国泰君安(香港)：中航科工维持买入评级 目标价6.1港元

2020年上半年业绩符合我们的预期。收入同比增11.1%至201.98亿元人民币，较我们的预期高1.9%。整体毛利率同比降1.4个百分点至20.1%，主要是受低利润率的整机分部收入贡献增加所拖累。股东净利同比增15.9%至7.40亿元人民币，较我们的预期低4.0%，主要因归属于非控股权益的利润高于预期。

分析师会议纪要：2021-2025年军工行业的景气度将更加光明。零部件业务预计将维持稳定的增长，而整机业务可能存在波动。对于中航直升机的整合预计将在2020年底之前完成。工程服务在战略转型后的前景依然正面。

我们将2020/ 2021/ 2022年的每股盈利预测分别调整+5.3%/ +0.4%/ -5.1%。我们主要：1）对于整机分部，略微上调了收入假设但下调了毛利率假设；2）上调了零部件收入假设并微调了对中航光电和中航电子各子公司的利润率假设；3）下调了工程服务收入假设；以及4）下调了对2020年的销售管理费用以及财务成本的假设。

上调目标价至6.10港元，并维持“买入”。我们认为中航科工目前的估值仍具吸引力，因为其相对于其A股上市子公司的总应占市值的折让超过50%。我们最新的目标价对应20.7倍/ 17.7倍/ 15.9倍的2020-2022年市盈率和1.7倍的2020年市净率。

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