兴证全球林国怀：未来权益资产或可成为新的“吸金池”

兴证全球林国怀： FOF基金的管理就像足球队的教练，进行合理的排兵布阵才会最大可能地获得胜利，未来权益资产或可成为新的“吸金池”

2019以来，公募基金市场红红火火，基金发行不断创新高，爆款基金也是层出不穷，截止11月23日，公募基金品数已经达到7202只，规模超18万亿，而A股上市公司为4097家，（数据来源：Wind），也就是说，基民如何从中挑选出赚钱的基金，可能比基金经理选股还要艰难。

于是，FOF基金出现了，FOF管理人通过发挥专业优势，用自己的同一套筛选体系来帮助普通投资者遴选出优质基金。

而且，由于FOF是一篮子基金产品，能更好地平滑波动，因此能给基民带来更好的投资体验，投资者拿得住，就有机会获取更高的胜率，如此就形成了一个正向循环。

此外，FOF能够把握独特的基金投资机会。比如，多资产机会、不同细分基金种类的投资机会等。

从今年10月19日起，首批6只公募FOF成立已经陆续满三年，伴随这两年基金市场的火爆，投资者认知的提升以及相关政策的支持，未来，专业选基的公募FOF依然具有广阔的发展空间。

具有10多年基金配置经验的林国怀，就是业内资深FOF基金经理之一。林国怀现任兴证全球基金FOF投资与金融工程部、养老金管理部总监。历任天相投顾基金研究员，瑞泰人寿、合众人寿基金投资经理，泰康资产基金投资部执行总监、天安人寿权益投资部部门经理。

银河证券统计数据显示，林国怀管理2只FOF基金，总管理规模超过50亿（截至2020年三季度末）。截至2020年11月20日，兴全安泰平衡养老三年持有FOF自2019年1月25日成立以来，任期回报49.94%，同期业绩基准回报40.36%；2020年3月6日成立的兴全优选进取三个月持有FOF，任期回报33.14%，同期业绩基准回报为21.23%。

截至2020年11月20日，兴全安泰平衡养老FOF的回报居同期全市场养老FOF第1（1/15）。另一只的偏股型FOF兴全优选进取成立以来的回报也居同期全市场FOF第1（1/112）。（数据来源：银河）

那么，林国怀是如何构建基金组合的？他的投资理念是什么？为什么要打造养老产品？对于接下来的市场怎么看？……

聪明投资者整理了林国怀及其管理产品的相关资料，力求将一位FOF基金经理的投资理念和方法完整的呈现出来：

FOF管理就像足球队教练做的事

选择好的基金经理，必须看这3点……

打造好一只优秀的FOF产品，首要任务就是选好子产品，而基金产品的核心则在于基金经理；在选择基金经理上，林国怀基于多年的投资经验上，坚持三点的选择标准：

第一，投资业绩。好的基金经理应该有长期优异的业绩，当然，这并不意味着有好业绩就一定是好的基金经理，所以，好业绩是好基金经理的必要不充分条件，这一点就可以帮助筛选基金经理，对于那种中长期都没法获取相对业绩基准的超额收益的基金经理，直接就可以排除。

第二，投资风格。从国内外的情况来看，不管市场如何起伏，好的基金经理应当都能坚持比较稳定的风格。能在不同风格切换中应对自如的基金经理，基本是不存在的。

林国怀认为，今天根据市场情况进行频繁择时，明天根据市场情况进行行业轮动；今天坚持白马股，明天又钟爱黑马股，这样的基金经理长期很难获取非常好的收益，正如业界所说，一年三倍者比比皆是，三年一倍者凤毛麟角。

第三，是盈利模式。历史收益归因，现在的收益率、相对市场的超额收益是否可持续。一个好的基金经理应该有一个长期可验证、可持续的盈利模式，必须要搞清楚，他赚的是哪种钱？赚钱方法是否可持续？

比如，有的人挣的是选股的钱，有的人挣的是行业轮动的钱，有的人挣的是择时的钱，林国怀根据团队经验以及相关因子的历史回溯，对相应的盈利模式进行评分。

综合以上的三个角度，对基金经理进行筛选和比较。但这种筛选方法并不是基于选择短期内会表现最牛的基金或基金经理，而是立足于选择受到认可的基金经理，通过长期持有，从多角度为基金组合贡献阿尔法。

