万亿平安投资沙盘推演：继续缩小资产负债缺口 增配长久期债券

文|王茜

近日发布的中国平安2020年中期财报显示，截至2020年6月30日，该公司保险资金投资组合规模已经从2019年年末的3.21万亿元增长至3.44万亿元。手持庞大的资金体量，平安的投资策略通常是行业的风向标。

过去10年，平安的平均综合投资收益率达到5.5%，高于内含价值长期投资回报假设5%。但是，2020年1-6月平安的年化净投资收益率和年化总投资收益率均较去年同期下滑，分别为4.1%和4.4%，这折射了当前平安面临的投资环境变化和挑战。

在复杂时局下，针对公司未来投资策略，平安首席投资执行官陈德贤为外界做出了详尽的沙盘推演。

疫情影响投资收益 继续缩小资产负债久期缺口

平安的保险资金投资组合由寿险及健康险业务、财产保险业务的可投资资金组成。财报显示，2020上半年，在疫情冲击下，公司保险资金投资组合投资收益率受股市波动、市场利率下行等因素影响，有所承压。

陈德贤表示，今年全球持续蔓延的疫情，可能从如下几个方面影响公司的投资收益：首先是股债波动加大。疫情蔓延导致全球性经济衰退，上半年国内外资本市场剧烈调整，信用利差扩大，公司面临的权益市场风险和信用违约风险均上升；其次，全球放水下，收益率下降。疫情发生后，央行货币政策引导利率明显下行，导致公司上半年新增固收资产收益率较去年同期有所下降；

同时，非标配置进度受影响。受疫情影响，实体经济投融资计划被打乱，因此公司资产配置节奏相应也做出了调整，例如公司长久期债券的配置节奏跟随地方政府债券、国债发行节奏而调整。此外，2020年下半年也存在秋冬季疫情再次爆发、美国大选等的不确定性因素。

不过，他表示，平安的战略资产配置（SAA）方法论不会因短期市场波动变化。公司大类资产配置受资产负债管理约束，着眼中长期收益，稳定性比较高，不会因为市场短期波动明显大幅调整，但会适度灵活开展战术操作。

他介绍道，平安每年的战略资产配置都基于一个复杂的过程，包括明确5个（分红、万能、传统低、资本金、传统高）主要投资组合的需求，利用Cathay Conning模型再叠加现有的20种资产类别的中国数据找出有效前沿，以及为每个投资组合制定最优的战略资产配置计划。

据陈德贤透露，接下来平安的投资策略将有这些调整：加强资产负债管理，继续拉长资产久期，缩小资产负债缺口；关注创新投资工具，例如优先股和永续债；发挥集团综合金融优势，寻找优质投资标的；关注低估值高分红蓝筹，优选标的集中投资；提升投资的科技化。

增配长久期债券 利用A股港股分散配置降低风险

从投资品种看，平安财报显示，截至2020年6月30日，平安保险资金投资的债券投资规模为1.69万亿元，在总投资资产中占比49.2%，占比较2019年年底上升2.3个百分点；股票投资规模为2840.04亿元，在总投资资产中占比8.3%，占比较2019年底下降0.9个百分点。

关于资产负债管理，平安在财报中表示，“在长期资产供给不足的市场环境下，公司进一步拉长资产久期，从而降低公司在低利率时期的再投资风险，并进一步缩小资产负债久期缺口，优化资产负债久期匹配。”同时，“公司在目前的低利率环境下无需且无计划提升保险资金投资组合风险偏好”。

债券方面，陈德贤表示要抓住机遇增配长久期债券。他认为长久期利率已经基本回到或接近疫前水平，长期看，十年期国债长期均值在3.1%-3.5%区间，短期利率曲线会出现轻微陡峭化，配置价值提升，特别国债、地方债的集中发行将提供较好的配置时机。同时，平安也会关注商业银行发行的二级资本补充债和无固定期限资本债等投资机会。

他同时指出，股票相对回报会好于债券，平安会充分利用A股和港股两个市场分散配置降低风险的功能：长期来看低估值、高股息大盘股具备投资价值，港股高股息价值股可以作为改善资产负债匹配，提升净投资收益率的优质资产；从全球比较、估值、以及中国疫情防控和经济率先修复的优势看，A股仍是全球优质资产，短期波动不改中长期配置价值。

在股票投资方面，他表示会关注新基建、科创的投资机会。高质量增长提供投资机遇，新能源、新基建、科技创新、医药等领域投资机会值得关注。此外，公司也将积极通过一二级市场参与科技创新类权益投资。

谈及监管层放宽了险资股权投资比例，他表示，“目前平安的实际股权比例（17%），是综合考虑财务、精算、产品和投资收益等约束条件，在公司的风险偏好下确定的，监管只是给出了上限，因此新规出台后，对我们的权益比例暂不会有影响”。

陈德贤还表示，平安会寻找优质非资本市场金融产品，助力“两新一重”（指新型基础设施建设，新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设）。“新基建、新型城镇化、重大工程是疫后经济修复的重要抓手，公司将发挥平安综合金融平台优势，积极对接满足此类融资需求。”

财报显示，截至2020年6月30日，在平安的债权计划及债权型理财产品结构中，基建版块投资占比为36.4%，系占比最高的类别，这一版块名义投资收益率5.72%，期限为8.58。

积极开展新型不动产投资 改善资产负债匹配

值得注意的是，今年以来平安在不动产投资方面动作频频。其中，最受关注的当属招商蛇口定增案。根据平安公告，平安资管接受平安人寿委托，以平安人寿的保险资金认购招商蛇口定增2.23亿股，完成后平安人寿将成为招商蛇口的股东。本次非公开发行股份价格为15.77元/股，平安认购金额为35.18亿元。

陈德贤表示，不动产兼具成长性和价值性，是可以改善保险资产负债匹配的优质资产类别。我国城市化尚有较大空间，户籍制度改革、土地要素市场化、高质量经济增长将继续推动城市化进程和都市圈发展，支撑房地产行业的成长性和价值性。

他透露，截止上半年末，公司不动产投资占保险资金组合的比重约2%左右（物权），已签约项目待提款金额约900亿，另有约2000亿储备项目。

陈德贤表示，可在传统不动产基础上积极开展新型不动产投资。探索办公综合体、商业、冷链及物流、数据中心、公租房等地产的投资机会。在参与方式上，可以综合利用物权、股权和创新型金融产品等多种方式。

谈及近期发布的《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》提出，支持保险资金投资健康、养老等社会服务领域，他透露平安集团已经在医养社区建设方面积极开展了投资尝试，未来会逐步扩大相关投资。

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