大宗商品第五个“超级周期”

作者：投资快报 张厚培

牛年伊始，大宗商品市场“牛气冲天”。机构分析认为新一轮大宗商品“超级周期”已经开始，这将是过去100年里第五个“超级周期”。新的超级周期将受到疫情后经济复苏、通货膨胀、宽松货币和财政政策、美元贬值以及全球应对气候变化等因素的推动。

大宗商品“牛气冲天”

农历新年过后，国内外大宗期货市场“牛气冲天”。其中，从2月份开始就出现了连番上攻的铜价，春节后涨幅不断扩大。数据显示，自2月4日以来，沪铜已经连续走出8根阳线，现价报65840元/吨，近8个交易日累计涨逾15%。国外方面，2月19日，伦铜日内一度大涨超5%，创下2011年9月以来的最高水平，截至收盘涨幅仍达4.54%。

锡和镍的走势也不遑多让，特别是伦锡自2020年4月就开始启动，近期陡然加速，价格创出2011年8月以来新高。国内市场上，沪锡主力合约价格在2月18日上涨5.78%，2月19日上涨6.00%，当日夜盘再度上涨5.76%，连续三根大阳线，不断刷新历史最高纪录，突破18万元后更一度站上19万元大关。值得一提的是，沪镍的本轮上涨自2020年4月就开始启动，近期陡然加速，距离史上最高价148160元/吨的位置已经不远。

化工也给力，苯乙烯涨停后继续上行。开年以来，多个化工品种也为多头投资者送上了不小的“红包”。春节过后的第一个交易日，苯乙烯主力合约就上演了一场强势逼空大战。2月18日大涨10.99%封住涨停，2月19日继续上涨3.32%，当日晚间的夜盘交易时段上涨4.04%，现价报9126元/吨。

此外，值得一提的是尽管原油主力合约价格在2月19日出现回调，不过整体来看，这波自2020年11月以来的反弹行情依然趋势未改。2月18日即春节后的第一个交易日，原油主力合约跳空高开，盘中价格一度上涨至405.3元/吨。截至发稿时止，国内原油价格2021年迄今累计已上涨22.5%。

业内人士认为，新冠疫情之下，各国均推出了不同程度的财政刺激政策。在初期，财政刺激对于实体经济来说只是对冲了通缩的下行风险。随着疫苗在主要经济体大规模接种，新冠疫情对经济构成的下行风险逐渐减弱。此时，财政刺激对于经济构成的潜在通胀风险越来越高，市场自然要选择能够有效对冲通胀的资产。于是乎，大宗商品成为资金多配的标的。

兴业期货魏莹认为，近期大宗商品市场的火热是多种因素共同作用导致的：从中长期因素看，当前仍处于经济复苏与通胀上行的阶段，整体利于大宗商品价格的上涨。

机构看好大宗商品牛市

事实上，随着经济复苏的预期增强，不少机构看好大宗商品的行情。高盛指出，去年许多大宗商品价格的强劲反弹只是“大宗商品长期结构性牛市的开始”。目前出现了所有大宗商品结构性走牛的典型迹象，新冠疫苗的推广将促进经济活动的改善，经济反弹更有理由做多现货和实物资产。经济结构性投资不足、政策驱动型需求，以及美元走软和通胀风险等宏观经济有利因素都有利于大宗商品走牛。

摩根大通分析师认为，新一轮大宗商品“超级周期”已经开始，这将是过去100年里第五个“超级周期”。新的超级周期将受到疫情后经济复苏、通货膨胀、宽松货币和财政政策、美元贬值以及全球应对气候变化等因素的推动。其中，可再生技术中使用的金属将大大受益。该行认为，向绿色技术的发展可能会限制石油供应，同时提高用于可再生电池、电动汽车和其他绿色基础设施的某些金属的成本。

中泰证券认为，春节期间的大宗商品上涨是美国超预期的1.9万亿财政刺激政策催化下的持续演绎，当然还有一些偶发事件的推动，例如美国严寒天气带来的油价跳涨。更重要的是“传统需求和新兴需求”共振上行，以及流动性的整体充裕将支持这一行情的持续，尤其是上半年面临更多的是上行风险，目前仍是做多的窗口期。

在魏莹看来，随着全球疫苗接种速度的逐步提高以及其他防疫措施效果逐步显现，国内外防疫压力明显减轻。1月中旬以来，全球疫情每日新增确诊（7日移动平均）数持续回落，其中美国每日新增确诊病例数已由1月8日的最高点约32.5万例下降至2月18日的不足7万例。疫情对经济复苏的负面扰动逐步减轻。随着全球经济活动的渐次恢复，欧美补库存需求也将进一步释放，大宗商品总需求持续向好。

同时，欧美宽松政策延续。节前美国国会众议院投票通过了参议院移交的修订版预算计划，标志着拜登政府1.9万亿美元的财政刺激计划进入草拟阶段。近期，欧央行行长也重申将继续保持当前宽松货币政策不变以推动欧元区经济复苏。而国内货币政策基调以“稳”为主，并不着急转弯，叠加海外市场流动性外溢等因素影响，货币政策全面收紧的条件也未成熟。预计至少上半年，全球流动性将保持宽松，市场通胀预期持续升温，进而推涨大宗商品价格。

机构大幅上调铜目标价

近日，花旗上调期铜目标价至每吨1万美元，并认为其3个月内有望站上9000美元。该行称，铜价正步入牛市第二阶段，以现货价格高于期货、期货近月合约价格高于远月合约为特征。花旗分析师相信，“铜和铝的超期周期前景是真实的”。

安信证券有色金属首席分析师齐丁预计，2021年-2023年铜矿供应复合年均增长率为2.85%，精炼铜供应复合年均增长率为2.47%，皆低于需求侧4.23%的复合年均增长率，对应的全球精铜市场分别短缺30.4万吨、79万吨和118万吨，短缺需求占比分别为1.2%、3.0%、4.4%。

中金公司指出，当前大宗商品价格上涨并不仅仅是市场情绪推动，价格相对表现分化。从全年平均看，大宗商品价格的相对表现排序为有色金属>石油>农产品>黑色金属>天然气>煤炭>黄金；对后半年的大宗商品投资策略，最看好石油，相对看好农产品和铜，看空贵金属和黑色品种。

个股标的方面，中信证券研报称，低库存下的短缺和高流动性下的通胀成为驱动铜价上行的动力，预计未来一年铜价有望突破12000美元/吨，且此轮铜价的上涨存在着突破历史新高（支撑矿业公司估值向资源切换）和高位持续性强（成长性公司具备高盈利增长确定性）的特点。具备资源优势的成长性龙头更具投资价值，核心推荐紫金矿业（601899）（A/H）、洛阳钼业（603993）（A/H），关注西部矿业（601168）、江西铜业（600362）（A/H）、五矿资源（H）。

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