他表示，FOF基金经理一般会有2种搭配组合的方式：一种是对市场有自己的判断，选择和自己想法一致的人放到组合中，另一种是选择合适的人，按照一定的方式把他们拼合起来。

他更倾向于第二种方式。因为，他觉得运作FOF就像踢一场足球赛，FOF基金经理就是教练的角色，“对于一只球队而言，仅有球员优秀并不代表着球队必定优秀。它需要一名优秀的教练来对这些优秀的球员进行合理地排兵布阵，这样球队才会在各项赛事中最大可能地获得胜利。”

如果教练和运动员一起比射门，看谁射得准，意义并不大，所以，对于FOF基金经理来说，更重要的是做人员的搭配，而不是自己对市场先行判断。”

基于这6点，主动调整组合

基于这样一套基金筛选体系，接下来就涉及到组合调整了，林国怀会基于以下6点进行操作：

第一，组合的再平衡。主要分为两种：根据时间周期的再平衡和偏离幅度的再平衡，从经验上看，1年这个周期是效果最好的，而偏离幅度，我会控制在比较小的范围内，上下偏离5%已经不低了。

第二，对基金做穿透管理。风控上对不同类型基金的配置比例有严格要求，不仅要看标的基金的产品类型，还要穿透看它的持仓是否连续多个季度稳定。如果有变化，我们的风控体系就会进行提示。

第三，择时。用林国怀的话说，“择时”只是资产配置里比较小的一个方向，并且也是相对而言把握性比较差的一个方向，会尽量少做。

第四，风格轮动。我们会把某个风格的资产，分成“估值便宜”、“成长估值匹配”、“估值昂贵”三个阶段，然后在变化中做逆向调整，但是这个调整过程会慢慢来。

第五，基金的选择。除了通过在股票和债券市场的暴露获取收益之外，FOF还会把握多资产机会、不同细分基金种类的投资机会等。还有一些折价基金，费用更便宜，就可以选择更划算的。还有包括定增、大宗交易，都可能会参与。

第六，打新。打新股在短期还是能增厚不少收益的。林国怀认为，类似于打新，或是其他更具风险性价比的资产，一点一滴增厚组合收益，长期来看积累下来，确实能有可观的超额收益。

最新FOF产品：设定5年的持有期

以纪律换取胜率

“我做产品最大的初衷，除了业绩，就是希望持有人的体验好一点。”林国怀曾这么说过。

如何改善投资者的持有体验？林国怀认为，就是围绕好收益+相对小的回撤和波动来做。

将这一套方法和理念应用在兴全安泰积极养老目标五年这只新产品上，首先，就体现在设计每份基金份额的最短持有期限为5年这一点上。

当然，也会有投资者可能质疑：我知道长期投资胜率更高，那我自己坚持长期持有就行了，何必用锁定的方式呢？

但现实是：由于市场短期波动受到众多因素影响，难免存在较大的不确定性；而且，人都是非理性的，规划得再好，面对市场波动还是忍不住“频繁交易”。

设定5年最短持有期，通过“强制”的持有纪律，一定程度上管住投资者“频繁交易”的手，以纪律换取胜率。拉长投资期限来看，可以大大提高胜率。

林国怀在三季报中也写到，“在我的理解中，FOF不仅仅是一个金融产品，而是给普通投资者提供进行二级市场投资的解决方案。虽然基金从长期来看，都具有非常不错的收益率水平，但大部分基金投资者的持有收益率并不高，所以我们希望通过FOF的方式来帮助基金投资者提升持有收益率。

而FOF具有的以下特点，可以帮助改善基金投资人的持有体验，从而持有时间更长，更有机会获得资本市场长期震荡带来的投资回报：1、可以不降低预期收益率的前提下降低组合的波动率，从而风险调整后的预期收益更高；2、相对稳定的风险收益特征虽然短期很难带来大的惊喜，但能够持续地符合投资者的预期；3、收益的来源可以更加多元。

