徐佳熹：10月底之前可积极布局医药 细分赛道有不同打法

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兴业证券经济与金融研究院董事总经理、副院长、医药行业首席分析师徐佳熹表示，医药行业今年迎来高光时刻，成为港股越来越重要的板块。在投资人的持仓上面，医药一直是一个被超配的行业，受到港股资本市场的热烈追捧。

他表示，今年医药是消费属性有所下降，但是科技属性明显上升的板块，从策略角度来说，我们的建议也非常明确，至少在10月底之前，我们建议大家还是可以积极地去布局医药行业。在10月底之前，可能疫情还是处于一个扩散的状态。所以，我们的判断，医药板块可能还是会维持一个比较高的关注度。

他提到医药行业两方面风险：一是，是否每个公司都有估值切换的能力，2020年高基数的增长，对2021年上半年构成压力；二是，一般新设板块的估值的溢价会维持个2—3年，但总体来说最终还是由基本面来决定这个公司的整个经营状况和股价的表现。

他表示，医疗器械是一个很好的赛道，从医疗器械的角度来看过去十年，其实中国维持了一个20%以上的增速。器械不等于药品，受到的政策压力较小。现在国内已经能够在很多赛道当中看到国内企业做进口替代的身影。而且我们也要知道国内对应的市场容量其实在很多赛道当中并不小，存量能从几个亿到几十个亿、一百个亿不等，其实从未来可发展的空间来看，很多赛道的体量非常可观

他表示，药品我们会更看好大型企业，好做的大靶点其实慢慢地在减少，好摘的果实基本上也摘得差不多了。综合来看，一些大企业和龙头的公司是有很大的优势的。比如A股的恒瑞，像港股的中国生物制药、石药、翰森。

对于CRO，大家对这个赛道关注度非常高。虽然大家也在讲全球的竞争对手等等，我们也做了比较系统性的分析，我们认为中国的工程师红利其实还是在，相对于欧美和印度来说，我们在一些方面还是有反应、管理、综合成本上的优势，特别是临床前的这些CRO可能比较容易做国际转移的，我们还是有对应的优势的。

在投资策略上，三条赛道有不同的打法，在制药领域长期的趋势已经是基本确立了，在港股这边会更看好一些传统药企当中的头部企业，它有创新管线，还有强大的销售能力，同时它也有综合的BD能力的一批公司。

对于创新药的企业来说，我们比较建议大家去从品种线的角度考虑，它的管线到底是不是够丰富，它在产品线的角度是不是能够支持这个公司做一定的国际化的业务，或者说去做BD的时候，其它的一些合作伙伴能不能看上你的这个品种。在普药领域或者是在普通仿制药领域则要关注产品的品种丰富度，以及原料药、制剂一体化在成本优势上是否能够有所体现，制药领域基本上已经形成了不同的模式跟梯队。

在医疗器械领域，我们的建议是，无论是龙头公司还是细分赛道的小龙头，大家都还有很多机会，因为这个赛道其实还远远没有定型完成。在这个领域，我们可以看到无论是综合性的大型医疗器械企业，特别是他们当中有一些可以去拆分出来子公司在科创板去做上市的，可能会有价值重估的机会。再就是有进口替代还没有完成，这些赛道当中的国内的领先企业，我们觉得也是比较值得大家去关注，包括像骨科，像介入类的一些器械，也是值得大家去关注的。

在医疗服务跟CRO这些领域，一个是大龙头，大家也可以看到，类似于像药明这种类型的公司。还有细分赛道的龙头。在医疗服务领域也是这样，可复制性、一定的专业门槛，可能是这些企业值得大家去关注的要点。

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