国泰君安(香港)：金沙中国目标价28港元 维持卖出评级

金沙中国的2020年第2季度标准化赢率下经调整物业EBITDA亏损为2.85亿美元，符合预期。总收入同比下降98.1%至4.0千万美元，略低于我们的预期4.7%。经调整物业EBITDA亏损为3.12亿美元，对比2019年第2季度经调整物业EBITDA为7.65亿美元。

我们预测2020年至2022年总收入为17亿美元、45亿美元和67亿美元，分别对应-81.2%、170.3%和49.0%的增长率。我们分别上调公司2020年至2022年收入预测8.4%、73.6%和25.0%。在内地与澳门继续严控疫情的前提下，从9月23日起将恢复办理内地居民赴澳门旅游签注。但是我们认为仍有明显风险和下行压力，将遏制强劲的复苏。我们对金沙中国2020年至2022年收入的预测值分别相当于公司2019年收入的18.8%、50.8%和75.7%。

我们预计2020年至2022年经调整物业EBITDA为-3.12亿美元、14亿美元和23亿美元。随着收入终于恢复到正常水平，EBITDA利润也会明显增加，但是我们仍预期2020年第3季度将实现EBITDA亏损。

我们将目标价从23.40港元上调到28.00港元但维持“卖出”的投资评级。我们的目标价分别相当于24.2倍和14.0倍2021和2022年经调整EV/EBITDA，且对我们运用折现现金流方法得出的每股估值34.85港元有19.6%的折让。

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