陶冬：脱欧谈判乏进展--联储政策待突破

来源：首席经济学家论坛

陶冬为中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问

上周三件大事：1）英国与欧盟的贸易谈判未见寸进，英国硬脱欧的风险与日俱增；2）联储七月会议纪要显示FOMC未讨论国债利率管理等政策选项，与市场预期不同；3）中美之间审核第一轮贸易谈判进展的会议始终未能落实，市场担心两国关系进一步恶化。尽管三大利空当头，S&P500却抹平三月股灾以来的所有损失，FAANG加特斯拉所代表的新经济股价更一飞冲天，苹果市值突破2万亿美元。中港股市对中美关系的担心比美国股市更大。受到联储会议纪要的影响，美国国债市场走强，十年期国债利率辗转下滑到0.63%之下，德国国债也有类似的表现。英欧贸易谈判不顺利，英镑汇率下跌，欧元亦有下挫。黄金先升后回，一周下来又回到起点。OPEC+希望在未来两个月减少产量以弥补过去两个月的超产，但市场没有感觉，布伦特原油跌，美西期油升。

上周的英国与欧盟贸易谈判，在几乎没有进展中结束，欧盟谈判代表以“失望、惊讶和担心”来形容谈判结果。双方仍在纠缠谈判程序，聚焦点完全不存在，据报首相约翰逊甚至指令英方谈判代表“谈不成就离开吧”。以目前谈判代表层面的情绪，一个月内彼此谈成一个框架协议的机会几乎为零。首相约翰逊十月参加欧盟峰会时候，动之以情地说服其他欧盟领袖是可能的，但是他本人的态度似乎想做相反的事情。在年底之前双方谈成贸易协定并得到27国议会批准的窗口期正在迅速消失，英国在没有与欧洲签署贸易协议下脱离欧洲的机会不小，笔者相信这种局面会引起商界和市场的普遍担心，对英镑资产和汇率也可能产生负面影响。欧元汇率与欧洲股市也会受到影响。年底脱欧，是约翰逊政府自我设定的，他自己也一直坚持如此，但是并非不可调整的。如果无协议硬脱欧，而又无法和忙于选举的美国达成贸易协议，这场脱欧对于英国可能是经济灾难、市场灾难。但是如果约翰逊改口延后脱欧时间，对英国是好事，但对他的政治信用又是一场灾难。预计英脱欧在下半年再次成为市场题材。

联储公开市场委员会上周公布了七月份会议纪要，决策者对美国经济因为疫情所带来的不确定性深感担忧，“部分与会者”认为需要进一步放宽货币政策，“另一部分与会者”认为扩大财政刺激是必须的。的确，上周的初领失业救济人数连续第三次高过市场预期，反映美国经济经历过初始的反弹之后陷入另一波低迷，近一个月大企业申请破产保护的数量也急剧增加。然而在具体行动上，联储不仅没有行动，连潜在的政策工具的讨论也不太热衷，与会者没有决定为国债利率设天花板，这被债市人士看作缺乏“whatever”的气概。笔者相信，美国经济的复苏之路漫长、曲折和痛苦，FOMC需要采纳新的政策工具的机会颇大，yield management（管理利率曲线）、inflation target（通胀管理）等手段都有可能出现，只是时间的问题。下周末JacksonHole年会是探讨非迫切性政策工具的一个好的平台。不管什么时候推出、使用任何新工具，联储的央妈角色未变，美国乃至全球的宽松货币环境未变。

本周焦点：联储JacksonHole年会（27-28日）、美国共和党全国代表大会（24-27日）、中美贸易谈判视频会议（如果有的话）。数据上，美国的PCE数据最重要，七月个人收入会有较大下挫，八月更惨。耐用消费品订单则受惠于汽车订单与交付而大升。欧洲第二季度GDP公布修正，预计德国确认初始的-10.1%。

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