铝价或转为外强内弱 需关注后期供应压力

来源：广发期货有限公司

从供应角度来看，目前电解铝国内生产利润已经达2046元/吨，平均生产利润接近16.4%。铝锭进口盈利空间一度高达1200元/吨，后下调至764元/吨左右。预计8月产量和进口的压力均将增加，远期铝价上行空间依然受电解铝成本/利润以及进口套利的制约。

从需求的角度来讲，国内需求未有明显滑落迹象，支持7月铝价偏强。但铝棒出库量回落，库存小幅上涨；日本升水小幅增加，海外需求有回暖迹象。虽然出口利润有所上升，但国外需求整体恢复依然缓慢。环比来看，进口窗口打开不会长期持续，预计铝价将转为外强内弱。

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国内库存下行推动铝价走强，注意供应压力

7月电解铝行情回顾

7月份，整体铝价呈震荡上行走势。7月整体铝价呈现外强内弱，截止至7月28日，LME铝价从1618美元/吨，上升至1725.5美元/吨，涨幅达6.64%；SHFE铝主连合约从13830元/吨，回升至14330元/吨，上涨3.62%。铝价上行的主要驱动力依然在宏观环境转暖，欧美市场逐步复苏（欧洲市场复苏较好），国内期股联动，低库存低仓单持续推动价格上行。

8月电解铝行情展望

展望8月，随着海外市场的恢复，预计供应也将回升，整体将是供应与需求同增的情况。国内方面，由于高利润将刺激电解铝企业加快复产投产进度。国内的需求端也表现坚挺，虽然铝棒加工费出现明显回落，但库存依然维持低位对铝价有所支持。海外方面，随着宏观环境转暖，需求有所恢复，对铝价也有一定的拉动作用。8月需求端预计将是海外市场逐渐恢复，国内需注意需求回落风险的此消彼长情况。

7月铝产业链情况及8月展望

供应预计稳中回升

铝土矿：

总体6月国内铝土矿供应量达1859万吨，与去年同期差不多。6月份国产铝土矿814.83万吨，同比减少16.3%，环比增加7.1%。据中国海关，2020年6月我国共进口铝土矿1043.8万吨，较去年同期增长17.6% ，环比增加9.3% 。

上半年我国铝土矿供应共10312万吨，较去年同期小幅下滑3.7%。1-6月份国内共生产铝土矿4478.29万吨，累计同比下滑16.17%。1-6月我国共进口铝土矿5834万吨，累计同比增长8.6%。

氧化铝：

根据国家统计局及海关总署的数据得出，整体6月的氧化铝总供应量为668.33万吨，小幅上涨6%。据国家统计局，2020年6月中国氧化铝产量达629.3万吨，同比小幅增长近1%，环比增加约36万吨。据SMM，2020年6月中国氧化铝产量达549.9万吨，同比下滑4.6%，环比减少8.2万吨。中国海关总署公布数据显示，中国6月氧化铝进口量为42.26万吨，同比增加722%，环比增加57.3%；净进口量为39.03万吨，由于去年基数较小，因此增幅大幅提升，但整体仍处于正常水平。

电解铝：

全球铝产量方面，由于中国的产量增加，全球电解铝产量同比增长。据WBMS，2020年1-5月全球原铝产量同比增加4.0%。中国产量预估为1，478.98万吨，因进口铝土矿和氧化铝供应增加，中国产量目前占到全球总产量的54%左右。

国内电解铝产量小幅增长，进口量大增，但实际绝对量相对可控。2020年6月SMM中国电解铝产量300.4万吨，同比增加2.42%，截至6月末，全国电解铝运行产能规模3676万吨/年。据SMM数据显示，2020年5月中国原铝进口量为18314吨，同比去年大增492.7%，环比增加250%。2020年1-5月中国原铝总进口量3.8万吨，同比去年增加27%。2020年5月原铝出口量为155吨。虽然电解铝进口增幅可观，但对比近300万吨的电解铝产量，实际影响较小。

8月份，前期投产的电解铝企业将释放产量，尤其是成本较低的云南地区产能释放将进一步降低电解铝的平均成本。

需求不宜过于乐观

在供应小幅增长的情况下，二季度电解铝库存持续下滑，甚至下降至今年来的低点，据此推测需求表现很好。但第三方数据表示，需求端在6月份开始有转弱迹象。

6月中国铝铝加工行业综合PMI在48.3，环比下滑0.9个百分点，同比下滑5.4个百分点，截至6月连续三月录得下滑。就调研综合情况来看，预计7月铝加工行业综合PMI仍旧位于50以下，后期需求不容乐观。

铝材及进出口：

由于电解铝进口窗口打开，铝材出口利润大幅下滑，预计铝材进口量将大幅增长，出口量也将受到影响而下滑。6月底由于沪伦比的持续高位震荡，出口型材在7月中甚至再度出现亏损，7月下旬铝材出口利润有明显回升。中国海关数据显示，6月中国进口未加工铝和铝材为288783吨，较上年同期大幅增加493.1%；出口354，038吨未锻铝及铝制品，同比下降30%。1-6月进口量为816，592吨，同比增长219.2%，而出口为237万吨，同比下降20.6%。中国2020年前六个月的净出口量为150万吨。

