中金：比亚迪股份目标价升至230港币 予跑赢行业评级

公司近况

比亚迪股份（01211）公告，11月30日收到证监会出具的《中国证监会行政许可申请接收凭证》。根据该申请接收凭证，中国证监会已收到本公司提交的本次H股发行的申请材料，并将在5个工作日内就是否受理该行政许可申请或请本公司补正材料通知本公司。

评论

拟增发不超过20%的H股股本，稀释较少。据公告，本次H股发行拟发行数量不超过公司2019年度股东大会召开日（即2020年6月23日）已发行H股股份总数的20%，实际发行的H股股份数量由公司与配售代理根据市场情况及公司资金需求而确定；本次H股发行拟在获得中国证监会批准后，在获批的额度和有效期内，由公司与配售代理根据市场情况及相关规则进行一次或多次发行；所得净募集资金拟将全部用于补充营运资金、偿还带息债务、研发投入以及一般企业用途。我们测算，即使按照20%的H股股本增发计算，对应增发1.8亿股，对应稀释A+H总股本仅6.7%。同时，该增发规模为上限，实际增发可能小于此规模。

补充资本金，可加强面向未来的汽车电动化、智能网联化投入。如以当前股价测算，公司通过本次增发可募集资金上限338亿港币。三季度末公司现金和等价物余额123亿元，可支持日常运营。但若需在汽车电动化和智能网联化中继续占得先机，仍需资本投入。我们认为，公司本次增发获取的资金将主要投入对公司技术和产品力提升明显的电动化和智能网联化领域，从而强化竞争优势。

增发不改优质基本面下的股价趋势。我们展望当前四季度至明年，公司基本面强势：比亚迪汉依靠差异化竞争，11月销量预计破万，并有望延续旺盛市场需求；首款搭载DM-i超级混动系统的秦plus在广州车展亮相，DM-i插混系统注重低成本、动力性、燃油经济性。秦plus则搭载43%热效率的骁云1.5L发动机，油耗仅3.8L/100km，拥有1000km以上续航，主攻十万元级A+燃油轿车市场，有望热销；比亚迪半导的资本运作值得期待。我们认为在强势基本面下，增发不改股价趋势。如蔚来汽车分别在今年6月（发行价5.95美元）、9月（发行价17美元）完成增发，但后续股价依然大幅上行。

估值建议

我们维持公司2020/21年盈利预测不变。估值角度继续着眼长期。由于半导体业务分拆预期和业务拓展预期增强，基于分部估值，我们提升半导体业务估值至700亿元，对应提升公司A股目标价10%至220元（24%上行空间），和H股目标价15%至230港币（23%上行空间）。并继续给予公司A/H股跑赢行业评级。

风险

后续汽车产品销量不及预期。

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