芝商所：铜价气势如虹 牛市难言见顶

来源：芝商所CMEGroup

原标题：【铜市场策略周报】铜价气势如虹，牛市难言见顶

一、上周COMEX铜市场回顾

上周铜价震荡整理，周一铜价高开高走，市场交易经济复苏的情绪依然高涨，美国方面因为寒潮对油价带来了推升，也一定程度上影响了整体的市场情绪，铜价全天维持高位运行格局；周二铜价震荡整理，宏观面表现较为平静，欧元区与美国的宏观指标表现中性，对市场指引作用有限；周三铜价延续震荡格局，美债10年期收益率突破1.3%，美元指数随之走强，对铜价带来一定压制，晚间时段美联储公布了1月FOMC会议纪要，纪要显示美联储对经济复苏仍然有信心，同时也没有提及削减购债等事项；周四铜价重启上行格局，日间时段中国春节假期结束后市场气氛非常热烈，开盘在短暂的对假期之间的比价进行修复之后买盘依然持续涌入，市场对春节后中国需求的复苏保持着极高的热情，进入晚间时段，美国首次申请失业金和新屋开工均有所走弱，一度对铜价形成一定压力，但是市场情绪在经过短暂的调整之后又重新走强，美国方面1.9万亿刺激计划仍在推进，也给予了市场信心；周五铜价大幅走强，市场交易经纪复苏、通胀以及碳中和等新兴领域的热情极为高涨，日间时段铜价便持续拉升，下午欧洲主要国家密集公布的PMI数据继续表现出色，进一步推升铜价，进入晚间时段后，美国方面的情况依旧良好，一方面PMI数据也继续表现良好，另一方面，除了1.9万亿刺激计划仍在全力推进之外，市场又传出3万亿基建计划的可能，美债收益率持续回升，通胀交易的迹象非常明显，铜价表现异常活跃，全天以4.26%的涨幅报收。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE市场从春节假期中回归，虽然仅有两个交易日，但是铜价表现非凡。上周四节后第一个交易开盘后铜价便直接高开3%左右，修复了长假期间的内外比价，修复之后继续上行，基本没有调整，周五继续上行格局，主力合约价格突破66000元/吨。目前国内市场对于铜价的预期也非常乐观，除了宏观层面的宏大叙事，比如经济复苏、通胀回归以及碳中和的新应用等，还有就是对春节后旺季需求的乐观，从而导致了价格的提前抢跑。而今年因为疫情的原因，不少企业放假时间短、复工迅速，有的企业甚至没有放假，导致了今年累库明显弱于季节性和市场预期，目前国内精炼铜库存处于历年同期的低位水平，客观上也推动了市场的乐观情绪。我们认为本周可以观察一下下游对高价格的接受情况，因为目前从宏观层面来看并看不到太大的利空，即使央行继续偏紧的态度，市场也会理解为这是经济复苏持续的信号，除非真的抬升SLF或MLF的利率，可能会对价格带来短期冲击，而从供应方面，无论是铜矿还是废铜都不存在短期内立刻缓解的可能，因此只要需求在短期面对高价格之下可以维持，价格并不存在太大的深度回调的可能。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心上移，在SHFE开市后比价迅速修复，然后震荡上行。此前我们指出内外比较需要短期考虑一下反套，在上周有所兑现，但目前反套的可持续性值得进一步观察，我们认为可持续性或存在一定的担忧。一方面国内需求还没有完全复苏和释放，目前国内价差结构还是contango，另一方面海外目前库存处于非常低的水平，而宏观指标显示其复苏动能和补库动能依然强劲，并且曲线是一个陡峭的BACK结构。从进口盈亏来看，目前现货端的进口亏损在400元左右，亏损幅度并不大，反弹的空间也相对有限，因此我们认为接下来的比价依然会相对纠结，正套与反套都没有特别占优的逻辑，会处于相对拉锯的状态之中，建议可以减少交易，当然从纯粹的移仓收益的角度考量，应该是做正套。

《铜市场策略周报》旨在提供国际美精铜市场以及国内沪铜市场的全局纵览和联动关系，以芝商所旗下COMEX铜期货为基准，对中美两大铜期货市场的一周动态进行深入分析，并提供完整客观的走势分析及预判，有助市场参与者更有效地发掘期货及期权交易机遇。铜市场策略周报由对冲研投团队独家特约撰写，每周一准时发布。

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