中泰国际：粤丰环保给予买入评级 目标价5.45港元

内容摘要：

2020年中期业绩理想，下半年加快项目建设

2020年上半年股东净利润同比增长12.7%，毛利率上升3.0个百分点

公司昨日公布理想的2020年中期业绩。上半年股东净利润同比增长12.7%至港币4.5亿，主要因为（一）运营服务在卫生事件影响下表现依然良好，上半年售电量及城市生活垃圾处理量分别同比增长13.1%及16.2%，相关电力销售及垃圾处理费收入分别同比上升9.8%及11.3%；（二）公司有效控制成本，电力销售及垃圾处理业务毛利率由去年上半年的45.8%上升3.0个百分点至今年上半年的48.8%，优于我们预期；（三）较低毛利率的建筑收入占比由52.6%下跌至48.0%。

虽然上半年项目建设放缓，但是下半年已经加快进度

虽然受到卫生事件影响，公司今年上半年项目建设放缓，可是运营中的每日垃圾总处理能力仍可由2019年底的15，890吨上升15.4%至2020年6月底的18，340吨。在昨天的业绩电话会议上，公司高管表示，下半年已经加快项目建设，并预计今年底运营中的每日垃圾总处理能力将同比增长45.3%至23，090吨。

上调盈利预测

考虑上述因素后，我们分别上调2020年和2021年股东净利润预测5.6%及13.9%（见图表2） ，并加入2022年盈利预测。

提升目标价，重申“买入”评级

我们相应地将由贴现现金流（DCF）分析推算的目标价由5.00港元上调9.0%至5.45港元（见图表3-4），这对应10.0倍2021年市盈率和55.3%上升空间。重申“买入”评级。

风险提示：（一）项目开发延误；（二）应收账款风险；（三）并网电价大幅下跌。

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