创业板成交额破4000亿创历史新高 A股市场流动性驱动行情临变

4021.7亿元，这是创业板9月9日的成交额，当天包含科创板在内的上证成交尚不过3410.5亿元。

在此之前，A股市场已经显露出了这一趋势。9月2日当天，创业板的成交额就已经超过了未包含科创板的主板，并在随后的几天里愈演愈烈。

最为直接的体现，就是包括天山生物（维权）（300313.SZ）在内的一批创业板低价股连续飙升，进而对市场资金端所产生的巨大虹吸效应。然而，近期A股小盘低价股炒作，又怎会毫无缘由？

核心逻辑就是，“630行情”以来市场宽松流动性出现减弱，加之以消费为代表的大盘蓝筹股累计可观涨幅，资金相应改为炒作股价更低的创业板个股。

对此已有多家买方、卖方作出判断，即流动性对A股的驱动作用正在不断衰减，市场重新面临方向与板块的选择当中，而在各家机构看来，接下来二级市场的驱动力也将从流动性向企业盈利驱动上转移。

资金转战创业板

创业板指数从2019年初开始连续反弹，但是成交额突破3200亿元的交易日并不多见，仅有今年2月25日、7月14日两天。

然而，本周前三个交易日，创业板成交额却连续三天突破上述水平，直至9月9日创下了4021.7亿元的历史新高。

其成交火爆的另一面，则是主板市场的低迷。

仅以沪深300指数为例，“630行情”期间单日成交峰值达6352.55亿元，至9月9日已降至2449亿元，同时近三个交易日也呈现出连续下降的趋势。

反映到个股层面，其成交额数据也保持了同样的变化趋势。据统计，9月1日至今，创业板个股成交额平均值从2.77亿元增加到了3.77亿元，同期沪深300成股成交额则从8.73亿元小幅降至8.31亿元。

可以看出，短期内大盘蓝筹股成交额降幅相对有限，但是受到创业板活跃度大幅攀升影响，最终出现了后者超越前者的情况。

这在部分市场人士看来，并不合理。毕竟无论是从上市公司数量，还是流通市值维度上看，上证市场的规模都要远大于创业板。

仅以流通市值为例，至9月9日收盘，上证主板、创业板自由流通市值分别为15.58万亿元和4.6万亿元。

若将其视为“持仓”部分，就相当于近期创业板的“成交持仓比”急速走高，而该指标在期货市场里一直是用来衡量交易品种投机度高低的。

进一步追踪到行业层面，也可以看出前期上涨的权重板块出现了明显的缩量。

据统计，今年6月至8月底，涨幅排名靠前的申万一级行业依次为国防军工、食品饮料、农林牧渔、休闲服务和建筑材料。

而在9月初至今的7个交易日里，除了国防军工的区间成交额小幅提升外，其他行业成交额全部下降，食品饮料行业从3668.5亿元降至3407.8亿元，农林牧渔则从2394.64亿元降至2084.3亿元。

出现上述变化的原因，既有大盘蓝筹股前期累计涨幅过大的因素，也受到了蓝筹股重要参与方北上资金交投活跃度降低的影响。

“630行情”初期，北上资金曾有多个交易日成交额超过1500亿元，7月7日更是创下了1912亿元的峰值。

但是，进入9月后，北上资金交投活跃度明显下降，单日成交额始终未超过1100亿元，7个交易日中更是有3个交易日成交额跌破1000亿元。

主板交投走弱，创业板成交大增，一加一减之下，创业板成交额连续超过上海主板。

流动性驱动行情弱化

A股下半年出现的阶段性上涨，有一个重要外部环境，即外部流动性的明显改善，进而为大盘蓝筹股的估值回升提供了基础。

以沪深300指数为例，7月上旬便曾出现近20%的上涨，其间金融、非银板块连续拉涨，带动主板市场放量上行。

招商证券基于资金面预期、资金供需和资金活跃度等制定的A股流动性指标，6月下旬急速上升后迅速回落，至9月 4日时该指标已经回落至4月中旬水平。

“随着宏观流动性的削弱，微观流动性也就是股票市场流动性也发生了微妙的变化。”招商证券策略师张夏指出，增量资金的流入趋势边际放缓，国内居民，也就是基民和个人投资者（融资余额代表），成为支撑市场的主要动力。

与之对应的是，在招商A股流动性指标回落过程中，沪深300指数上涨速率大幅降低，整体转入高位震荡走势。

换言之，在缺乏了流动性的支撑后，二级市场拉涨蓝筹股的意愿、能力都在下降，叠加蓝筹股当时的暴力拉涨，估值得到明显回升因素，资金端随即转向。

而随着创业板注册制的开市，存量“老股”涨跌幅从10%放大到20%后，个股炒作空间相应增加，从而被资金选为了新的炒作焦点。

上述背景下，以天山生物为代表的小市值公司连续拉涨，创业板交投活跃度大增。

有意思的是，同样是小市值公司集中的中小板，近期成交额却未与创业板保持一致，成交变化趋势反而与主板市场一样出现缩量，这一细节也可以说明创业板市场改革对其市场环境所带来的一些新变化。

不过，与主板市场一样，甚至是超越主板的地方在于创业板当前过高的估值水平。

“面对平均80倍市盈率的创业板，我们不应该唱赞歌，而应该提示风险……高估值需要绝对的高成长才能消化估值，消除估值泡沫，让投资者安全着陆。”华东私募人士万敬涛9月2日曾提前对创业板作出预警。

随后的5个交易日，创业板指数从2772点一路回落至2523点。显然，已经连续两年上涨的创业板，也并非久留之地。

另一方面，伴随着主板、创业板的集体走弱，市场也仅剩下了部分创业板个股还稍有表现，二级市场整体则出现了非常明显的走弱。

9月9日，850只处在交易的创业板个股中，仅有156只实现上涨，资金又都拥挤在了 12 只顶格涨停个股身上。 （编辑：巫燕玲）

（作者：董鹏 ）

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