国泰君安国际：康基医疗目标价32.3港元 上涨空间28%

国泰君安国际发表研究报告表示，康基医疗（09997）公布2020财年中期业绩报告，期内公司收入下降1.6%至2.13亿元人民币，该下降主要由卫生事件影响手术量下降造成；毛利润下降1.3%至1.78亿元，毛利率上升0.3个百分点至83.6%；税后利润下降31.4%至8960万元，该下降主要由一次性支出造成，包括1）上市开支，及2）以股份为基础的付款开支。母公司应占净利润下降3.4%至8074万元。基本每股收益为0.1192元，去年同期为0.0814元。中期不派息。

国泰君安国际表示，卫生事件方面，公司一季度受影响较大，收入同比减少约31.4%；二季度手术量开始回升至正常情况的70-80%，带动收入同比增长19.3%。下半年若卫生事件无大规模反复，预计延期手术会集中安排带来销售量反弹，拉动收入回升。但目前部分地区有局部卫生事件反复影响当地销售，下半年仍需留意卫生事件发展状况。

集采方面，公司表示，短期内将以省级集采为主，全国性集采实施可能性不大。公司多数产品在成本方面较竞争对手有明显优势，相信会在集采中占有一定优势。此外公司主要采用经销商分销模式，产品市场价格约为出厂价格的4-5倍，因而经销商有较大空间应对价格下降。若降价幅度在60%以内，则对公司的销售方式没有影响，若超过60%则考虑转为直销模式。在降价幅度较大的情况下，公司预计，当地采购量也会有较大提升，因而对销售成本不会有造成太大压力，希望仍保持在目前8%的水平。

新产品方面，公司的管线产品超声切割止血刀和可吸收结扎夹预计将于今年下半年上市并开始贡献利润，并于未来三年逐步提升利润贡献至10-20%。公司受益于较低的临床试验费用，研发效率较高，上半年研发费用仅占收入的4.2%，低于同业平均水平。未来公司预计将保持较高的研发效率，但会加大投入力度，研发费用占比或将逐年提高。

估值方面，8月27日该股收盘价为25.20港元，市场预计2020/21/22年其每股基本盈利为0.250/0.437/0.610港币，市场预计20/21/22年其市盈率为89.67/51.30/36.75。若以市场平均目标价32.30港元计算，潜在上涨空间为28.2%。建议买入/持平/卖出的分析员人数为1/2/0。

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