五粮液月均盈利18亿 市值超9300亿

五粮液月均盈利18亿，市值超9300亿

文丨《财经》记者 张建锋 杨秀红

编辑丨陆玲

8月28日，作为国内浓香型白酒龙头，五粮液（000858.SZ）交出了2020年上半年成绩单，公司以营业收入同比增长13.32%的业绩，在12家已公布半年报白酒上市公司中，暂居榜首。

针对疫情对消费场景的影响，五粮液采取了“三个优化”、“三个转型”、降低经销商负担等措施，并在优化传统商家队伍的同时，重点构建以新零售和企业团购为核心的新增销售渠道。

不过与贵州茅台（600519.SH）类似，五粮液第二季度营收同比增幅略低于一季度同比增速。

“春节前经销商打款比较集中，让五粮液一季度收入同比增幅较高，第二季度消费场景还未完全恢复，出货速度没有恢复到正常状态，二季度收入增幅稍低于一季度也属正常。”行意互动创始人、中原基金执行合伙人晋育锋向《财经》记者分析，预计茅台、五粮液两家公司2020全年目标均能顺利完成。

“得益于第二季度以来一系列强力控货挺价战略，目前第八代普五批价已上挺到960元左右，进一步强化经销商信心，同时公司渠道改革进一步优化，为中秋旺季的量价平衡奠定基础。”光大证券表示，公司全年增长目标有序推进。

五粮液在半年报中表示，公司将积极构建“创新渠道”、“直销团购渠道”体系，与传统渠道“三马齐驱”，并持续强化品牌营销、持续深化营销改革、持续精耕渠道建设，提升市场竞争力。

半年报发布当日，五粮液股价再创新高，盘中最高升至244.86元/股，收盘于每股240.5元，总市值超过9300亿元，但与贵州茅台超2万亿市值相比，仍有一定差距。今年以来，五粮液股价迭创新高，目前涨幅已逾80%。

8月27日-28日，已有数家机构发布了关于公司的研究报告，包括招商证券、中金公司、申万宏源等。其中，中金公司大幅上调五粮液目标价至278元/股。

业绩持续飘红

根据五粮液半年报，公司实现营业收入307.68亿元，同比增长13.32%，归属于上市公司股东净利润108.55亿元，同比增幅16.28%，月均净利润18.09亿元。

五粮液上述数据，稍好于贵州茅台同期业绩同比增速。Wind数据显示，截至8月28日，在已公布半年报的12家白酒上市公司（剔除ST公司）中，五粮液营业收入同比增幅暂居首位，归属于母公司股东净利润同比增速位居第四位。山西汾酒（600809.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、泸州老窖（000858.SZ），分别以33.05%、18.42%、17.12%的净利润同比增幅，暂居前三甲。

面对疫情对消费场景、消费习惯的重大影响，五粮液推出了一系列稳市场、稳增长的政策措施。如进一步加强“三个优化”（优化计划、优化渠道、优化结构）、加快“三个转型”（机制转型、团队转型、数字化转型）；实施精准施策、不搞一刀切的市场工作策略，切实降低经销商的负担。公司还启动“两控一加快”工作，实施“三损三补”的营销策略，既零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补。

产品结构方面，公司进一步完善五粮液“1+3”产品体系，501五粮液、经典版五粮液将在年内正式上市，39度五粮液正在进行产品包装升级。同时，公司完成了尖庄、五粮醇、五粮特曲等三个系列酒全国性战略品牌新品升级，新品上市工作全面展开。

渠道方面，五粮液在进一步优化传统商家队伍、商家计划的同时，重点构建以新零售和企业团购为核心的新增销售渠道。为此，公司设立了四川五粮液新零售管理有限公司，该公司致力于打造集品牌宣传平台、产品销售平台、消费者互动平台和线上市场管理平台为一体的“垂直生态赋能平台”。

今年上半年，五粮液酒类收入同比增长10.81%至281.67亿元，占营业收入比重为91.55%。该产品毛利率同比增长2.11个百分点至80.27%。

在民生证券看来，八代普五已完成对七代产品的替换，八代出厂价由七代的789 元提升至889元，拉高五粮液主力产品毛利率。“上半年公司优化渠道并发力团购，提出零售损失团购补的方针，力求全年销量的20%在团购业务中实现，团购价高于传统渠道出厂价贡献毛利率。”

不过相对于今年一季度，公司营业收入、归属于上市公司股东净利润同比增速分别为15.05%、18.98%的表现，五粮液上半年业绩增速稍有下滑。

2020年第二季度，五粮液营业收入同比增速约10.12%，一季度该数据为15.05%。奶酪基金基金经理庄宏东告诉《财经》记者，五粮液业绩基本符合预期，单从二季度看，公司销量保持双位数增长，横向和其他上市酒企相比并不差。

“相比一季度，营收增速出现下滑，但是在允许波动范围内。一方面，营收增速和基数有关，另一方面，营收增速下滑或与五粮液上半年采取的挺价措施有关。”在庄宏东看来，年内五粮液为了维持品牌高端形象，主动控货，在疫情冲击严重的背景下依然维持高端产品价格坚挺。

