中信：隐含波动率下降环境下应避免单腿买入深度虚值合约

原标题：爱权说0827丨隐含波动率下降环境下应避免单腿买入深度虚值合约

来源：爱期权

行情一览

期权标的小幅收涨。今日A股上午以震荡为主，下午开盘后及收盘前出现两波上涨，最终沪深两指均有收红。期权标的方面，50ETF上涨0.57%，华泰柏瑞300ETF上涨0.76%、嘉实300ETF上涨0.70%，沪深300上涨0.54%。

期权隐含波动率有所下降。今日各期权品种加权隐含波动率较昨日有所下降，降幅在1个百分点左右。截至收盘四个期权品种加权隐含波动率分别为24.6%、24.6%、25.1%、26.2%。四个期权的隐含波动率曲面skew目前分别为-2.8%、-1.8%、-3.8%、-4.7%。（skew<0代表认购期权隐含波动率偏高，skew>0代表认沽期权隐含波动率偏高。）

谁是赢家

认购普涨，牛市价差表现优异。今日在标的上涨行情下，认购期权普遍收红。不过由于隐含波动率出现下降，平值认购期权涨幅相对较高，虚值认购涨幅相对较低，部分深度虚值认购期权甚至不涨反跌，牛市价差表现优异。

隐含波动率下降环境下应避免单腿买入深度虚值合约。从上文市场情况我们可以看到，目前期权的隐含波动率大概在25%左右，而标的的历史波动率在15%左右，二者相差近10个百分点。鉴于隐含波动率与标的历史波动率往往呈同向变化且二者相差不大，因此如果市场未发生大幅波动导致历史波动率大幅升高，未来隐含波动率下降的可能性是比较高的。而在隐含波动率下降环境下，投资者应避免单腿买入深度虚值期权，其原因就在于隐含波动率下降对虚值合约的收益率影响较大，甚至极有可能导致合约看对方向不赚钱，从近期的行情也可以看到这一点。而期权义务方、价差组合都是在此环境下性价比相对较高的选择。

每日一策

目前建议期权买方以价差组合为主。鉴于目前隐含波动率仍然偏高，且高于标的历史波动率，建议期权买方以较为稳妥的价差组合的方式布局市场的方向性变动，降低隐含波动率对收益带来的影响。择时能力较强的投资者也可以使用浅虚值期权合约布局日内短期的方向性变动，可以起到增强收益的效果。

可以通过负vega策略布局波动率回落。认为市场波动将逐渐降低的投资者可以通过跨式空头、宽跨式空头等负vega策略布局隐含波动率回落。在目前隐含波动率相对偏高的环境下，相应的获利空间和获利机会比较大。不过也有两点需注意，其一仓位不要过重，虽然隐含波动率已经较高，但并不意味着未来隐含波动率就不会再上涨了。如果仓位太满，很可能在一次波动中导致保证金不足从而遭受损失。其二要做好注意做好风控措施，做好出现极端行情该怎么办的打算。

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