天风证券：8月金股组合盈利2.93% 9月荐股名单出炉

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9月，天风证券推荐的金股为：科技50ETF、芒果超媒、京东方A、科华恒盛、拓邦股份、长亮科技、创业慧康、新希望、恒邦股份、甬金股份、远大住工、奥佳华、帝欧家居、荣盛石化、国茂股份、柏楚电子、*ST湘电、航天彩虹、密尔克卫、顺丰控股、常熟汽饰、道通科技、碧水源、泰和科技（维权）、隆基股份、八方股份、璞泰来、甘源食品、泸州老窖、口子窖、伊利股份、丽珠集团、大参林、海信视像、思摩尔国际、平安银行、新华保险、万科A。

【金股复盘】今年8月，天风证券推荐的金股组合收益率2.93%，在28家券商中排第14名，收益率最高的3只股票分别为甬金股份、泸州老窖、道通科技，月涨幅分别为52.95%、28.31%、27.83%。报告详见《券商8月金股组合"战绩":兴业收益8.86%夺冠 安信最差》。

以下为天风证券9月的金股报告：

如何应对科技的整体高估值？从渗透率的角度出发

具体观点及内容见报告《如何应对科技的整体高估值？从渗透率的角度出发》

在报告《再论消费和科技的高估值——哪些能维持？哪些有风险？》中，我们对科技股的高估值问题进行了深入探讨，几个核心结论在于：

（1）科技股的业绩波动（或者说产业周期的波动）要远大于宏观因子的波动，因此，产业周期的起落是科技板块估值泡沫变化的更核心因素。

（2）利率上行或流动性收缩对没有业绩的高估值公司不利，但不影响产业爆发的科技股，比如典型案例包括：99-00年的纳斯达克（PC周期）、10年的中小板（智能手机周期）、13年的创业板（移动互联周期）。

（3）对于成长期企业（增速>30%），买入估值对未来一年股价区分度不强，最终都是表现最好的公司；对于稳定期企业（增速在0-30%），买入估值对未来一年股价区分度较强，买入估值较低的板块未来一年表现要好于买入估值较高的板块；

因此，在当前A股科技板块整体面临无差别的高估值的情况下，市场又预期下半年的货币和信用回归正常化，股市流动性面临不如7月之前那么好的局面，的确对高估值但业绩一般的股票有影响。但是，如果能找到哪些科技细分行业，未来一年业绩能够伴随产业周期爆发，那么当前就可以给予更高的估值容忍度。本篇报告，作为渗透率系列研究的总论篇，我们以“渗透率提升”为核心视角出发，寻找能够容忍高估值的细分行业：

1、为何引入渗透率视角的横向比较

经济降档和周期扁平化的趋势下，由经济周期、政策周期驱动的风格切换与行业轮动有所“钝化”。此时，中观层面的细分产业趋势或成为制胜关键。伴随过去一个阶段风格上的极致演绎，以及下一阶段可能出现的信用周期走平甚至收缩，继续全面抬估值的空间受限，我们需要思考的就是，市场愿意为什么样的行业与个股继续支付高估值。当前新一轮科技浪潮方兴未艾，新兴产业发展阶段不一，我们由此引入产业生命周期的概念，通过渗透率指标，探讨细分行业在各发展阶段的估值规律。

2、渗透率提升过程，龙头估值如何演变？

根据产业周期理论，产业从兴起到衰退一般要经历四个阶段：导入期、成长期、成熟期、衰退期。以渗透率指标为锚，我们回溯了过去三十年几个较为典型的技术成果，包括科技领域的互联网和移动互联网，消费品领域的SUV，以及与渗透率具有类似逻辑的国产化进程中的IC设计。整体来看，导入期和成长期都具备估值红利，但成长期的估值空间更大，且确定性更高。

新产品或新技术导入期，渗透率缓慢抬升（上限为10-15%）。但由于此时行业竞争格局较为模糊，因此个股估值和股价更多呈现为缓慢抬升。

新产品或新技术进入成长期，渗透率开始加速抬升（一般下限在10-15%之间，上限在30-50%之间）。这一阶段竞争格局逐渐明朗，市场一致预期形成，因此股价和估值快速上行。且由于行业和企业盈利能力提升，能够一定程度消化高估值，因此龙头企业能够在相当长的一段时间内维持高估值，并取得相对收益。

3、渗透率视角出发，哪些板块有望继续享受估值溢价？

渗透率视角寻找结构性机会可以遵循两条思路：第一，直接参与渗透率刚进入快速提升阶段、处于成长期的细分行业；第二，参与渗透率尚处于初始扩散阶段，但确定性较高的领域（比如国家政策大力支持，或者走国产化替代逻辑）。代表性的细分领域包括：

5G：目前渗透率达到10%临界值附近，政策扶持下确定性较高；

TWS：2019年发展迅猛，渗透率接近10%，处于成长阶段的初期；

新能源车：目前渗透率5%附近，仍处于初始渗透期，同样有较大力度的政策支持；

半导体设备：半导体上游领域国产化进程相对滞后。

风险提示：经济恢复不及预期，信用超预期收缩等。

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