海富通基金姚玭：市场上更多的仍然是结构性机会

A股震荡走高，截至8月28日收盘，本周上证指数涨0.68%，收于3403.81点；深证成指涨2.77%，收于13851.32点；沪深300 涨2.66%，收于4844.27；创业板指涨4.76%，收报2757.84点；科创50跌-2.35%，收于1413.64。

海富通基金研究部高级策略分析师姚玭表示，当前基本面与政策的组合依然有利于权益资产，行情有望延续，震荡中枢抬升，下半年权益资产仍将有较好的表现，我们继续保持多头思维。目前宏观经济层面为“经济逐季复苏+通胀低迷”的组合，具体来看数据层面，7月份生产端和需求端都在延续修复，并维持前几个月的势态，生产端高于需求端。7月工业增加值当月增速至4.8%，与六月持平，考虑南方洪涝灾害扰动，预计洪灾消退后，三季度生产端有望进一步恢复至5%以上。

需求端来讲，投资和出口是拉动Q2增长的关键。若我们将需求端分为逆周期（房地产、基建投资）和顺周期（制造业投资、消费以及出口），可以看到目前经济恢复主要动力仍然来自于逆周期。从投资、销售、竣工、新开工等几个维度数据看，房地产仍然是短期经济企稳复苏的重要稳定器。7月广义基建增速回升正，但基于南方超长梅雨季及洪涝灾害影响，较6月单月基建投资有一定回落，后续灾后重建将有力带动水利投资增长。考虑到经济不确定性依然较大、项目审批加速、专项债发行规模扩大且投向进一步聚焦基建，预计年内基建增速有望回升。顺周期的制造业表现低迷，源于企业盈利改善幅度有限加之中美关系及外需仍存不确定性等因素，制造业投资是以内生为主，是顺周期投资，工业企业利润增速领先制造业投资增速变化，企业盈利改善是制造业投资扩张的前提。考虑到疫情及外部环境依然存在较大不确定性，企业投资意愿不高，预计2020年制造业投资增速难以出现较大起色。至于消费，7月单月社会消费品零售总额再度转负，二季度名义消费增速跟随名义GDP回升，但修复斜率明显低于投资端数据。

7月CPI趋于回落。主要受南方梅雨洪涝灾害影响，食品价格有所上行。在总需求偏弱的背景下，通胀整体低迷，但这并不是市场核心矛盾，不构成货币政策收紧的理由。7月PPI同比-2.4，降幅持续收窄，强于季节性，这个对于周期股的影响较为严重，至于年内能否同比增速转正，我们会持续跟踪。由于PPI同比降幅已经收窄，对应到市场，我们会再平衡后续的风格，姚玭认为整个顺周期还是存在修复机会。从大方向来说，姚玭表示： “经济渐进复苏，但生产端和需求端改善的边际斜率有一定的放缓，后续的发力点主要集中在三季度看基建，四季度看消费。我们会密切跟踪PPI的同比降幅收窄。

从政策层面来看，7月30号的中央政治局会议表示‘政策货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降’，都在向市场传递货币政策回归常态的信号，我们认为整个货币政策在向常态回归，再向中性回归。

对于之后市场的判断，姚玭认为，考虑到政策不搞大水漫灌、货币政策边际收紧、经济复苏斜率可能不高，市场更多的仍然是结构性机会，后续更多的还是自下而上的寻找一些景气度较高的细分行业和个股。具体到市场风格方面，三季度，在基本面回升、政策出现微妙变化、外部扰动不断的背景下，预计风险偏好波动加剧，下一阶在保持风格相对平衡的基础上，可增加对顺周期品种的关注。

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