美联储新货币框架 不及预期 如何影响全球资产

美联储新货币框架 不及预期 如何影响全球资产

作者： 周艾琳

北京时间9月17日凌晨，美联储举行议息会议，由于美联储的“话术”令市场失望，隔夜美股尾盘和黄金都出现跳水，美元回升，9月17日亚太股市开盘承压。

早前市场预期，美联储会在会议上宣布更多关于平均通胀目标这一新货币政策框架的细节，例如究竟会容忍多少程度的通胀超调，或要购买多少债券来实现这个目标。但这次会议上美联储主席鲍威尔对此全都“含糊其辞”，只是在前瞻指引中提及，接近零的利率可能维持到2023年，通胀只有到2023年才能达到2%，但这些内容对市场来说已并无新意。此外，美联储还上调了经济预测。

于是，美元反弹，美元指数回到93以上；黄金多头被打爆。伦敦金现货当日波动高达40美元，从1970美元附近最后重挫至1937美元附近；沪金报414.54元/克，跌近1%。

不过，机构并不认为美联储等全球央行会就此“收水”，只是沟通有时会造成市场扰动，随着全球经济重启、中国经济快速复苏，机构仍看好包括A股在内的全球权益资产的中长期表现。

美联储对新框架含糊其辞

在8月底的杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔在演讲中宣布了盯住平均通胀的货币政策框架革命——即把2%的通胀目标变为长期平均2%的目标，未来也不会根据就业市场来决定加息与否。

但是，此次美联储并没有明确表态扩表规模。鲍威尔的开场白便是——美联储被国会授权的两大任务是：实现充分就业和维持价格稳定。而这似乎是在“重写”8月全球央行年会对这两大框架的改革。随后，他明确承认经济复苏基本依靠财政政策刺激，而非内生性复苏——只有房地产市场恢复到了年初水平。尽管初始复苏的速度比美联储的预期要快，但经济活动仍远低于疫情前水平，且前景高度不确定；在就业方面，美联储预测，失业率将稳步下降，预计2023年回到4%的水平。

事实上，在此次美联储上调经济预期之前，上两周美国经济数据超预期，加之疫苗有望在年底开始投放，也曾一度导致市场担忧美联储难以保持超常规货币扩张，美国科技股也出现重挫。

除了经济基本面，此次打击市场的关键仍是鲍威尔在问答环节的模糊表态。有提问称，什么情况下美联储会缩减购债规模? 鲍威尔对此仅重申了一下将保持目前购债规模和速度，未来看情况再说；另有记者追问称，利率给了前瞻指引，QE为什么不给? 鲍威尔继续“王顾左右而言他”，称“今天的前瞻指引会非常有力地支持经济复苏。我们实际上是在说，即便经济已经实现了较充分的复苏，利率仍会保持低位。现在每个月1200亿的购债，对目前情况来说是合适的，我们有能力根据情况进行调整”。

加息的前瞻指引有三个条件：最大就业、达到通胀目标、通胀超过2%一段时间一定程度。

鲍威尔称，“最大就业无法像通胀一样给出一个具体数字，其涉及到非常多的因素，没有固定公式，全靠美联储的综合判断和分析，这方面未来会变得更加透明。关于通胀，我们非常有信心也有决心达到目标和超过目标，时间不会很短，这是我们的长期承诺和决心。关于程度，不会高于2%太多，持续时间上也不是永久，因为长期平均通胀需要保持在2%”。

说到“不会高于2%太多”，市场已经开始失望。但又一个问题进一步打击了市场的预期——未来购债会不会更多地集中在长端?鲍威尔的答案仍然十分模糊——“现在每个月1200亿美元的规模超过了上次金融危机的QE规模，我们觉得很合适。我们未来当然可以加大或减少力度，也可以侧重不同的期限，我们会密切关注情况进展，并作出合适调整。”

