机构会诊：油脂板块再现疯涨 底气足吗？

原标题：机构会诊：油脂板块再现疯涨 底气足吗？ 来源：文华财经

自5月初以来，油脂板块持续走高，在经过两周的盘整之后，本周再次开始大幅拉升。菜籽油盘中逼近此前触及的逾七年高位，本轮涨势涨幅已近35%；棕榈油升至半年高位，逼近6000元，本轮涨势涨幅逾35%；豆油涨幅相对较小，本轮累计升幅约22%，但今日盘中也触及六个半月高位。

在大豆进口强劲、棕榈油处于增产季的背景下，油脂板块哪来的上涨底气？重整之后的再次拉升，是前一轮涨势的“收尾”，还是后一轮涨势的开始？相较而言，哪个油脂板块的涨势基础更为牢固？文华财经【机构会诊】板块邀请资深油脂期货专家为您分析油脂三剑客的未来走势，

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【文华财经】：棕榈油依然处于增产季，豆油的上游原料—大豆仍保持大量进口，油脂近期暴涨底气何在？

中银国际期货农产品研究员 周新宇：油脂本轮行情有多重因素推动，宏观因素方面，全球范围内的货币宽松引发市场对于通货膨胀预期，为长期在底部运行的油脂板块上涨创造了较好的宏观条件。基本面方面菜油好于棕榈，棕榈好于豆油，可以说豆油的拉升很大程度是源于菜油与棕榈的带动。由于中加、中澳关系紧张，菜籽进口受限，菜籽压榨量处于低水平，菜油库存处历史低位，菜油国内的供需不平衡吸引资金做多，也点燃了菜油期货的投机氛围。棕榈油短期行情同样也被利多的基本面支配，棕榈油产区出现洪水致使产量受损，但出口量情况却表现良好，这与此前市场的预期产生了偏差，由于产区棕榈油价格坚挺，而国内的棕榈油船货卸货速度受影响，食用棕油库存降至34万吨的较低水平，有力的支撑了棕榈油市场价格。豆油的基本面其实相对比较平淡，因此豆油与棕榈之间的价差也在不断收窄。

宏源期货研究所分析师 黄小洲：油脂大涨基于四点：首先是菜籽油和油菜籽进口的限制，基于当前加拿大、中美关系的情况，中国对加拿大油菜籽和菜籽油进口限制不会放松，即使进口利润打开，菜系品种进口量也不会类似棕榈油进口增幅；其次，菜籽油和棕榈油库存都处在近五年同期低点，低位的库存对价格支撑作用明显；再次，生物柴油应用的扩展也支撑了棕榈油的部分需求，虽然原油价格并不高，但依然能够允许生物柴油的需求有所发展，这也为棕榈油价格上涨提供了额外的需求动力；最后，中国对疫情控制手段有效，油脂需求恢复明显，从3、4月份以来，菜籽油、豆油需求持续恢复，菜籽油需求同比增长，6月初棕榈油需求恢复，随后7月中国油脂需求量继续增加，对棕榈油补库，菜籽油进口需求增加供应需求的配合，带来了油脂的大涨。

新湖期货研究所农产品高级研究员 陈燕杰：当前虽然是国际棕榈油增产季，但增产并不顺利：马来棕榈油7月产量环比下滑，但是出口延续大好，7月马棕预计库存将有明显下滑。8-9月马棕产量因去年干旱仍有增幅偏低可能、因毛棕出口税为零马棕出口将继续偏好，中期马棕库存累积慢于预期；印尼7月上旬产区遭遇强降雨，导致印尼棕油阶段产量偏低。8-9月，印尼产量同样难高，因去年同期遭遇严重干旱。

国内大豆压榨量虽然因巨量大豆进口超高，但消费同样很好，因替代消费及收储采购等因素。豆油当前库存虽然季节性回升，但回升速度较慢且无库存压力。

近期油脂暴涨是国际棕榈油产量及库存偏低、菜油盘面暴涨吸引资金关注油脂及国内油脂自身供需紧张的基本面催生。目前国内三个油脂港口总库存仍处在历史同期低位。

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【文华财经】：这一轮上涨是油脂最后的疯狂还是又一轮涨势的起点？具体依据是什么？

中银国际期货农产品研究员 周新宇：本来油脂上涨从宏观因素、自身价格运行因素、基本面因素都是能够找到支持，但是如此快速的上涨与投机资金深入介入有密不可分的关系。即便基本面再好，疯狂的行情注定是难以长久持续的，待投机资金退场，油脂行情难免高位回落，但期待油脂板块大幅下挫至行情启动位置概率较低，油脂在未来长时间内的运行重心是有望逐步抬升的。主要的依据在于全球通货膨胀预期以及供需由之前的相对宽松有望逐步走向平衡甚至紧平衡。

