腾讯的“阳谋” 斗鱼虎牙合并易整合难

原标题：腾讯的“阳谋” 斗鱼虎牙合并易整合难

来源：21世纪经济报道

斗鱼和虎牙这对“冤家”，眼看要成为一家人了，腾讯无疑是这背后最大的推手。

8月10日晚，斗鱼宣布，董事会已收到腾讯于8月10日发出的非约束性初步建议书，提议斗鱼与虎牙公司以换股的方式进行合并。

根据该建议，虎牙或其附属公司将收购斗鱼已发行普通股，而斗鱼的股东将获得约定数量的虎牙新发行A类普通股，以换取他们各自的斗鱼持股。

对此，斗鱼表示，董事会计划审查和评估这笔潜在交易。8月11日，虎牙CEO董荣杰也向全体虎牙员工发出内部信，表示公司董事会尚未做出任何决定，将谨慎审阅和评估这一提议，并会做出对公司、股东，尤其是各位员工来说最优的选择。

尽管斗鱼和虎牙都表示还要评估该合并建议，但有知情人士告诉21世纪经济报道记者，对于合并一事，各方早已开始谈判，现在腾讯正式发出建议，也意味着各方已经达成一致，所以合并已成定局。

腾讯酝酿已久

斗鱼和虎牙的合并进程得以推动，今年4月是一个重要节点。当时，腾讯作价2.626亿美元收购了虎牙1652.38万股普通股，交易完成后，腾讯成为虎牙第一大股东，并拥有50.1%投票权。

与斗鱼不同，虎牙是欢聚集团内部孵化的产品，所以一直以来，虎牙的控制权并不掌握在管理层手上，而是在大股东欢聚集团那里。所以，欢聚集团的态度十分关键，但从实际情况来看，欢聚集团早在两年前，就已经做好了准备。

2018年3月6日，斗鱼宣布完成新一轮6.3亿美元融资，由腾讯独家完成；仅隔一天之后，虎牙也宣布完成4.616亿美元的B轮融资，投资方同样是腾讯。

腾讯投资斗鱼是顺理成章，因为在斗鱼此前的6轮融资中，腾讯参与了其中3轮。而腾讯投资虎牙，着实有些让外界感到意外，因为这是腾讯首次投资虎牙，不仅如此，这次投资的时间节点还是虎牙上市前夕。

2018年5月，在接受腾讯投资仅两个月后，虎牙在纽交所挂牌上市，成为 “中国游戏直播第一股”，根据虎牙招股书，腾讯当时的持股比例为34.6%。而斗鱼是于2019年7月在纳斯达克挂牌，腾讯当时的持股超43%，为最大股东。

而之所以说腾讯推动斗鱼和虎牙合并是酝酿已久，是因为在投资虎牙时，腾讯还获得了一项权利，即在投资完成的第二年和第三年之间，可以逐步通过市场公开价格购买虎牙直播剩余股份，最多达到50.1%的控股权。

过去，腾讯对外投资的标签是“不控股”，而是以财务投资者的身份来布局一些关键业务领域，但在虎牙身上，腾讯已经展露出“控股”的意愿，至少是先主动获得了未来控股的权利，这在腾讯以往的投资案例中非常少见。

根据腾讯发给斗鱼的建议书，腾讯目前拥有虎牙约36.9%股权，占总投票权的50.9%，同时，腾讯还持有斗鱼38%股权，根据斗鱼此前提交的文件显示，腾讯在斗鱼的投票权也为38%。

不仅如此，在发出合并建议时，腾讯还与欢聚集团以及董荣杰达成协议，腾讯将从欢聚时代购买虎牙3000万股B类普通股，从董荣杰处购买100万股虎牙B类普通股，该交易将在9月9日之前完成，届时，腾讯在虎牙的持股比例将达到51%，投票权将达到70.4%。

在由腾讯总裁刘炽平署名的建议中，腾讯表示，作为虎牙和斗鱼各自的股东，腾讯将支持该交易。同时，腾讯认为，该交易将为虎牙和斗鱼的股东提供最高的价值。

合并易，整合难

合并既然已是定局，那合并之后斗鱼和虎牙两个平台如何融合以及对整个游戏直播行业带来哪些影响，也成为外界关注的焦点。

有行业分析人士告诉记者，像换股这些财务层面上的整合，相对来说要更简单，因为双方各自的股权分配都很清晰，真正难的是业务上的融合，尤其是对于两个过去竞争如此激烈的团队来说。

在合并后的管理问题上，目前有消息称斗鱼管理团队将接管新公司。对此，有接近两家直播平台的知情人士也向记者表示，腾讯在虎牙方面早已掌握话语权，虎牙董事会也基本都是腾讯派驻的高管，所以在推动与斗鱼的合并时，真正在谈判的就是腾讯和斗鱼。

“按照以往的大型合并案例来看，合并双方的管理层基本是‘一去一留’，目前，斗鱼的管理团队相对更加稳定，所以接管新公司的概率确实会更大”，该知情人士表示，有一个事情也在佐证这一情况，即董荣杰向腾讯出售了100万股虎牙股票，“如果他要接手管理新公司，这个时候应该不会选择降低自己的股权。”

另外业务的融合上，一位腾讯内部人士向21世纪经济报道表示，合并完成之后，斗鱼、虎牙以及企鹅电竞在内容等资源方面肯定会有协同，但不会是简单粗暴地将三家内容进行完全的共享。

对比斗鱼和虎牙二季度的财报可以发现，二者在营收及用户数据上越来越接近，斗鱼的营收为25.08亿元，虎牙为26.97亿元，斗鱼的月活用户为1.65亿，虎牙的为1.68亿。据极光大数据显示，截至今年7月，斗鱼和虎牙的月均日活用户均已突破千万大关，但月均日活和渗透率皆呈下降趋势，而且两者重合率高达31.6%。

对腾讯来说，在整个消费互联网的流量红利见顶之际，优化存量市场也成为大势所趋。而游戏直播对于整个游戏产业来说，它已经成为游戏触达用户的一个重要方式。而斗鱼和虎牙如果继续保持竞争态势，那结果可能就是在存量市场里不断提升二者的用户重合率，这对整个产业的发展并无好处。

所以合并斗鱼虎牙，也是腾讯在当前大环境下，作出的一个最优选项。董荣杰在虎牙财报中亦表示，虎牙正在与腾讯在其游戏中构建“一键开播”服务，以吸引更多的游戏玩家成为虎牙主播。同时，虎牙和腾讯在电竞赛事的多个方面也在开展合作。

另外，现在谈及游戏直播市场，快手和B站也是不容忽视的两个选手。但这两家平台，与腾讯的关系现在是“亦敌亦友”，一方面，腾讯分别持有快手约20%和B站约13%的股权，它们的快速发展会给腾讯带来不菲的财务回报，另一方面，这两家平台也对腾讯旗下业务带来挑战。

去年，快手曾披露其站内游戏直播移动端日活跃用户超3500万，这个数字要远高于斗鱼和虎牙。但是，斗鱼和虎牙的优势是它们的游戏用户画像更加精准，这应该也是腾讯最为看重的。所以，合并只是开始，合并之后能否将斗鱼和虎牙整合成一个游戏直播超级战舰，才是腾讯真正的挑战。

（作者：白杨 编辑：张星）

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