双循环格局下的政策方向：二季度政治局会议解读

来源：中粮期货研究中心

摘要

对于二季度政治局会议总体的定调，相对五月两会时期更为求变、变革中保稳。内循环为主体，国内国际双循环相互促进，成为未来我国长期发展的新格局。与内需形成天然竞争关系的要素，势必将受长期的严格控制。下半年财政货币政策将注重落实层面，注意逆周期调控的双面性。上层对慢牛大格局的保护，落实到市场，就需市场各类资产去自测温度，判断是否与慢牛步调相协调。权益市场更需注意协调性，大宗商品可把握宝贵的实体修复期。

7月30日，二季度政治局会议如期召开。度过了疫情的特殊时期后，关于经济政策定调政治局会议回归到了一季度一次的频率上来。长期展望上，本次会议明确了未来“十四五”建设的总体要求与重要原则，着重强调了内循环为主，双循环的长期新格局。未来下半年的政策方向，将开始围绕新格局下实施。

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整体战略方向对比

本次会议定调上，高层已经充分消化“前所未有”的外部局势，我国选择以持久战角度来应对全球环境的变化。所以内循环为主、双循环新格局将成为我国长期的经济发展模式。由于北美与南美疫情防控的不力，全球未来可能长期都处于疫情失控的状态。参考北京、新疆、大连等疫情再出现到有效控制的一条链式疫情应对经验，只要海外新冠疫情不消，我国未来将长期面临堵点防控的戒备状态。因而经济可能长期需要与疫情反复相伴随，这段时间内循环、内需消费势必将承担我国经济发展的主要角色。

那么内循环为主的主体下，与高质量消费形成天然竞争关系的要素，则成为未来改革的重点。淘汰落后产能、房住不炒、防控系统性风险，都是长期坚持不变的方向。那么宏观调控跨周期设计和调节，我们需注意逆周期调控将不止是在经济出现严重衰退预期下的托底，也会成为投机情绪过热时的天花板。

在上述改革下的财政货币政策前瞻，就能更好地去理解注重实效的含义了。在疫情初期的刺激对冲下，我国的信贷投放处于一个难得宽松的状态。无论M2还是社融增速，都从之前长期的严监管、紧信用组合下低位快速抬升。但是同时需要注意的是，宽松的货币投放与相对悲观的经济修复预期，带来的就是大量的金融投机与资金空转，我国结构性存款也在疫情期间的宽松状态下大幅飙升，央行在四月便开始了前瞻性窗口指导。政治局会议关于确保财政货币严格落地的宣言，基本确定了下半年的托底政策，难以进一步转换为刺激政策。货币政策预期明朗为从疫情爆发后的整体宽松下守稳健变为整体稳健偏结构，需要注意边际收紧带来的变化。

图1 M2与社融存量增速

数据来源：中粮期货研究院、wind

图2 定期存款占贷款比、结构性存款增速

数据来源：中粮期货研究院、wind

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具体政策节选

“要毫不放松抓好常态化疫情防控，健全常态化疫情防控机制，强化医疗卫生物资储备，加强疫情防控国际合作，以实际行动推动构建人类卫生健康共同体。”

结合战略定调上的“建立疫情防控与经济建设的中长期协调机制”，仅在疫情上，我国就确定打持久战的心态准备。加强社会公共卫生条件与素养，扮演了建成小康社会中更重要的一环。

“要以新型城镇化带动投资和消费需求，推动城市群、都市圈一体化发展体制机制创新。”

无论是扩内需还是产业升级，城市群建设始终作为内循环经济中最为重要的一环。城市群建设上环扣了太多内需消费：新城建设上，无论新基建还是老基建都能有所刺激；城市化的推进，为房住不炒下如何平稳发展做出了良好的过渡与支撑。城市群的加速建设，应是未来政策方向始终不变的。

“要提高产业链供应链稳定性和竞争力，更加注重补短板和锻长板。”

总书记的长春之行，关于民族品牌建设上做出了重要的指示。近两年中美持续升级的争端事件，我国深切感受到了供应链被美国掐脖，竞争力被动下降的痛楚。高质量转型的过程虽然漫长且性价比较低，但是在逆全球化浪潮下、外部循环开始堵塞的大环境下，我国只能不断通过技术进步，来推动内部人民生活的升级以及对外制造业大国地位的巩固。

“要更大力度推进改革开放，用深化改革的办法优化营商环境，实施好国有企业改革三年行动方案，继续扩大开放。”

伴随着扩大对外开放、推动高质量转型。外界压力变大下，“要素市场化“的提速也迫在眉睫。现阶段市场化的重点在于国有企业，无论引入海外战略投资，还是继续深化供给侧改革，“加速”将成为主旋律存在。

“要推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。”

那么作为市场化与高质量转型的阻碍，违法投机、地产无序加杠杆就成为了加速转型下必须严打的对象。内循环的重要逻辑，在于蛋糕的共同有序做大，绝不是野蛮地相互争抢。“慢牛”不止是资本市场的口号，也是实体经济发展的需要。

那么参考川普戴口罩的行为，他的白宫团队已经开始着手补救过去的错误行为。除了补锅之外，最好的牌仍是煽动民粹，将压力外移。结合疫情爆发地等因素，中国显然是近期最合适的标靶。

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市场节奏影响

政治局会议对政策呈现中长期的引导作用，具体还需根据外界环境与经济相结合去判断。如果环境剧烈变化，那么政策也会相应及时调整。本次会议总体的定调，相对五月两会时期更为求变、变革中保稳。上层对慢牛大格局的保护，落实到市场，就需市场各类资产去自测温度，判断是否与慢牛步调相协调。

结合实际情况，鉴于我国出色的疫情控制，社会经济的修复也是有序进行。政策的相对失速下，我们可能度过了经济修复环比最猛烈的最好时光。如果确定政策是托举非刺激，那么未来经济修复的斜率将逐渐平缓。所以对于流动性、盈利预期与监管更为敏感的权益市场，在享受盈利修复时，多去考虑协调性。更贴近供需实体层面的大宗商品，则可好好把握实体持续修复的美好时光。

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