交银国际：搜狐目标价升至23.16美元 维持中性评级

交银国际发布报告，搜狐（SOHU.US）复工导致游戏收入环比下降21%；品牌广告业务收入环比增48%，受益于整合直播功能，带动部分传统行业广告业务有所恢复；搜狗收入环比持平，主要因中小企业广告商复苏缓慢。

由于经济不确定性，付费用户持续下降，预计游戏收入环比降16%；传统行业品牌广告收入环比小幅回升；下半年搜索或仍面临挑战，预计同比下滑5%。

基于3季度指引，该行下调2020/21年收入预测3%/5%。考虑搜狐将从搜狗交易中获得现金，2021年内容成本或将翻倍。基于游戏业务利润降低，该行预计短期亏损仍将持续。该行上调目标价至23.16美元（前为7.70美元），对应畅游5倍2021年市盈率以及来自搜狗交易的3.5亿美元现金（考虑到潜在的内容支出增长）。维持中性。

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