夫妻淘宝店戎美股份拟登创业板 营收下滑存货滞销

夫妻淘宝店戎美股份拟登创业板 营收下滑存货滞销 |IPO研究院

每日财报作者|刘雨辰

从淘宝走出的女装店也要上市了！近期，主营女装的的日禾戎美股份有限公司（简称“戎美股份”）披露了IPO招股书，拟登陆创业板募资6.01亿元，主要用于建设生产基地。

据《每日财报》了解，戎美股份主营服装的企划设计、供应链管理和销售业务，其淘宝的女装店铺名为戎美高端女装，店铺粉丝为435万。主要经营外套、风衣、针织衫、T恤、吊带、裤装、连衣裙等日系高端女装。

值得注意的是，夫妻合伙开店，使得股权高度集中，或存有实际控制人不当控制风险。同时营收出现下滑，毛利率低于同行，公司品牌竞争力存在问题，加之研发不足产品相似陷入抄袭风波，因存货滞销产生跌价损失。问题重重之下，戎美股份能否成功登录A股创业板呢？

夫妻合伙开店，淘宝店营占比超99%

公司创始人温迪和郭建是一对夫妻，2006年，温迪在淘宝上开了一家女装店铺，取名戎美，当初并没有想到能做到今天这样的规模，毕业于清华大学工商管理硕士的郭健刚开始也并不是非常支持。

但随着国内电商业务一路高歌猛进。2012年，郭健也从其中看到了商机，毅然辞去高薪的分析师工作和妻子一起经营，并合伙创立了戎美股份。

此后，为了扩建团队，2015年郭健从江苏泛佳亚麻纺织厂挖来朱政军，出任董事兼副总，又在2017年从光大挖来于清涛，董事、副总、财务总监、董秘四大职务一肩挑，组成了公司的核心班子。

《每日财报》研究招股书后发现，戎美股份的性质可以简单的定义为一家“夫妻淘宝店”，这主要是基于公司的股权结构和经营模式。

截至报告期末，郭健、温迪夫妇二人通过戎美集团间接持有公司1.18亿股股份（占公司本次发行前股份总额的股本的68.76%）。

同时，郭健直接持有公司2520万股股份（占公司本次发行前股份总额的14.74%），温迪直接持有公司2520万股股份（占公司本次发行前股份总额的14.74%）。

综合计算下来，郭健和温迪直接和间接持有公司1.68亿股股份，占本次发行前公司总股本的98.24%，是公司实际控制人，股权高度集中在夫妻二人手中。所以戎美股份或存有实际控制人不当控制风险。

另一方面，戎美股份的收入高度依赖于淘宝店，2017年-2019年，戎美股份主要通过淘宝、天猫平台获取销售收入，其中淘宝店（戎美高端女装）占比达99%以上，因此，戎美股份是一家典型的夫妻淘宝店，只不过规模较大。

营收出现下滑，毛利率低于同行

据招股书数据显示，去年公司的营收已经出现下滑，2017年—2019年，戎美股份的营收分别为5.85亿元、7.04亿元、6.94亿元，归母净利润分别为6994.08万元、1.00亿元、1.09亿元。

对于营收下滑，戎美股份在招股书中称，2019年，公司营收较2018年降低1.46%，主要是2019年春节较早从而缩短了线上服饰销售旺季时长及暖冬对消费市场的整体影响所致。

受暖冬因素的影响，2019秋冬季公司产品中售价较高的羊绒类产品（如针织衫、大衣）销售受到了一定负面影响，进而导致公司营收有所下降。

事实上，戎美股份的解释非常牵强，如果按照公司给出的理由，这属于行业的不可抗因素，会导致业内公司普遍出现收入下滑的情况。

但《每日财报》注意到，国内可比上市公司中，安正时尚和朗姿股份也出现不同程度的业绩增长，对比之下，或许自身竞争力的不足才是戎美股份业绩下滑的根源。

值得注意的是，戎美股份的利润率水平在业内也处于落后位置，2017年—2019年，戎美股份的综合毛利率分别为38.51%、40.31%、46.53%。

虽然呈现增长趋势，但过去三年，锦泓集团、安正时尚、欣贺股份、朗姿股份等同行业上市公司的毛利率年平均值分别为67.27%、66.37%、63.46%，相比之下，戎美股份差距甚远。

《每日财报》研究后发现，毛利率低的直接原因是平均销售价格低，而根源是品牌溢价能力差，从四类主要产品（裤类、裙类、上衣、外套）的平均售价来看，除裙类产品外，戎美股份在其余三类产品上的平均售价都是最低的，而安正时尚和锦泓集团的产品定位和品牌溢价较高。

研发不足陷抄袭风波，存货滞销生跌价损失

众所周知，服装行业整体过剩，大品牌依靠品牌价值维持行业地位，而中小规模的企业未来的出路是要靠设计研发实力突出重围，单纯的靠商业模式来取胜的时代已经渐行渐远。

《每日财报》注意到，2017-2019年，戎美股份研发费用分别为783.08万元、1129.44万元、1136.51万元，研发投入占营收比例分别为1.34%、1.60%、1.64%。

而已经上市的朗姿股份、安正时尚和锦泓集团的这一数值均在3%以上，正在谋求IPO的欣贺股份的这一数据近4%。

从绝对数额水平来看，朗姿股份去年的研发投入过亿，锦泓集团达到9500万，前五名的研发投入均在8000万以上，戎美股份根本无法相比，在著作权的数量上也明显处于劣势。

可能正是因为设计研发实力不足，才导致戎美股份陷入侵权抄袭的风波。之前戎美股份在网上销售的多款服装的款式、色彩、图案等均与上海之禾时尚实业集团商业发展有限公司享有的著作权的作品一致。

2017年12月27日，上海普陀区人民法院一审判决戎美股份及其全资子公司立即停止侵害原告上海之禾时尚实业集团有限公司上述两项用于女装的美术作品著作权行为，并赔偿原告15万元。

虽然戎美股份不服一审判决而上诉，但上海知识产权法院2018年5月30日作出二审判决，驳回其上述并维持一审判决，戎美股份的侵权行为盖棺定论。

此外，公司存货问题已经暴露出经营上的乏力，2017年—2019年，戎美股份的存货账面价值分别为1.66亿元、2.37亿元和2.05亿元，存货账面价值占同期流动资产的比例分别为82.21%、79.16%和52.91%。

其中1年以上的存货比重不断增加，从2017年的9.16%升高至31.36%，而库龄在1-2年的存货增长最快，由此也带来了一定的跌价风险。

2017年—2019年，存货跌价准备金额分别为1214.82万元、2043.42万元和3825.61万元，占当年存货账面余额的比例分别为6.81%、7.94%和15.73%，逐年攀升，疫情再次打击了可选消费领域，如果后期延续这一趋势，存货跌价风险会被放大。

公司在招股书也坦言，如果未来公司未能准确把握消费者偏好、流行趋势等因素，可能导致公司存货滞销，造成公司营运资金被占用、公司运营效率降低和存货跌价准备计提显著增加的风险，将对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。

在电商最女装板块，至今都没诞生一家A股上市公司。虽然行业小巨头汇美时尚和裂帛股份在2016年就披露IPO招股书，但苦等多年无果；今年上半年，更是传出韩都衣舍终止A股上市辅导的消息。多疾缠身之下，戎美股份能否顺利闯关呢？《每日财报》将持续关注。

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