房地产基建：

根据国家统计局的数据显示，2020年6月全国房地产开发投资额完成16860万元，同比增长8.54%，单月创20年以来新高。受此推动，2020年1-6月房地产开发投资额累计增速由负转正。6月开发投资额激增至历史新高，主要以前期积压新开工面积集中释放为主要推动，同时土地市场的快速回升也提供了一定支撑。2020年1-6月份，商品房销售面积69404万平方米，同比下降8.4%，降幅比1-5月份收窄3.9个百分点。2020年1-6月份，房屋新开工面积97536万平方米，下降7.6%，降幅收窄5.2个百分点。2020年1-6月份，房屋竣工面积29029.81万平方米，下降10.5%，降幅收窄0.8个百分点。

从侧面印证的角度来看，房地产与基建跟黑色金属螺纹的相关度很高。螺纹的库存在6月底开始出现了拐点，目前仍处于上行阶段，7月平均周涨幅在2.4%左右，与传统需求淡季库存回升情况相符。但铝建筑型材的需求表现较黑色板块好，库存并未出现明显积累。目前认为在8月需求淡季铝材需求将有所回落，但依然维持在房地产和基建板块由于中国政策的扶持和前期工程项目的完结，将有利于铝建筑型材的需求在今年同比有较好表现。8月需注意库存回升的压力。

汽车行业：

中国的汽车产销快速恢复，海外市场的车市表现仍然较为疲软。但是整体6月环比都有所回升，且电动车市场有所恢复。

欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据显示，在2020年上半年，欧盟对新乘用车的需求萎缩了38.1%。2020年上半年，欧洲纯电动汽车市场呈现快速增长，销售额同比增34%。

中国汽车工业协会数据显示，中国2020年6月汽车产销分别完成232.5万辆和230万辆，同比分别增长22.5%和11.6%。2020年1-6月，国内汽车产销累计均超过1000万辆，分别为1011.2万辆和1025.7万辆，同比下降16.8%和16.9%。6月，新能源汽车产销分别完成10.2万辆和10.4万辆，环比增长21.3%和26.8%，同比下降25.0%和33.1%。1-6月，新能源汽车产销39.7万辆和39.3万辆，同比分别下降36.5%和37.4%，降幅比1-5月略有收窄。

从侧面印证的角度来看，汽车与黑色系的热卷有很强的正相关关系，我们可以看到热卷的库存同样在6月底开始出现了拐点，目前仍处于上行阶段，但上涨的速度比螺纹快，7月平均周涨幅在2.7%左右，且同比库存增幅达40%，远高于螺纹的表现，整体需求在8月需注意下滑风险。

库存：

7月份（7月3日至7月24日），整体全球交易所从185万库存小幅上涨至187万吨，涨幅约1%。LME铝库存从163上涨至165万吨左右，上涨1%；SHFE铝库存从稳定在22.4万吨左右。虽然整体库存上升，但其中有所分化，LME的库存持续回升，国内库存维持稳定。国内社会库存与上期所库存变化相似（7月2日至7月27日）。国内社会库存从65.6万吨涨至65.7万吨，小幅上涨。随着国内产能产量的增长，8月份需要注意需求端的变化，关注库存拐点。

铝价或转为外强内弱，需关注后期供应压力

从供应角度来看，目前电解铝国内生产利润已经达2046元/吨，平均生产利润接近16.4%。铝锭进口盈利空间一度高达1200元/吨，后下调至764元/吨左右。预计三季度产量和进口的压力均将增加，远期铝价上行空间依然受电解铝成本/利润以及进口套利的制约。

从需求的角度来讲，国内需求未有明显滑落迹象，但铝棒出库量回落，库存小幅上涨；日本升水小幅增加，海外需求有回暖迹象。近期国外疫情形势依旧不容乐观，美国一周内每日新增病例多达7万左右，虽然出口利润有所上升，但国外需求整体恢复依然缓慢。环比来看，进口窗口打开不会长期持续，预计铝价将转为外强内弱。

LME铝价主要运行区间【1600-1700美元/吨】

SHFE铝价主要运行区间【13500-14500元/吨】

后续建议可以关注需求恢复情况，库存变化，铝材加工费等

操作建议：

单边策略：

需注意供应压力及需求转弱，目前仍可考虑谨慎空头配置或保值，但需注意交割前的逼仓导致价格偏强风险。

套利方面：

买国外抛国内的无风险套利窗口突破1000元/吨以上，有条件的企业可以考虑做一部分正套。

若库存拐点出现，可考虑国内基差/跨月反向套利。

期权方面：

考虑买入区间上沿的看跌期权，或搭配卖出区间下沿的看涨期权。

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