国信港股：恒指四季度必将突破年线 发动一波可观行情

本文摘自学恒的海外观察

摘 要

◼美股：从科技风格到平衡风格

8月，美联储议息会议中提出的“平均通胀目标”代替通胀目标，使得到21年底之前，加息预期继续下降。当下看明年底的联邦基金目标利率仅为0.30。

尽管CPI触底反转已经在路上，美国经济呈现的弱复苏局面仍在持续，但是我们根据的戈登模型的定量测算，2019年以来，由于降息带来的估值提升的过程告一段落。接下来美股大概率走振荡+小幅上涨行情，即估值扩张较难，需要EPS跟上，从四季度开始，价值股在海外表现也将逐渐好过成长股。A股、港股的性价比将会在四季度显著高过美股。

◼A股：牛市向来不只是靠流动性驱动，CPI上升不会缺席

当下，有种认识是“流动性趋紧”，我们认为这种提法的根据并不充分。今年受到疫情影响，M2在上半年维持了相对较高的水平，我们以M2与名义GDP的差值为标准，会发现当下的M2的增速还是显著高过名义GDP的增速。历史上，M2增速平均高过名义GDP的增速3.72个百分点，因此今年名义GDP可能只有4-5的水平（假如实际GDP为2-3，平减指数为2），因此M2的增速只要维持在8-10%的水平，均处在合理状态。当下，M2增速还有10%以上，这显然是宽松的。

根据我们的判断，9月前后，CPI将会是全年的低点，也是本轮基钦周期的拐点。历史上大多数牛市是都不是单纯由流动性驱动，CPI上升不会缺席。本轮，尽管全球疫情影响导致海外经济复苏缓慢，但是由于大宗商品的产能收缩了很久（从2012年开始），因此，尽管经济复苏的速度不快，但是CPI最终还是会缓慢上行，食品价格由于农产品PPI的上行可能会更加有弹性。此外，PPI的上行速度会大于CPI，即企业盈利的复苏比经济的复苏更加明显。

◼港股：科技龙头与低估值将此消彼长

我们认为恒指在四季度必然将突破年线，发动一拨可观的行情。首先，三季度ROE的大幅改善是上涨的驱动基础；其次，我们用“股息率找底”测算了明年恒生指数的底部区域为25500点，因此四季度必将向上突破。

配置方面，我们看好经济处在扩张期中的1、顺周期板块；2、今年估值并未扩张的板块，两者的交集金融业与工业；此外，由于互联网龙头企业兼具消费与顺周期属性，我们认为它们依旧在上涨中受益。

组合建议：腾讯控股、美团点评、京东集团、小米集团、香港交易所、中信证券、中信建投证券、融创中国、申洲国际。

◼ 风险提示

疫情发展的不确定性，贸易关系的恶化，边境冲突的风险，国际关系的恶化。

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