以上这些特点基于此，我们认为纪律性的保持风险收益特征的稳定性非常重要，并在此基础上努力给投资人提供具有竞争力的投资回报。”

其次，在战略资产配置层面，基金原则上以70%为权益中枢投资于权益类资产，此外还会采取战术资产配置策略作为有效补充，权益类资产占比的区间因此控制在60%-75%的范围。

养老FOF正在受到更多投资者的认可

目标风险型逐渐成为主流

截至2020年三季度末，全市场养老目标基金总规模已经达到458.45亿元。自2018年8月首批养老FOF（14只）批文落地，截止2020年11月6日，市场上已成立的养老目标FOF共119只。

从绝对收益角度看，截至2020年11月6日，全部养老FOF自成立起均取得了正收益，最高回报为53.31%。而从相对收益角度，79%的养老FOF基金成立以来业绩都领先业绩基准。

养老FOF分为目标风险型、目标日期型两大类。其中，目标日期型养老FOF因美国401K计划而有了蓬勃发展的土壤，而国内的主流则是目标风险型养老FOF。

为什么选择推出一系列目标风险基金而不是目标日期基金？原因在于，目标风险FOF能让投资简单一点，投资者只需根据收益、波动维度，即可选择合适的产品。

林国怀曾做过解释，从长期业绩来看，目标风险基金的风格更稳定，其风险收益再平衡机制能够改善收益率。而且，在养老投资业务推进初期，相比目标日期基金，目标风险基金在理念上更加简洁易懂，风格更清晰，更容易被投资者接受。

“除了养老投资，目标风险基金的应用场景更多样、更丰富，比如对接投资者的类理财需求以及一般投资需求等。”林国怀补充道。

低利率时代如何投资？

权益资产或可成为新的“吸金池”

从产品配置来看，兴全安泰积极养老目标五年的权益配置中枢达到了70%，而林国怀对A股的长期走势也是保持了乐观的态度。

一方面，从1870~2015年间146年的16个国家的货币市场、国债、股票和房产4大类资产回报来看，股票基本上稳定在年化7%~8%的水平，长期来看是具备投资价值、有机会抗通胀的大类资产。

另一方面，随着国内外经济增速的下滑，未来低利率很可能会是一个比较长期的状态。而在这种“低增长+低利率”的经济大环境下，中长期维度是有利于权益类资产的。从估值角度来看，利率下降有利于权益类资产估值水平的提升。

从资产横向比较来看，随着经济增速放缓，信托、非标等传统投资方式的收益率下降，权益资产的相对吸引力上升，或可成为新的“吸金池”。

以美股为例，1982~2000年利率不断下行的阶段，美股经历了近20年的股市持续上涨；2009~2019年，长期低利率，美股经历了10年长牛。

因此，对于有一定风险承受能力的投资者，在当前A股市场的情况下，可以适当布局股票资产，力求参与优质企业的长期成长。当然，当前在资金面推动下部分板块估值偏高，所以在组合管理过程中，板块之间的再平衡、组合安全边际的提升也是重中之重。

时间的玫瑰

养老投资是贯穿一生的投资事业

对于大多数基民来说，养老目标基金在国内还算是新生事物，但也不得不承认，这也是基金投资的未来。

林国怀表示，“首先养老目标基金对投资者来说，能以较低的门槛、承担相对低的风险来参与到权益投资中。因为风险暴露有限，非系统性风险也已经做了分散；

其次我比较看重业绩比较基准。未来随着中国资本市场走向成熟，业绩比较基准将越来越重要。打造风格稳定、标准化的养老产品，力争长期收益可预期，这是我一直努力的方向。”

林国怀表示，如果能花几十年时间让养老投资逐渐被广大投资者接受，把这类产品培育起来，这是很有价值的事情。“既然选择了这条路，我肯定要用长期投入的精神去做好这件事，并以此来规划自己的职业生涯和人生轨迹，这不仅仅我个人的想法，也是兴证全球基金一直以来坚持的情怀。”

而对于普通投资者来说，从工作、投资，再到退休、养老，中间历时10-40年之久，基金投资更像是一项长期的陪伴，坚持在长跑中胜出，收获时间的玫瑰。

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