抱团白马股节后巨震 基金经理积极调仓换股

投资研报

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证券时报

牛年的前两个交易日，公募基金重仓的白马股巨震，贵州茅台、宁德时代、药明康德等基金重仓股跌幅均超过5%，美的集团跌逾8%；而有色、化工、煤炭等周期板块品种大幅飘红，股市再现结构性行情。

多位基金投资人士表示，春节后公募白马股巨震，不排除是机构资金调仓换股所致。从全年投资角度出发，公募将在新经济、顺周期和港股稀缺龙头板块等方向上进行均衡配置，公司盈利是投资选股的核心指标。

机构调仓

抱团股大跌

春节后开市A股高开低走，公募抱团股遭遇重创。

北京一位绩优基金经理表示，公募抱团股出现较大调整，可能是机构调仓的结果。他告诉记者，他管理的基金去年四季度就减持了估值偏贵的医药、电子行业个股，加仓了相对低估的金融、地产和化工板块龙头。据其分析，消费、医药、科技等核心资产行情持续了两年，虽然这些赛道长远空间较大，但估值偏贵。而受益于全球和中国经济复苏的顺周期板块、成长蓝筹股，虽然长期空间不足，但现阶段性价比不错。

华南一位量化投资基金经理透露，去年四季度开始，已有部分公募开始调仓换股，主要是卖出一定比例估值偏贵的消费、医药、科技股票，投向估值合理甚至低估、出现行业景气度趋势的金融、化工、有色等顺周期股。他认为，随着经济的进一步复苏，流动性将逐渐收紧，未来股市的风格也将由流动性驱动转向业绩驱动，这会导致以下情形的出现：业绩优秀、估值偏贵的白马股和景气度提升、估值便宜的周期股都受到机构资金的追捧，而业绩乏力、估值偏贵的白马股可能会遭遇“杀估值”，质地不佳的周期股也不会受到资金的青睐，依然不会有所表现。

记者了解到，近期机构抱团的“核心资产”出现调整，但基金经理仍看好这一领域的长期前景，顺周期或是中短期的一种投资机遇。

招商基金经理王奇玮表示，权益资产估值扩张主要基于两个原因：一是货币宽松利率下行带来DCF模型中分母端变化导致的估值上行， 利率变化导致的估值中枢抬升是可逆的；但另一种高估值状态则是不可逆的。过去几年，龙头公司增长的速度或者稳健性显著好于同业，在取得业绩增长或业务模式进化的同时，估值也拉开了差距，也就是一个戴维斯双击的过程，这个变化就是不可逆的。抛开系统性的利率变化，在现有行业格局持续演绎的情况下，高估值核心资产享有相对同行的高估值可能是未来一段时间的常态。

德邦基金投资经理孙博巍认为，抱团股调整未必就是彻底瓦解。就海外经验来看，机构对美股龙头的抱团追逐过去20年中从未止步，近10年更是愈演愈烈，龙头的持股机构数量与占比均显著高于非龙头。

股市驱动力切换

公司盈利将成为选股关键

多位基金行业人士表示，今年由于宏观经济变化和股市驱动因素的切换，公募基金将更为注重在新经济、顺周期和港股等跨市场、跨板块间的均衡配置，更为关注盈利驱动的优质公司。

上述北京绩优基金经理透露，在经济复苏预期下，他将积极寻找盈利驱动增长的公司，通过较好的盈利增长消化偏高的估值；二是随着经济复苏，前期表现不佳的顺周期板块呈现出不错的性价比；三是港股拥有一些A股没有的互联网龙头、创新药、非白酒消费龙头等，顺周期板块估值更低，弹性收益也更好。

海富通基金公募权益投资总监周雪军表示，股市总体上还是在进行复苏的交易。盘面上周期、制造类比较强势，偏消费类出现了一些回调。但总体来看，货币回归正常化的幅度较小，并不会带来显著的估值下杀，核心资产不存在明显的风险。今年投资重点在于把握经济复苏的主线，依靠分子端，即企业内生增长的力量。具体板块上，周期制造、可选消费以及科技泛消费等值得关注，大金融板块也存在绝对收益的机会；近期涨幅落后的新能源车板块长线仍然看好，未来若出现回调则考虑慢慢加大布局。

博时基金宏观策略部表示，结构上看好受益节后复工复产与全球再通胀预期的化工、有色板块，以及成长类电子、计算机、新能源车、医药板块也是短期阻力较小的方向。中期随着“紧货币+紧信用”阶段确认，食品饮料、家电、银行过往相对收益占优。

德邦基金表示，展望后市，估值将在一定程度受压，业绩驱动将是主要定价因素，市场将呈现震荡行情，结构表现上会更均衡，配置上更偏重估值合理而业绩确定性强的板块和个股。建议投资者积极关注港股市场。今年以来的南下净买入资金已相当于去年全年的一半。叠加海外持续放水的背景，港股有望一改以往流动性不足的困境，收获较好表现。

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