直支撑沥青维持高裂解价差的原因之一。需求方面，8月份雨季过后，进入道路施工的旺季，叠加基建加码、专项债等政策利好，沥青基本面仍较为坚挺，传统消费旺季到来，沥青库存有望逐步去库。

图表1：BU与SC价差

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一、沥青供应或收紧

受前期较好的生产利润影响，国内沥青厂开工率不断走高，国内沥青产量也持续走高，特别是地方炼厂，但预计受制于沥青厂利润不断被挤出，沥青厂高开工率不可维系，此外，三季度主营炼厂集中检修，对沥青整体供应也将有影响。据卓创数据显示，截至2020年7月29日，国内沥青厂开工率在50.6%，环比增加0.8个百分点，同比增加6.4个百分点，当前沥青厂开工率位于三年同期高点。生产利润方面，沥青厂生产利润持续下滑，已经基本回归往年同期水平，据卓创数据显示，截至2020年7月22日，山东地炼加工马瑞原油开工率在190.51元/吨，环比下滑32元/吨。

消息面，2020年7月17日，身负山东炼油行业产业结构调整重任的裕龙岛炼化一体化项目（一期）正式进行环评公示。裕龙岛炼化一体化项目，意在加快山东地炼企业产能整合，累计拆除产能达2750万吨/年。目前已签订意向的9家企业中，3家涉及到沥青生产的企业，山东地区预计损失沥青产能大约150万吨/年，山东金石沥青已于6月份启动了炼化装置拆除程序。

目前国内沥青产量已经攀升至有记录以来最高水平，产量继续提升的空间已经不大。据卓创数据显示，截至2020年6月份，国内沥青产量在303.5万吨，环比5月增加16.4万吨，同比增加60.4万吨。

图表2：沥青生产利润图表3：沥青厂开工

数据来源：卓创资讯，广州期货数据来源：卓创资讯，广州期货

二、重质原料供应偏紧

美国对委内瑞拉制裁逐步加剧，从2019年8月5日美国将冻结委内瑞拉在美国所有资产，2020年2月至3月美国制裁两家俄石油子公司Rosneft TradingSA、TNK五月生效，Rosneft子公司破产卖出在委内瑞拉资产以保护股东，到2020年6月初，美国制裁四家油轮公司，指出其帮助马杜罗政府开展石油业务，至此委内瑞拉船货出口至中国全面被围堵。

此外，根据贝克休斯最新的数据，委内瑞拉的原油钻机数已经跌至仅剩一台，其原油产量和原油出口量也大幅的下滑。委内瑞拉原油生产面临停滞。

另一方面，从五月份开始中国进口稀释沥青数量暴增，在委内瑞拉船货急剧下降的形势下，稀释沥青、加拿大冷湖原油替代性大大增强，来自马来西亚混合原油也呈现增加趋势，但多为来自委内瑞拉的转口原油，随着委内瑞拉出口急剧下滑，马来西亚的库存也将逐渐消耗殆尽。

图表4：委内瑞拉原油到港量图表5：稀释沥青进口量

数据来源：隆众资讯，广州期货数据来源：海关总署，广州期货

三、道路需求持续发力

由沥青供需平衡表可显示，沥青终端需求启动较早，在5月份已经超出往年旺季水平（8-10月份），国内疫情恢复后，国内终端道路需求强势启动，在开工率、产量持续走高的形势下，下游社会库存并未出现持续累库情况，说明终端需求尚可，特别是西北、东北的道路需求，以及华东地区的囤货需求，我们观察近期华东地区的社会库存一直处于上升态势。根据平衡表数据显示，截至2020年6月，国内沥青实际需求达到352.3万吨，同比去年同期上涨91.1万吨，较去年旺季（8月）增加40.9万吨。

市场普遍看好下半年启动的基建需求，中国政府下发地方债券额度加码，截止今年1-6月，中国财政部已经提前下达新增地方专项债务限额23725.92亿元，政府决心刺激基建投资、加快基建复工，且专项债的投向占比中，收费公路占比大幅提升。雨季过后，道路施工旺季到来，对沥青需求将增加；今年多数房地产项目竣工，下半年沥青防水需求也将支撑基本面。

图表6：交通固定资产投资-公路建设图表7：地方政府专项债发行额

数据来源：Wind，广州期货数据来源：Wind，广州期货

四、旺季到来，沥青将逐渐“去库”

由于受到沥青厂不断提升开工率、多地区洪涝以及梅雨季节影响，沥青供应在炼厂端积累，此前沥青厂库存率已经连续三周增加，但下游贸易商库存并未出现明显累库存，说明终端需求在雨季并未明显变差，最新一期沥青厂库存率下滑，炼厂端压力有所减轻，据隆众资讯数据显示，截至2020年7月29日，厂库库存率在33.89%，环比下滑3.57%。分区域来看，此前华东、东北地区库存增加较多，华东地区厂库从6月份开始一直累库，东北地区厂库从7月份开始累库，最新一期数据显示，西北、华北、华东均出现明显降库。

社会库存方面，受季节性影响，进入8月份社会库存将快速“去库”，直至冬季道路施工停滞，加之沥青冬储需求，社会库存重新进入累库阶段。今年由于受到疫情影响，社会库存累库起始时间前置近一个月，85万吨以上的高库存维持十七周时间。随着华东地区逐渐出梅，道路施工对沥青需求将明显增加，沥青社会库存将逐渐进入去库周期。

图表8：沥青厂库库存率图表9：沥青社会库存（分区域）

数据来源：隆众资讯，广州期货数据来源：隆众资讯，广州期货

总结：

总体来看，从上游供应来看，上半年受到丰厚的生产利润支撑，沥青供应延续强势，但随着炼厂生产利润压缩，沥青厂高开工率难以维系。山东地区炼能整合项目逐渐启动，区内沥青供应将受到影响。此外，委内瑞拉到港量逐渐减少也是一直支撑沥青维持高裂解价差的原因之一。需求方面，8月份雨季过后，进入道路施工的旺季，叠加基建加码、专项债等政策利好，沥青基本面仍较为坚挺，传统消费旺季到来，沥青库存有望逐步去库。正套可继续持有（多BU2012空BU2103、多BU2012空BU2106），沥青裂解价差已处于历史高水位，沥青生产利润先行收缩，未来可择机做空FU裂解价差。

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