产能大量闲置募资140亿:金龙鱼IPO估值或达千亿 郭氏家族飨宴在启

原标题：产能大量闲置募资140亿：金龙鱼IPO估值或达千亿 郭鹤年家族飨宴在启

来源：企观资本

企小观

食用油龙头金龙鱼，A股IPO进度快马加鞭。

随着首批新股认购开闸，创业板注册制落地在即，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（简称“金龙鱼”）正是首批32家获受理的企业之一。

千亿营收的光环之下，金龙鱼的外资背景却有意无意地被市场所忽视。更重要的是，坐拥市场优势地位，金龙鱼已成为不折不扣的现金“奶牛”，然而这似乎并不能满足外资股东的胃口。

近140亿募资迷云

1991年第一瓶“金龙鱼”品牌小包装油问世，20余年间，金龙鱼已成长为中国市场的巨无霸。

招股书数据显示，2017年至2019年，金龙鱼分别实现营业收入公司营业收入分别为1507.66亿元、1670.74亿元以及1707.43亿元，同期其实现的净利润分别为为 52.84 亿元、55.17 亿元和55.64亿元。

每年数十亿元的净利入账，使得金龙鱼账上现金非常“充裕”。数据显示，截至2019年12月末，其货币资金高达646.12亿元，相比2017年的389.42亿元，增幅超过60%。

值得注意的是，大量货币资金在手，金龙鱼在负债端也同样激进。据招股书披露，2017年至2019年，金龙鱼短期借款、一年内到期的长期借款两项金额合计分别为565.52亿元、816.81亿元以及757.6亿元，年内需要偿还的债务金额均超过同期的货币资金，“大存大贷”的迹象明显。2018年，金龙鱼合并负债正式突破1000亿关口，达致近年来的负债峰值。

不仅如此，与同行业上市公司相比，巨头金龙鱼的资产负债率亦缺乏明显优势。招股书披露，合并资产负债率项下，可比上市公司资产负债率平均值分别为47.53%、44.62%以及44.37%，而同期金龙鱼资产复制率分别达58.17%、62.97%和59.88%，两者差异明显。

背上沉淀的负债包袱，金龙鱼抛出了19项募资项目，拟募集资金总额达138.7亿元，经梳理，这19个项目隶属于厨房食品综合项目、厨房食品食用油项目、厨房食品面粉项目、厨房食品其他项目五大类，均为生产性投入，没有涉及到通常高负债企业IPO所热衷的补充流动资金。

事实上，接近140亿元的生产性募资并非没有疑点。

公开资料显示，厨房食品是金龙鱼最主要的收入来源，2017年至2019年该业务线实现的营收分别为902.83亿元、994亿元与1087.83亿元，占整体营收的比重稳定在60%左右，其主要产品为食用油、大米和面粉。

按主要生产线分类，金龙鱼的产能仍有大量空置。招股书显示，在食用油领域，金龙鱼中小包装板块产能利用率稳定在50%左右，2017年至2019年分别为50.78%、51.11%和52.41%，产能利用率提升缓慢。

精炼板块的情况大同小异，过去三年间，金龙鱼在该板块的产能利用率一直未超过60%，相比2018年，产能利用率甚至在2019年出现了小幅滑坡。

在压榨板块，金龙鱼产能利用率从2018年的80.17%大幅下降至2019年的57.27%，产能空置进一步扩大。此外，在小麦加工和大米加工板块，金龙鱼的产能利用率也并不饱和。

大量产能空置的同时，金龙鱼却“狮子大开口”，谋求近140亿元添置新产能，募资动机无疑令市场疑虑。

外资股东持股99.99%

巨头上市的飨宴，却与国内投资者无关。

金龙鱼招股书简明了当的指出，该公司99.99%股份由外资股东Bathos持有，剩余0.01%股权由上海阔海投资有限公司拥有，后者系益海嘉里员工及其他第三方共同成立的内资企业。

金龙鱼招股书显示，Bathos成立于香港，主营业务为投资控股及提供财务和运营管理服务。进一步追溯，Bathos系离岸公司系丰益中国（百慕达）的全资子公司，丰，丰益中国则由WCL全资控股，WCL的唯一股东为新加坡上市公司丰益国际。

据金龙鱼招股书披露，丰益国际的主要股东有Kuok Khoon Hong（郭孔丰） 、ADM、Kuok Brothers Sdn Berhad和Kerry Group Limited。

其中，Kuok Khoon Hong（郭孔丰）担任金龙鱼董事长，持有丰益国际的权益比例在12.13%至12.56%之间。有媒体报道指出，郭孔丰系知名华商郭鹤年侄子；由郭鹤年创办的Kuok Brothers Sdn Berhad（郭氏兄弟有限公司）亦持有丰益国际18.58%至18.65%之间的股份，由此可推算，郭鹤年家族或在丰益国际合计持股超过30%，对应着金龙鱼的持股比例或也超过30%，为金龙鱼上市的主要受益人。

1700亿元营收背后，金龙鱼在A股的估值同样引人关注。据《界面》报道，若金龙鱼成功上市，预计上市后EV/EBITDA估值在13倍-18倍之间，对应市值约在900亿元至1400亿元之间，超过千亿或是大概率事件。

这也意味着，金龙鱼成功登陆A股市场，以发行后Bathos持股89.99%比例测算，千亿市值的金龙鱼，或将为郭鹤年家族贡献270亿元的财富。

根据《福布斯》杂志发布的2020年全球富豪榜，马来西亚籍富豪郭鹤年以96亿美元的财富排名141位。若金龙鱼成功登陆A股，郭鹤年在富豪榜的排名无疑将迅速上升。

需要指出的是，由外资控股99.99%股份的金龙鱼，最大的营收来源为中国境内。截至 2019 年 12 月 31 日，金龙鱼拥有161家境内控股子公司。招股书披露，2017年至2019年，金龙鱼96%的营收来自中国境内。

营收依赖中国境内，金龙鱼也成为大陆行政处罚的常客。

招股书披露，金龙鱼于2019年6月转让的丰益春之谷生物科技（江苏）有限公司曾数次被江苏省泰州市生态环境局处罚，合计罚款金额超过340万元。

不包括上述已处置资产，截至2019年末，在环保领域金龙鱼12次遭到行政处罚，罚款金额接近160万元。

据统计，截至2019年末，金龙鱼遭行政处罚数量高达114起，处罚总金额超过450万元，涉及生产安全事故、违规受让假发票、违规擅自施工等多方面。

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