美元指数持续回升 人民币中间价报6.9711下调62点

8月11日，美元指数持续回升，人民币中间价报6.9711，下调62点，上一交易日中间价报6.9649，在岸人民币上一交易日收报6.9701。

美元指数持续回升

管涛评“8·11”汇改五周年经验与启示：水滴石穿

2015年“8·11”汇改至今已有整五年时间。汇改之初，人民币对美元汇率经历了阶段性的持续贬值。接着，有了2016年底、2018年底和去年第二季度，人民币汇率三次遇“7”不过。然而，“事不过三”。去年8月初，第四次到“7”的心理关口，“7”应声而破，市场波澜不惊。

今年以来，人民币有管理的浮动汇率制度又经受了新冠肺炎疫情蔓延、世界经济衰退、全球金融动荡、地缘政治冲突等极端情形的考验。总结五年改革历程，有以下四点重要的经验或启示：人民币汇率改革机制比水平更重要、改革要讲求政策与市场逻辑的统一、改革要尊重和发挥市场的决定作用、汇率市场化确实有助于改善宏观调控。

“8·11”汇改五周年 我们距离清洁浮动还有多远？

中国金融四十人论坛（CF40）召开主题为“外部环境与汇率政策”的内部课题评审会暨“双周圆桌”讨论会。课题组指出，为应对国际市场种种挑战，选择灵活的汇率制度、建设相关外汇市场以及在此基础之上的人民币国际化是必经之路。越是面临外部冲击的关键时刻，越是有必要实行更加灵活的汇率制度。人民币走向清洁浮动是一个正确的方向，也是资本市场进一步开放和人民币国际化的基础。

在人民币实现清洁浮动的道路上，要避免持续大规模地干预汇率，因为这不仅会产生直接代价，也会付出不必要的宏观经济代价，包括对物价、实际利率及资产价格的影响。此外，外汇干预也无法遏制资本外流。中国1994、2005、2015年三次汇率政策调整都说明均衡汇率不能主观判断，需由市场决定。

去年，关于人民币汇率能否“破7”引发学界广泛讨论。课题组指出，应克服“汇率超调恐惧症”。汇率超调是寻找均衡汇率的必经之路。渐进升值或贬值的做法并不能防止超调，反而可能因升值或贬值预期的持续存在而吸引大规模的无风险套利，从而引起更大规模的超调。汇率越是能够日常不断试错，越有可能避免一次性大的试错。

2020年新冠疫情爆发后，央行总体上大大减少了对外汇市场的常态化干预，汇率虽有所贬值，但我国的资本流出在所有新兴市场国家中是最少的，外汇管制的压力也比2015年时小。

华尔街担心美债收益率长期低迷

长期以来，美国10年期国债收益率一直是投资者参考的重要经济及晴雨表。但随着美债收益率持续疲软，债市波动下滑，经济学家担心长期国债收益率正在失去经济“试金石”的地位。具体来看，8月以来10年期美债收益率徘徊在0.6%下方，8月6日达到历史新低0.505%。与此同时，风险资产一路上涨，标普500指数8月以来涨幅达到2.45%，伦敦金现本月涨幅接近3%，价格创下历史新高2075.14美元/盎司。

收益率下行与风险资产的上涨让不少投资者感到困惑，因为这与长期受益率随经济及通胀预期抬头而增长、在经济前景黯淡是下降的理念不符。另一方面，美债波动性也随收益率逐步走低，表明投资者或因收益率低迷而放弃债券投资。衡量美债波动的“美国银行的MOVE指数”则在8月跌至历史低位40.66，由于投资者预期美联储长期将利率维持在低位，国债收益率的波动空间被相应削弱，这也降低了投资者利用债市波动获利的投机动机。

美国银行：关于看跌美元 7个已知的未知

美国银行全球研究部讨论了目前的市场环境，并对美元最近强劲的看跌预期列出了七个“已知的未知”。我们认为市场对于美元的强烈一致预期是基于对七个已知的未知强劲的信心。短期内，我们一致的担忧是：对全球经济过于乐观；对疫苗过于乐观；对美国新冠疫情相对于欧洲的前景过于悲观；以及关于美国大选的自满。

长期内：我们对于欧洲复苏基金创造先例意见不一；我们担忧一致预期过于聚焦美国债券的恶化并且对世界其他地区的类似趋势自满；对于美联储将在长期内保持宽松政策的一致预期，但忽略了欧洲央行需要在更长时期内保持宽松政策的可能性。尽管现在看来美元将进一步趋弱，但我们将在G10货币中为避险建仓。

美联储研究称平均通胀目标可能是更有效的政策工具

旧金山联储的经济学家们认为，在当前环境下，通胀低迷已经迫使央行把利率维持在较低水平，限制了危机时期的政策选择，因此以平均通胀率为目标可能是一个有效的工具。

经济学家Renuka Diwan、Sylvain Leduc和Thomas Mertens在周一发表的经济研究报告中称，这个工具是“很适合当前环境的货币政策框架”。美联储去年开始对其政策战略展开框架评估，平均通胀目标是正在研究的选择之一。主席杰罗姆·鲍威尔在7月29日举行的新闻发布会上称，将在“不远的将来”完成评估。

美联储以2%为通胀目标，以避免出现1970年代和1980年代那样价格上涨过快的局面。然而过去十年一直难以达到这个目标。为了推升通胀，美联储已经把利率保持在较低水平，限制了新冠疫情来袭时的货币宽松空间。目前，美联储并未试图填补过去通胀与目标间的缺口。但若采取平均通胀目标，如果一段时间内物价上涨过慢，美联储将在未来超调以弥补缺口。

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