杨德龙:经济持续复苏推动股市走牛 外资跑步入场带来重要投资理念

文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

8月31日周一，沪深两市高开高走，继续回升，统计局公布了8月份制造业PMI，连续6个月站上50%的荣枯线，说明经济继续复苏。

上周美股大幅收高，道指周涨幅达到2.59%，抹去了今年以来全部跌幅，标普500指数和纳斯达克指数上涨均超过3%，继续创出历史新高，美国三大股指都已经全部收回了今年的跌幅。虽然美国经济受到疫情的冲击很大，但由于美联储采取了史无前例的大放水，保持零利率，美国股市的股指迅速回升，回到历史高位，特别是美国的科技股涨幅惊人，以苹果、微软、亚马逊、特斯拉为代表的这些科技龙头股大幅上行，带动了指数大涨。

统计局公布了8月份中国制造业采购经理指数PMI为51%，比上月略降0.1%，从企业规模来看，大型企业PMI为52.01%，和上月持平，中型企业PMI为51.6%，比上月上升0.4%，小型企业PMI为47.7%，比上月下降0.9%。疫情控制住之后我国的经济景气度持续恢复，社会生产逐步恢复到正常状态，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数为55.2%和54.5%，分别高于上月1%和0.4%，三大指数均连续6个月保持在临界点以上，说明制造业和非制造业都有了比较好的回升。经济面的持续回升是股市走出慢牛长牛的基础。

美联储主席鲍威尔周四在杰克逊霍尔全球央行会议上发表主题演讲，他宣布美联储一致通过有关长期目标和货币政策战略声明更新，将正式引入平均通胀目标的政策，这意味着美联储将允许通胀率适度高于2%的目标，此举可能意味着未来几年都会保持持续的低利率。这会对美国股市带来更大的刺激，流动性充裕是美股持续上涨的主要原因。美国劳工部周四宣布上周美国初请失业金人数为100.6万，符合市场预期。目前美国国会尚未通过新一轮抗疫刺激计划。美国商务部报告称，二季度美国实际GDP修正后的数据为萎缩31.7%，市场预期降幅为32.5%，幅度是非常大的，多数经济学家都认为未来两年美国经济增长前景黯淡，由疫情引发的衰退仍将持续。预计美国GDP可能要到2022年才有望恢复到2019年的水平。虽然美国经济受到疫情的冲击很大，但美国股市却走势强劲，这验证了股市上涨不一定是经济恢复推动的，也有可能由流动性推动。著名的货币主义经济学家弗里德曼曾经说过，一切金融现象都是货币现象，美国经济受到比较大的冲击，但美联储的政策是无限量化宽松加上保持零利率，推高了资产泡沫。

黄金同样受此推动出现了大幅上涨，8月31日现货黄金刷新逾一周高点至1976.73美元，黄金上涨得益于美联储保持宽松的政策。近段时间我建议大家重点配置黄金来风险，黄金作为避险资产，在纸币贬值时有比较好的避险功能，虽然今年以来黄金价格已经大幅上涨，但从3~5年的角度来看，黄金的趋势依然是向上的。尽管现在市场仍然在等待9月美联储决议时就通胀目标传达更明确的信息，但对于美联储维持宽松以提高通胀，市场已经充分定价，这些都推高了金价的走势。

A股市场当前已经形成了牛市的格局，这是我一直给大家强调的判断，消费三剑客：白酒、医药、食品饮料在过去几年大幅上涨，带来了很高的超额收益。前段时间因为获利回吐的压力，消费板块出现了较大幅度调整，上周我建议大家可以逢低去布局，因为从长期来看这些消费白马股的品牌价值以及业绩增长将会带来长期的机会，从近几个交易日的表现来看，已经有抄底资金入场来配置白酒、医药、食品饮料，大消费板块周一继续走强，之前跌幅较大的医药生物板块也出现了止跌反弹，市场的上涨趋势越来越明显。北上资金跑步入场，近期外资流入速度在加快。8月28日北上资金当天净流入64.43亿，单日流入额创下一个月新高，从外资流入的股票来看，仍然是白龙马股，如茅台、平安等，其他如五粮液、格力、宁德时代、伊利股份，中信证券等也都是外资重点流入的对象。8月28日京东方被曝满近10亿，也显示出外资对于当前A股市场投资价值的认可，外资的流入一方面是因为A股市场整体估值较低，且中国经济复苏在全球范围内最早也是最坚决的，另一方面，外资对于中国资产的配置比例过低，据统计，全球资本对于美国资产的配置比例超过50%，对中国资产的配置比例不到3%，但中国GDP全球占比达到16%，即全球资本对于中国资产的配置比例远低于GDP占比，随着A股市场和债券市场逐步对外开放，并且先后纳入MSCI等国际指数体系，中国的股票和债券将会吸引更多外资入场，它带来的不仅是增量资金，更重要的是理念。我一直建议大家跟着外资去投资，甚至可以抄作业，重点配置外资大量流入的公司，从而获得一定的超额收益，从过去几年外资流入股票的投资回报来看，超额收益非常明显，原因是外资注重基本面研究，长期投资和价值投资。

这对我们A股投资者来说是重要的启示，因为A股生态已经发生变化，只有做好公司的股东才能抓住这样的机会，炒消息炒概念的方法已经过时了。可喜的是现在越来越多的人认可价值投资并加入我的价值投资圈，希望大家都能够通过学习价值得到收益。我认为未来十年是A股市场的黄金十年，随着房住不炒的政策逐步加强，居民储蓄将选择买入基金或直接开户入市，A股市场将会迎来更多的增量资金，今年基金销量已经接近2万亿，超过2015年全年的销售额，这表明居民储蓄正在通过基金进入资本市场，这是我国经济发展到当前阶段的必然结果，从工业化到金融化。无论是个人还是企业都可以通过资本市场来实现财富的保值增值，甚至实现转型。通过资本市场转型，对很多企业来说可能更加容易，因为如果通过实业和行业寡头竞争胜算很低，但通过资本市场直接买入看好的行业寡头的股票，成为其股东，这样胜算更大，当前这样的趋势已经形成。

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