一度暴涨155％：2300亿巨头放大招 加码入股中地乳业

中国基金报记者 文景

继蒙牛增持中国圣牧后，伊利又加码战略性布局，龙头乳企奶源争夺战正式打响！

本周一（8月3日），受到中地乳业拟引入伊利为主要股东利好消息刺激，港股中地乳业早盘一度暴涨超100%，之后又是一轮飙升，截至发稿，中地乳业涨155.17%，报1.48港元/股，市值达32.2亿港元。

日前，伊利股份宣布，为进一步稳定原料奶供应，其全资子公司香港金港商贸控股有限公司（简称“金港控股”）拟以约2.03亿港元的价格，认购中国中地乳业控股有限公司（简称“中地乳业”）约4.33亿股。认购完成后，金港控股将持有中地乳业16.6%的股份，位列后者第二大股东。

截至今日午间收盘，伊利股份涨3.08%，报37.76元/股。

强强联手

伊利战略投资中地乳业

7月31日，中地乳业发布公告称，公司拟向认购方香港金港商贸控股（由伊利股份全资拥有）配售4.33亿股新股，占经扩大后公司股份约16.6%，每股发行价为0.47港元，较7月31日收市价0.58港元折让约18.97%。认购完成后，金港控股将位列后者第二大股东。

中地乳业在相关公告中表示，此次认购可以改善公司资产负债比率及补充流动资金，降低财务风险，同时优化企业资本结构，扩充公司股东基础，加强与产业链下游乳企的协同合作，符合公司及股东共同利益。中地乳业拟将约70%认购资金用于补充采购饲料、兽药等物资的运营资金，约30%资金用于偿还临期银行贷款以支持现有业务运营。

伊利股份表示，本次投资将有利于公司进一步稳定原料奶供应，提升市场竞争力，对公司长期发展和战略布局具有积极意义。早在2019年8月，由伊利持股40%的优然牧业就曾宣布以22.78亿元的价格收购乳业上游公司赛科星58.36%的股权，成为后者控股股东。

天眼查数据显示，中国中地乳业控股有限公司是一家主要从事牧场运营及原料奶生产业务的中国投资控股公司。公司通过两个业务分部进行运营。进口贸易业务分部进口及销售奶牛及饲料，并提供进口代理服务。奶牛牧场经营业务分部饲养及繁育奶牛、生产原料奶及销售牧场自繁育奶牛。

公开资料显示，中地乳业主要从事牧场经营业务和进口贸易业务，以原料奶生产及销售为收入支柱。截至2019年12月31日，中地乳业资产总额为53.24亿元（人民币，下同），负债总额30.59亿元，资产净额22.64亿元。2018年、2019年，中地乳业营业收入分别为14.25亿元、14.99 亿元，净利润分别为0.63亿元、1.02亿元。

龙头乳企打响奶源争夺战

据悉，乳业龙头老大伊利2017年“放弃”中国圣牧后，于2019年加速奶源布局，通过旗下优然牧业收购赛科星。今年4月，伊利集团与宁夏农垦集团合作的5万头奶牛养殖项目、伊利在内蒙古巴彦淖尔投建的10万头奶牛生态乳业园区均开工建设。

不只伊利，蒙牛近期也有大动作，7月28日晚间，龙头乳企蒙牛增持中国圣牧有机奶业有限公司（以下简称中国圣牧）的举动引发了业界关注。按照公告，蒙牛通过行使认股权证，认购公司股份11.97亿股，认购完成后，蒙牛所持股份由3.83%增至17.80%，成为中国圣牧单一最大股东。

除了蒙牛和伊利大力度收购牧场以外，乳业多个龙头企业都在奶源方面“抢滩登陆”。

乳业“收购王”新乳业更是瞄准上游奶源，自去年年初上市以来已经放出了三个“大招”。据悉，去年4月新乳业宣布收购福州澳牛乳业相关资产55%股权，同年7月又认购现代牧业9.28%股权。新乳业发布的投资者关系活动记录显示，新乳业自有牧场奶源占比超过20%，投资现代牧业后，预计今年自有奶源（含现代牧业的供应）占比约40%-50%。今年5月，新乳业又以17.11亿元的价格收购了西北区域龙头乳企宁夏夏进乳业。

