国泰君安(香港)：阅文集团首予买入评级 目标价60港元

预期互联网普及率的提高能够进一步推高在线文学市场的用户基数。

阅文集团（00772 HK）是中国领先的在线文学平台。在卫生事件的影响下，由于受新丽传媒业务的负面表现所拖累，我们预计公司2020年总收入将同比下降7.9%。但是，在预计版权运营业务恢复以及进一步的内容建设下，我们认为总收入将在2021年和2022年分别同比增长24.9%和27.7%。

我们预测公司非GAAP股东净利将于2020年至2022年分别达到人民币550.1百万元、人民币1，263.1百万元以及人民币1，442.3百万元。即使新丽传媒业务在卫生事件影响下于2020年上半年录得净亏损，我们将其视为一次性影响，并认为该业务将在未来几年中复苏。此外，我们认为2020年上半年的平均月活跃用户数、平均月付费用户数以及每名付费用户平均每月收入的上涨反映了读者强烈的内容付费意愿以及对公司高质量文学的认可。因此，我们预测2020年至2022年的非GAAP每股盈利分别为人民币0.525元、1.148元和1.248元。

我们首次覆盖阅文集团并给予60.00港元的目标价以及“买入”的投资评级。目标价分别对应104.0倍、47.6倍和43.7倍2020-2022非GAAP市盈率。此外，目标价分别对应2020年至2022年7.2倍、5.8倍和4.5倍的市销率。

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