洋河股份上半年下滑超平均水平 调整还要持续多久？

新浪财经 浪头饮食/王永

2020年上半年，受疫情影响，大部分上市白酒企业动销受阻，业绩大幅下滑。洋河股份也不例外，上半年营收下滑16%，比行业均值-11%低5个百分点，在17家上市白酒公司中（剔除ST皇台），排第12名。

2019年以来，洋河由于渠道压货率先进入调整期，去年全年在行业营收普遍高增长的背景下下滑4%，增速垫底。

2019年三季度，洋河管理层在接受投资者调研时曾透露，公司主动调整从2019年5月底开始，“希望到明年（2020年）上半年有较好的改善。

新冠疫情显然打乱了洋河之前的节奏，洋河股份的调整还要持续多久？

上半年业绩下滑幅度超行业平均水平 洋河调整仍未结束

洋河的调整仍没有结束的迹象！

2020年上半年，洋河股份实现营业收入134.29亿元，同比下滑16%。经营活动现金流净额为-27.33亿元，较上年同期流出额增加22.23亿元。二季度末预收款环比下降了24.8亿元。

分季度来看，去年四季度实现营收20.28亿元，同比下滑37%；今年一季度实现营收92.68亿元，同比下滑15%；二季度实现营收41.61亿元，同比下滑19%。二季度下滑幅度还在增大。

洋河股份省内收入占比一度超过50%，省内市场同时也是受控货影响最大的。2019年省内市场下滑超过10%，省外则保持了2%的增长。根据开源证券研报数据，今年上半年省内下降幅度仍然超过省外，省内、省外收入分别同比下降17.8%、14.3%，省内仍未止血。

目前洋河股份仍在坚持此前的调整战略，以经销商去库存为主。二季度发货较少，产生的结果就是预收款环比大降，经营活动现金流加速流出。

根据浙商证券调研数据，2019年11月洋河部分经销商库存量已回落至 1.5-2 个月；受新冠疫情影响，2020 年上半年存量回升至3个月左右，预计中秋前后库存水平可以回落至正常水平2 个月。

三季度是观察洋河的一个重要窗口期，中秋和国庆是白酒企业的传统销售旺季，加上受疫情影响，今年上半年整体销售不及预期，三季度的中秋档预计会成为白酒企业扳回一局的重要时点。

从2019年5月算起，洋河已经主动调整了近一年半时间，渠道库存消化效果如何，三季度业绩会给出答案。

海天系列受疫情影响最大 高端梦系列已开始涨价

洋河半年报未披露具体产品的销售情况，但是从毛利率来看，高端产品应该取得了不错的销量。

100-300元的海、天系列在洋河整个营收中占比大概在45%-50%，而梦系列占比在30%左右。根据券商研报数据，上半年海天系列受疫情影响较大，目前仍处在恢复阶段。二季度梦系列销售则在逐渐恢复。

目前洋河的产品战略是高端产品提价带动结构升级，终端海天系列保量，不追求提升出厂价。

上半年其销售毛利率从去年底的71.35%增至73.22%， 根据开源证券研报数据，毛利率提升原因是二季度海、天系列库存较高，以去库存为主，而梦之蓝一季度末库存相对低位，回款负担小，且二季度M6+首批回款力度较大，产品结构提升。

2019年，洋河成立了高端品牌事业部，推出M6+，同时停产M6，定位600-800元价格带。2020年则计划推出M3+。推出这两款产品的用意是提升主力产品价格，同时带动产品结构升级。M6+在4月底完成全国渠道招商，目前批价已经上升到600元以上。

9月3日，市场传出洋河M3涨价通知，M3产品供价提升20元，终端建议成交价不低于420元/瓶（低度）、500元/瓶（高度）。这使洋河成为疫情后继国缘、泸州老窖、水井坊等酒企主力产品提价后，又一家宣布提价的酒企。

在此次提价前，老版M3已停止生产，公司同时对中秋配额进行控制，既保证M3的价格，也为即将推出的M3+做好铺垫。

事实上，市场对于M6+存在很大的期待，2019年M6销售额为40亿元，替代M6的M6+在次高端扩容+全国化+提价的背景下，有望成为一款次高端大单品。如果M6+获得成功，不仅可以带动洋河的产品升级，更重要的是可以让洋河在次高端价格带拿到很大的市场份额。

梦系列能否提价放量，是洋河能否转型成功的关键。而已经上市的M6+的销量会是一个重要指标。

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