中信证券：港股打新如何布局 优选市值大、赛道佳公司

来源：中信证券研究 文丨杨灵修 秦培景 裘翔 联系人：徐广鸿

2021年将是“新经济”公司赴港上市的又一大年，大批量新经济独角兽叠加中概龙头的持续回归，料将给市场带来更多兼具稀缺性及长期成长性的优质标的。2020年港股市场IPO较为活跃，146家公司累计募集资金3975亿港元（+27% yoy）。IPO市场的活跃带动港股投资者打新热情高涨，其中国际发售（主要是机构投资者）与公开发售（主要是散户）两个部分分别约占所发行股份的90%和10%。内地投资者可通过QDII通道或信托计划参与港股打新，目前沪港通与深港通不支持新股申购。2020年全部港股IPO公司的平均上市首日涨跌幅为18.5%，较2019年提升9.7pcts。龙头公司在2020年普遍获得较高的打新收益，热门的公司包括泡泡玛特、思摩尔国际、明源云等上市首日均为港股投资者带来较高的打新收益。展望2021年，我们认为更多中概股回归以及独角兽公司的上市，将进一步提升港股市场IPO的活跃度和打新收益，在策略上我们建议选择优质赛道的大市值龙头公司进行布局。

▍港股的上市门槛与A股相比较低，对互联网与新经济公司更为友好，这些公司在香港上市为港股市场带来了稳定的流入资金。

香港市场中的新股发行分为国际配售与公开发售两个部分，国际配售对象主要为机构投资者，通常占所有发行股份的90%，而公开发售为散户所认购，通常占比为10%。内地投资者可通过QDII通道或信托计划参与港股打新，目前沪港通与深港通不支持新股申购。对比A股市场，港股打新申购时需要冻结保证金，而A股通常采用信用申购。港股网下初始配售通常为90%，高于A股的60%-80%。港股的投资者资金门槛较低且无底仓市值要求。同时，港股市场中的基石投资者制度较A股的战略投资者制度更为成熟，行使超额配售权的公司较为普遍。

▍与A股相似，港股IPO节奏随市而动。

2020年港股网上打新火热，全部港股IPO公司的平均首日涨跌幅为18.5%，较2019年提升9.7pcts。在个人投资者的推动下，多数热门IPO均触发回拨机制，国际发售发行股数占比下降7.2pcts至77.1%。从行业角度来看，消费、医药板块的上市首日涨跌幅较高，其中可选消费、日常消费以及医药板块的首日平均涨跌幅分别达到23.7%、43.8%和43.8%。拉长时间维度，可选消费、房地产、信息技术、材料和能源行业在上市一段时间后的表现较好。

▍2020年港股IPO公司的上市首日涨跌幅明显提升，其中龙头公司的提升更为显著。

对于个人投资者来说，2020年全部港股IPO的平均一手中签率仅为34.1%（2019年为59.7%），其中思摩尔国际（20%）、泡泡玛特（15%）、明源云（10%）等一手中签率普遍较低，计算中签率的首日收益率分别为14.0%、23.1%、6.2%。对于机构投资者来说，国际发售的初始认购倍数普遍较低，泡泡玛特、明源云的国际发售认购倍数分别为44和45倍，但由于回拨比例较高，因此以实际中签率计算的首日收益仅为1.3%和1.0%。

▍2021年港股市场打新展望：

1）市值大、赛道佳的公司往往能为投资者带来丰厚收益。2020年上市首日总市值大于10亿港元，属于房地产、医疗保健、信息技术、消费并且行使超额配售权的公司，平均上市首日涨跌幅达到26.3%，较未经筛选的全部IPO打新收益率提高7.8pcts。

2）首日卖出并非是打新的最佳策略。对于上市首日总市值大于50亿港元，首发市盈率大于10倍且上市首日涨跌幅小于10%的公司而言，在上市后30日卖出可获得远超于首日卖出的收益，上市后首日、7日、14日和30日平均涨跌幅分别为 -1.4%、-0.9%、1.9%和11.2%。

▍风险因素：

新冠疫情全球蔓延超预期，全球需求不振；中美摩擦升级；内地流动性收紧；人民币汇率大幅波动。

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