“8•11”汇改五周年：人民币汇率机制呈现三大变化！

原标题：“8•11”汇改五周年，除了 “央行金句”得到验证，人民币汇率机制呈现三大变化！ 来源：证券日报证事听公众号

还记得一年前年央行关于汇率的的金句吗——人民币汇率“破7”，这个“7”不是年龄，过去就回不来了，也不是堤坝，一旦被冲破大水就会一泻千里；“7”更像水库的水位，丰水期的时候高一些，到了枯水期的时候又会降下来，有涨有落，都是正常的。此后的汇率走势，证明了央行的表态。

从2015年8月11日人民币汇率改革大幕拉开至今，5年中，人民币汇率机制经历了什么？改变了什么？小编今日请专家来为大家回顾和展望。

“这五年，人民币汇率双向走势的效果更加明显，改变了以往单边升贬值的情况”，东方金诚研究发展部技术总监曹源源在接受证事听君采访时表示，一是人民币汇率的参考范围变广且更加灵活；二是人民币汇率中间价形成机制更加跟随市场供求变动反应，且机制更加透明。

推动汇率的市场化形成机制

2015年8月11日，央行宣布完善人民币对美元汇率中间价报价机制，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化，向中国外汇交易中心提供中间价报价。

在实施改革之初，央行就明确表示，汇改的主要目的是进一步推动汇率的市场化形成机制，央行行长易纲曾表示：“一个市场化的机制更有利于长期的稳定，对人民币的信心和人民币进一步国际化，实际上是利好消息。”

对于汇改的宏观经济大背景，曹源源表示，中国2015年进入金融危机刺激政策效应消退期，经济增长出现中枢下移特征；而彼时全球货币政策格局是美元进入加息周期，欧日仍处于量化宽松进行时，在此状况下，人民币汇率对一篮子货币形成了一定程度的高估状态，在人民币币值高估对中国维持经济增长趋势带来不利影响之际，改变以往的人民币汇率单一盯住美元、转而参考更加广泛的一篮子货币成为诉求，恰逢国际货币基金组织IMF考虑是否将人民币纳入特别提款权（SDR）的重要时间段，推进人民币市场化的“8·11”汇改适时而生。

“此次汇改是人民币市场化改革整个进程中的关键性举措，往前追溯至2007年，期间人民币汇率每日浮动幅度经历了从±3‰扩大至±5‰，再从±5‰扩大至±1%，再从±1%扩大至±2%，±2%实际运行了一年半，这显示出汇改前人民币汇率已经呈现出一定的市场化特征，这也为推进旨在形成更加反映市场实际供求关系的中间价报价机制提供了必要的准备条件”，曹源源补充说。

联储资管投资研究部总经理袁东阳对证事听君分析认为，彼时实施汇改，一方面能在短期内纠正人民币实际汇率过高的状况，给处于增速下行和结构性调整中的中国经济提供一个有利的外部环境，并通过吸收更多的市场因素，使汇率能够成为缓解资金外流压力的工具。另一方面，从中长期看，资本账户开放和人民币国际化均需要一个相对合理的汇率作为基础。宏观政策的“三元悖论”早已证实，要实现资本自由流动、保持货币政策独立性，必须放弃汇率稳定，实行浮动汇率制。资本账户开放和人民币国际化涉及资金跨境流动，而作为大型经济体，货币政策一定需要保持独立，那么汇率的市场化改革就是自然而然的。

有效对冲市场情绪顺周期波动

5年来，央行持续推进汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。同时，注重预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

“5年间通过动态调整逆周期调节因子权重、调整报价时段、增加货币篮子样本数量等措施，人民币汇率形成机制不断完善”，中国银行研究院研究员王有鑫对证事听君表示，一是形成机制更加市场化，更能反映外汇市场供求的变化，中间价与前一日收盘价之间的背离程度明显收窄。二是人民币波动性明显提高，“8·11”汇改以来整体上经历了4轮升贬值周期变换，市场预期出现分化。三是政府对汇率波动容忍度更高，调控手段由之前的直接入市干预转为主要采取市场化手段。四是市场主体更加理性，居民和企业非理性购汇行为减少，人民币波动不再引起严重的资本外流。

在曹源源看来，这次汇改之后，人民币汇率机制变化主要呈现为：一是，为践行有管理的浮动汇率制度，中国央行更多依赖公开市场操作等市场手段，人民币实际有效汇率较均衡汇率的偏离程度出现系统性收窄；二是“收盘价+一篮子货币汇率变化”的双锚机制确立；三是CFETS货币篮子美元权重调降。其中，央行持续推动对中间价定价机制改革，中间价形成机制从增加“CFETS人民币汇率指数”，到2016年年底扩充一篮子货币种类，再到2017年2月中下旬缩减一篮子货币汇率的计算时段，再到2017年5月底引入逆周期因子，最终形成“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的中间价报价新机制，有效对冲了市场情绪的顺周期波动，汇率调控的自主性增强。

汇改与人民币国际化相携前行

曹源源表示，未来一段时间，人民币汇改的方向性变化将会呈现出几方面的特点。

一是，强化市场供需对比变化对人民币汇率的作用，弱化央行外汇干预，尤其在此过程中弱化人民币汇率“底线”思维，不将人民币汇率固定在某一水平。

二是，加强预期管理，注重引导市场建立合理、稳定的人民币汇率预期，适度扩大人民币汇率双向波动幅度，增强人民币汇率弹性。

三是，汇改的节奏仍会以配合国内货币政策目标为主，且稳定的人民币汇率预期更为重要，因此为确保国内货币政策独立性、建立人民币汇率稳定预期，我国在资本项目开放方面不会过快。

四是，汇改与人民币国际化相携前行，配合增强人民币汇率弹性的目的，未来我国在促进跨境资金双向流动性、提高离岸人民币流动性、丰富人民币汇率衍生品市场等方面或有更多尝试。

在袁东阳看来，汇改大方向还是提高人民币汇率形成的市场化程度，实现清洁浮动。目前的当务之急主要包括几点：一是，改进汇率调控方式，增加人民币汇率弹性，比如扩大人民币兑美元的交易波动幅度；二是，加强外汇市场建设，包括增加市场交易主体数量和多样性、放松交易限制以及丰富交易产品，等等。此外，提高其他货币汇率对人民币汇率形成的影响程度，保持人民币汇率对一篮子货币稳定，也是汇改过程中需重点关注的目标。

“汇率改革不是一蹴而就的，汇率具有易超调的属性，当前保持汇率相对稳定既是维持经济竞争力的需要，也是稳定信心和预期的需要。”王有鑫认为，未来一段时期，中国经济发展可能面临更加复杂多变的内外部环境，作为联系内外经济的纽带，汇率稳定将面临更多挑战。汇率改革要在考虑经济承受力的基础上稳步推进，防止汇率成为放大经济波动的来源。

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