宏源期货研究所分析师 黄小洲：本轮上涨并非油脂最后的疯狂，临近到期的菜籽油可能会出现超涨的情况，但09合约结束后，油脂价格可能会再次走强。此轮上涨以及可能的回调也只是油脂上行过程的一部分，此轮上涨最终面临的压力是今年四季度之后棕榈油产量持续恢复带来供应压力。

油脂上涨的动力主要源于国内需求的稳定增长趋势和菜籽油供应受限，不过在四季度之后到明年一季度随着棕油产量的恢复，棕榈油供应同比将出现较为明显的增加。

国内油脂需求每年的增速都较为稳定，从2019年开始加拿大油菜籽受限之后，无形中减少了油脂的供应，同时印尼马来也增加了生物柴油的强制掺配比例，从棕榈油端在增加需求，如此一来，国内三种主要油脂中唯一扩大供应的就是豆油，而豆油也是三者中最弱的。从现在看来，这种情况会一直持续，长期的国内油脂价格依然是上涨逻辑，但是期间棕榈油的丰产还是会带来扰动。

新湖期货研究所农产品高级研究员 陈燕杰：目前可能是油脂新一轮涨势起点，但上方空间取决于国际棕榈油8-9月的产量、国内菜籽菜油进口政策、中美关系对美豆实际采购的影响等因素。一旦不及预期或有向利空转变迹象，油脂涨势将难持续。

目前国内菜油现货紧缺难以缓解，9月菜油交割前月可能继续趋向偏强，进而带动菜油1月合约及豆油、棕榈油9月合约偏强。当前国内油脂库存低位、菜油短缺预计难改、8月油脂双节备货在即，中短期油脂延续易涨难跌。

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【文华财经】：菜油6月以来涨势惊人，菜豆、菜棕之间价差已经处于多年高位，高价对于需求的抑制能否将菜油拖下水？哪个油脂品种上涨基础最为稳固？

中银国际期货农产品研究员 周新宇：油脂消费之间存在替代，但无法完全替代。在疫情期间，外出餐饮减少，家庭就餐增加，菜油作为偏高端的油脂可能更加受到家庭消费的欢迎。目前国内的菜油库存极低，没有迹象显示因为价差原因而致使菜油的需求出现萎缩以致改变其短期的供需格局。仅仅从基本面角度看，菜油的基本面依旧是最好的，但菜油会很大程度会受到突发政策风险影响，综合考量风险因素，做多棕榈或更为稳妥。

宏源期货研究所分析师 黄小洲：价差的高位总有高位的理由，长期来看会出现统计上的均值回归，但不能单纯以此作为凭据认为价差（比值）一定回归。今年以来菜籽油的强势不会在短期内改变，甚至在今年年内都会延续。高位价差（比值）的来源在于，油脂中供不应求最显著的菜籽油基本面就是比其他油脂要强。

高价对菜籽油需求的抑制在过去的两周时间已经有所体现，菜籽油需求增速开始连续回落，但是今年年初以来，菜籽油需求增长趋势稳定强劲，供应却始终跟不上，留下的差距在两周内无法弥补，同时临近9月交割，交割前菜籽油不会被“拖下水”。未来能将菜籽油“拖下水”的因素，只有供应扩大和需求大幅下降两个来源，当前中加关系也不支持供应显著扩大，但需求增速却着实在下降，高价对菜籽油需求的抑制已经出现，只是难以在09合约做出反应。此次需求增速回落会延续多久难以判断，但一旦拐头再次上行，便又是菜籽油上行之路的开始。

油脂中菜籽油和棕榈油上涨基础都较为稳固，相同点都是低库存和高需求，不同在于棕榈油处在增产周期而菜籽油供应受限。

三种油脂之中，基本面强弱关系上：菜油>棕榈油>>豆油。

新湖期货研究所农产品高级研究员 陈燕杰：国内菜油小包装消费为主，利润相对较高。此前菜豆、菜棕价差暴涨，对菜油小包装消费量已经开始影响，6-7月进口菜油表观消费量预计相对偏低。菜油目前现货基差仍超高，后期可能在高价影响下供需两淡。但菜油长期紧缺预期目前不改，市场流动性充裕，后期价格下滑需要进口政策驱动或资金领域的变化。目前菜油及棕油供需库存逐渐反映在盘面价格，基本面预期看，菜油仍最为难跌。豆油当前受制于供需及进口套盘压力，四季度可能强势进一步彰显。

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