8月时，市场预计，在盯住平均通胀的新框架下，为了在通胀预期攀升的同时、避免名义长端收益率大幅攀升（会增加偿债成本），美联储会持续加大购债规模来压制长端收益率。

黄金空头雄起、美元反弹

议息会议的市场影响立竿见影——黄金跳水近40美元，美元指数也回到了93以上，截至9月17日15:00，人民币对美元报6.772附近，下幅下挫0.3%。

黄金实际收益率（名义债券收益率-通胀预期）和金价成反比，2018年末金价之所以从1200美元附近涨至今年最高的近2050美元，主要因为10年期美债实际收益率从1.07%跌至了-1%附近。但此次美联储未明确表达加大购债、压制长端收益率，这意味着通胀预期和名义收益率很可能同步上升，无利于实际收益率下降。同时，目前流动性投放实际上在边际收紧，这不利于黄金。

甚至有悲观者认为，不排除黄金可能下跌至1800美元以下。FXTM富拓特约分析师黄俊对第一财经记者表示，“主因是黄金在前期向上突破2000美元整数关口后，在2000美元上方停留的时间较短，甚至我们可以认为是技术性的假突破。在回落至2000美元下方后，黄金稳定在1910~1950美元附近震荡，远离2000美元整数关口，近期黄金多头整体气势其实较弱。”

此外，在他看来，美债收益率触底反弹后走势震荡，暂无进一步走低的现象。目前通胀并没有实质性的利多，黄金也因此难有实质性利多。

美元空头的失望也可想而知。摩根资管全球首席策略师克雷格（Kerry Craig）对记者表示：“美元空头可能对今日的会议感到一些失望，原本希望获得更强劲的指引。”

波动过后机构仍看好中国股市

在消息扰动下，亚太市场风险情绪受到抑制，截至9月17日收盘，恒生指数跌近1.79%，上证综指跌0.41%，除了美联储不够鸽派，四季度的一系列风险事件也暂时压制了风险情绪。

“在三季度中国经济数据公布以及美国大选落地后，亚太和中国股市基本面的可预见性才会有所提升。”瑞银投资研究部中国策略主管刘鸣镝此前对记者称。主流外资机构普遍认为，在中国流动性宽松已达边际高点、中期业绩呈现出企业盈利增长有所反弹的背景下，预计中国股市以及亚太市场整体的盘整将持续至10月，这也预示了北向资金或持续波动。

不过，在全球流动性放量的背景下，机构仍看好中长期权益资产的前景。“中长期来看，全球再通胀交易还是会出现，即使存在地缘政治因素扰动，中国资产的收益率尤其对于例如欧洲等负利率国家的资金而言具有吸引力。”富敦上海中国区研究总监王宇轩对记者表示。

同时，中国经济也在不断复苏，复苏速度远超全球其他国家。目前宏观指标已从局部恢复到全面恢复。尤其是，前期较弱的消费下行了7个月后终于在8月重新上行，工业增加值同比增长也达到了去年的平均水平，消费、投资、净出口“三驾马车”一起扩张，推动经济基本面向好。

中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，“消费数据恢复正增长更有重要意义，8月社会消费品零售总额同比增长0.5%，限额以上企业消费品零售额同比增长4.4%。这些都说明中国经济受疫情的负面冲击正在逐渐消失。”

就美股这一影响A股风险情绪的外部因素来看，机构认为顾虑也不大。

数据显示，自9月初以来，特斯拉的跌幅已超30%，苹果上周跌幅也超10％。不过摩根大通衍生品主管表示，经历了上两周由衍生品造成的美股回调后，“头部股”的股价已有所反弹，截至周二纽约时间下午3：10，特斯拉上涨9％以上。微软、亚马逊、脸书、Alphabet 的股价均上涨1％以上。摩根大通认为，反弹很可能会继续。

最重要的基础判断在于，外资机构也并不认为美联储等全球央行真的就会“收水”。渣打全球策略团队认为，美联储、欧洲央行和日本银行的资产负债表总和超过21万亿美元。现在，欧洲央行的资产负债表已超过GDP的60%。G3国家央行的资产负债表的扩张尚未完成，央行将继续用流动性充斥市场，即使它们之间的沟通有时可能和市场预期不符。

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