盈利难言稳健、短期偿债压力大 鲁商发展转型之路有多难？

原标题：盈利难言稳健，短期偿债压力大！鲁商发展转型之路有多难？

截至2020年9月末，该公司现金短债比为0.91倍，或在一定程度上反映出其短期内面临较大债务压力。此外，该公司近些年经营活动现金净流量波动亦较大

《投资时报》研究员林申

即便宣称确立了以“生物医药和生态健康”双轮驱动为主的发展战略，不可否认的是，鲁商健康产业发展股份有限公司（下称鲁商发展，600223.SH）目前营收仍主要倚赖房地产业务。

公开资料显示，近三年，该公司房地产营收占总营收比重的算数平均值高达88.55%，而化妆品、药品、添加剂、保健品等营收占比较小。考虑到目前房地产业务仍为该公司的主要业务，而近几年，房地产行业开发过程中的各项成本都在增加，截至2019年，房地产行业招拍挂土地的地货比已经高达48%，在限房价、竞地价的大背景下，房地产开发成本都有所增加，在此环境下，该公司业务转型仍需进一步发力。

此外，《投资时报》研究员留意到，今年前三季度，该公司经营活动产生的现金流量净额为123.52亿元，进一步将时间维度拉长来看，以各年前三季度业绩数据为分析基准，2016年9月末—2020年9月末，该公司经营活动现金流量净额曾于2016年前三季度及2019年前三季度均为负值，对此，该公司表示为同期集中支付土地款所致。

需要注意的是，2011年—2019年，鲁商发展销售毛利率已由27.16%下降至21.07%；销售净利率也由9.67%减少至3.83%，未来其能否保持稳健的毛利率及净利率尚待观察。

鲁商发展向《投资时报》研究员表示，公司健康地产项目开工进度根据拿地情况按照标准工期结合市场情况确定。公司一直高度重视资产负债率情况并积极寻求解决方法，后续将增加权益融资，优化公司债务规模，并通过精细化管理，加强项目去化力度、加快项目回款速度，保障公司现金流。

业绩波动较大

公开资料显示，鲁商发展主营业务涵盖健康地产、生物医药、健康管理等领域，其中，房地产业务为该公司主要营收来源，化妆品、药品等业务虽然也贡献了一部分营收，但占比较小。

鲁商发展2020年三季报数据显示，该公司今年前三季度实现营收70.35亿元，同比微增0.39%；实现归母净利润4.13亿元，同比上涨123.11%。可以看到，其今年前三季度营收和归母净利润实现双增长，但若拆解来看，可以发现该公司各个季度单季营收同比增速及归母净利润同比增速并不具备稳健性。

具体来看，今年第一季度、第二季度及第三季度，该公司营收同比增速分别为1.3%、-18.65%、16.72%，最高点与最低点相差超30个百分点；归母净利润同比增速分别为45.37%、200.49%、108.41%，最大值与最小值之间的差距超150个百分点。由此可见，虽然今年前三季度该公司营收及归母净利润均为正增长，但其各个季度的业绩表现并不稳定，这也从一定程度上反映出该公司主营业务经营业绩受外部影响较大。

进一步分析来看，《投资时报》研究员查阅该公司近年财务数据留意到，2010年—2019年，该公司营收及归母净利润同比增速波动过大。其中，营收同比增速曾于2011年下滑至最低点-21.09%，后于2012年到达最高点54.25%，两者之差的超70个百分点；其归母净利润同比增速亦曾于2011年触及最低值-46.79%，后于2019年上冲至最大值112.58%，两者差距超150个百分点。

鲁商发展2010年—2019年营收及归母净利润同比增速

数据来源：根据公司公开资料整理

现金短债比0.91倍

近日，根据Wind提供的数据，标点财经研究院联合《投资时报》对120家A股上市房地产公司（按证监会行业分类）的短期偿债能力进行研究，并通过今年三季度末货币资金与短期债务（包括短期借款及一年内到期的非流动负债）计算房企的现金短债比，独家推出《A股上市房企缺钱报告·2020》。

《投资时报》研究员注意到，截至2020年9月末，鲁商发展短期借款为31亿元，一年内到期的非流动负债为22.82亿元，货币资金为49.02亿元，经计算得到的现金短债比为0.91倍，在46家现金短债比小于1倍的房企中排名第44位，这在一定程度上反映出其短期债务面临一定的压力。

进一步分析来看，《投资时报》研究员留意到，在该公司的总负债中，流动负债占据绝大部分的份额。2016年—2019年，该公司流动负债在总负债中的占比呈现出连续上涨的趋势，已由2016年的74.27%上升至2019年92.51%，而流动负债占比过高的情况从其各年前三季度业绩数据中也得到了印证，具体来看，2016年9月30日—2020年9月30日，该公司流动负债在总负债中的占比也由75.11%增加至90.08%。

此外，该公司资产负债率近些年也维持在90%以上的高位，数据显示，2015年—2019年，其资产负债率算数平均值高达93.35%，与此同时，该公司剔除预收账款后的资产负债率（公告口径）算数平均值为67.11%。

需要注意的是，该公司曾于2018年以9.27亿元作价受让山东福瑞达医药集团有限公司（下称福瑞达集团）100%股权。

福瑞达集团以医药和化妆品为核心业务，对于福瑞达集团未来的发展，该公司表示，“短期公司将以化妆品为突破，玻尿酸和精油原料为基础开发高端医美产品和功能性护理用品；中期以健康食品、化妆品和功能性护理用品为重点发展产业，大力提高市场规模；长期将以创新药和高端植入医疗器械为研究发展方向，协调药品、器械、保健品、化妆品及功能性护理用品等业务发展”。

考虑到目前鲁商发展较大的债务压力，未来资金能否支撑起福瑞达集团的战略发展目标仍待观察。

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