此外，今年第二季度，五粮液毛利率70.7%，同比微增0.5%。“受益普五提价效应，毛利率提升幅度不大的原因，推断系普五控量，测算销量持平左右，同时系列酒在低基数下增长较高，对整体毛利率有所拉低。”华泰证券指出。

值得注意的是，数字化转型也是公司实现高质量增长的重要功臣。在今年6月投资者交流会上，五粮液表示，公司逐步实现数据的深度运营，实现“业务数据化”和“数据业务化”。“基于数据提高精准施策水平，结合市场状态和商家销售结构，开展计划、配额、发运管理，严格管控发货、严格管控出货。通过数字化平台，对异常跟踪和处理效率大幅提高。”

五粮液进一步表示，2020年，公司采取“给系列酒经销商明确方向感”、“将资源向能力型商家倾斜”、“打造代理权的稀缺性”、“让平台商挣规模利润、让终端挣单瓶利润”等措施，来重点解决系列酒渠道不畅、末端梗阻的问题。

“公司通过控制发货节奏和配额调整（经销商配额回收2000吨），以及渠道优化，共同推动当前普五批价升至960元-970元。”华泰证券表示，相比过去，五粮液管理精细化水平得到全面提高，判断公司中秋旺季备货放量后，批价波动幅度将明显降低，有望维持950元左右高位，渠道正循环得以保障。

股价屡创新高

8月28日，在发布中报后，五粮液股价再创新高，盘中最高升至244.86元/股。截至收盘，五粮液股价报于240.5元/股，当日上涨1.02%，总市值为9366.21亿元。

今年以来，五粮液股价迭创新高，从年初的130.33元/股一路震荡上扬，在超越200元大关后继续上涨，目前涨幅已逾80%。

不过，作为国内白酒行业仅次于贵州茅台（600519.SH）的酒企，五粮液与白酒业龙头贵州茅台相比，股价和市值均还有较大差距。8月28日，贵州茅台股价报收于1757元/股，总市值达2.2万亿元。

对于两者之间存在的较大差距，机构们给出了部分解读。招商证券从产品属性层面进行了比较。其认为，今年以来贵州茅台批价持续提升，有高端需求旺盛及资产属性提升的双重因素，五粮液目前价格更多体现为消费属性。

尽管股价已不断创下新高且中报业绩低于预期，但五粮液仍获得多家机构唱多。

8月27日-28日，已有数家机构发布了关于五粮液的研究报告，包括招商证券、中金公司、申万宏源等。其中，中金公司大幅上调五粮液目标价至278元/股。

中金公司称，尽管五粮液二季度业绩低于预期，但考虑到板块估值中枢上移以及长期稳健成长趋势，仍上调目标价53.6%至278元/股。

此前，中金公司还在贵州茅台和泸州老窖（000568.SZ）发布今年中报时大幅上调了目标价。

今年7月末，在贵州茅发布中报后，中金公司称，贵州茅台今年上半年收入456.3亿元，同比增长10.8%，归属母公司股东净利润226亿元，同比增长13.3%。其中二季度收入203.4亿元，归母净利95.1亿元，略低于预期。公司直营比例大幅增加，均价提升趋势明朗化，考虑到公司均价提升明确以及权益市场整体估值中枢抬升，上调目标价24.6%至2109元/股。

此外，因泸州老窖二季度业绩超预期，且国窖1573经典装结算价40元每瓶，将进一步促进三季度公司回款，中金公司上调泸州老窖目标价32.8%至170元。

中秋和国庆假期来临前的白酒提价，被认为是支撑白酒价格上扬的条件之一。招商证券称，预计五粮液旺季放量批价有望保持平稳，上半年批价将稳中提升至1000元左右，顺价（销售商品时的价格高于收购时的价格）将让五粮液渠道继续释放量价红利。

今年7月中旬，东北证券已经上调五粮液目标价至254元/股。其认为，五粮液批价提升明显，全年双位数增长信心足。在需求回暖和高质量渠道建设的双重驱动下，批价逐步由890元提升至940元，春节目标有望突破1000元。叠加3000+等新品的推出，全年双位数增长有信心，预计公司上半年营收稳定增长，下半年公司发货加快动销提速，业绩表现更好，上调公司目标价至254元/股。

除多家机构唱多外，还有部分机构较为谨慎。从wind数据来看，目前机构们给出的五粮液的一致目标价为172.78元/股，相对于公司目前240元左右的股价而言，已有较大差距。

最近几年，在指数持续震荡调整，上证综指至今未能突破3500点，但白酒板块逆势上扬，不断创下新高。据统计，2015年6月12日市场大跌调整以来，上证指数下跌逾30%，但酒类指数则逆势上涨逾200%。

今年以来，白酒板块继续上涨。截至8月28日，Wind白酒指数年度累计上涨超50%。

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