业内人士认为，目前国内的大型牧场几乎都被收购了，只剩黑龙江和新疆地区还有一些大牧场，而中小牧场的收购意义不大，预计乳企这一轮的奶源争夺战将暂时告一段落。

去年乳制品零售总额突破4000亿

大型牧业公司大多“名花有主”

数据显示，2015-2019年我国乳制品市场年均复合增速为4.56%，2019年乳制品市场零售总额突破4000亿元。根据机构预测，未来五年我国乳制品市场仍将稳步发展，至2024年乳制品市场零售额或将突破5500亿元。

从人均消费量来看，我国乳制品行业远未到天花板。2018年，我国人均消费量为17.44千克，同期日本与美国的人均消费量分别为38.65/84.85千克，二者的人均消费量分别是我国的2.22/4.87倍。

实际上，近两年龙头乳企开启了奶源争夺战，目前几家大型牧业上市公司多“名花有主”。

据悉，目前上市的大型奶牛养殖企业包括现代牧业、中国圣牧、中地乳业、原生态牧业、西部牧业、赛科星等，现代牧业和中国圣牧被蒙牛收入囊中，赛科星被揽入伊利麾下，中地乳业此前一直主要供应伊利、蒙牛，原生态牧业和飞鹤深度绑定，只剩背靠新疆生产建设兵团的西部牧业还在独立运营。

机构：看好伊利后市

目前，伊利的营业收入主要来源于国内市场。

财报显示，2019年总营收902.23亿元、净利润69.34亿元。其中，华北、华南实现收入分别为265.42、237.22亿，占比29.65%、26.5%，其他地区合计占比43.85%。

为了成为全球乳制品巨头，伊利的主战场已经逐渐转向全球化。2019年，伊利并购了新西兰第二大乳业合作社（威士兰），将畅销全球乳品市场的“Westpro”（威士宝）、“Westgold”（牧恩）黄油以及其他乳类产品，引入到中国市场。

民生证券认为，目前乳制品板块为整个食品饮料板块估值最低的子板块，配置价值凸显；以2-3年时间维度来看，伊利已迎来中长期战略买点。民生证券研报提到，在当前伊利和蒙牛两强相争格局中，蒙牛受制于几个方面：

（1）丢掉君乐宝，低温及奶粉业务牵制伊利的战略能力下降；

（2）成本红利期已过，17年以来原奶事业部能提供的利润增量贡献显著下降；

（3）与伊利的品牌差距客观存在，费用投放难以聚焦，在成本红利期已过的背景下，空中、地面齐头并进的策略将会给利润端带来极大压力；

（4）渠道下沉能力有限，在行业消费整体疲软情况下，难以通过大规模渠道下沉获取增量市场份额等种种制约，追赶伊利脚步正在放缓。民生证券研报认为，伊利通过更有效率的费用投放及更坚定的渠道下沉动作，将逆势快速实现份额扩张，为未来实现业绩弹性的恢复增添砝码。此外，近期渠道跟踪来看，行业整体需求也正在快速回暖。另外，判断未来半年到一年，行业并购尤其是跨国并购也有望进入提速期，有望对板块以及伊利形成情绪提振。

华创证券研报认为，过去三年，伊利公司冲刺千亿目标阶段，路径上份额优先、牺牲利润，净利率从最高接近 10%回落至 7%左右。长期来看，公司以常温高端化作为利基及“造血”业务板块，持续反哺新兴业打造，预计仍将维持较高力度投入。同时奶粉和低温业务做大，盈利水平一高一低形成对冲，我们推断净利率维持 8%左右较为合理。此外，调整 2020-2022 年 EPS 预测至 1.08、1.35 和 1.51 元，给予 21-22 年 30 倍 PE，目标价区间 41-45 元。

长城证券认为，伊利股份相比同板块二季节滞胀，后续或存在补涨机会。

编辑：舰长

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